Рязката промяна в позицията на Уорш рискува да обърка пазарите и Фед

Председателят на Федералния резерв Кевин Уорш променя начина, по който централната банка провежда паричната политика. Нов поглед е уместен, особено предвид провала на Фед да постигне целта си за 2% инфлация в продължение на повече от пет години. Но това трябва да се направи с по-голямо внимание, отколкото Уорш е показал досега.

По-конкретно, умишленото замъгляване на функцията на реакция на паричната политика на Фед - тоест начина, по който Фед вероятно би коригирал лихвените проценти в отговор на променящите се икономически обстоятелства - заплашва да подкопае неговата ефективност и да затрудни Федералния комитет за операции на открития пазар (FOMC) да постигне обявената си цел за ценова стабилност.

Положителните промени

От положителната страна, рационализирането на политическото изявление на FOMC е уместно.

Изявлението беше станало дълго и тромаво, отчасти заради интензивното внимание към всяка промяна в него. Фед беше попаднал в лош цикъл на обратна връзка: рискът пазарът да реагира прекомерно на промени в изявлението караше служителите на Фед да бъдат по-неохотни да правят промени, което увеличаваше чувствителността на пазара към всяка промяна.

Уорш използва първото си заседание на FOMC, за да преработи и съкрати изявлението, помагайки за решаването на този проблем.

Проблемът с комуникацията остава

Въпреки това дилемата около изявлението няма да изчезне.

Служителите на Фед ще се изправят пред същия проблем на бъдещите заседания на FOMC - как да променят изявлението, така че да го поддържат актуално, без да предизвикат прекомерна реакция.

Резултатът може да бъде много кратко, но не особено информативно изявление.

В същия дух премахването на бъдещи насоки - насоките относно това какво Фед очаква да направи по-нататък - също е оправдано.

Като фокусира вниманието върху базовата прогноза, бъдещите насоки може ненужно да възпрепятстват банкерите да променят курса бързо, ако икономическите обстоятелства се отклонят значително от очакванията им.

Силен аргумент в полза на бъдещите насоки съществува само когато краткосрочните лихви са на нулевата долна граница. Когато този инструмент вече не е наличен, бъдещите насоки може да се използват за промяна на очакванията по начин, който понижава дългосрочните лихви и допълнително облекчава условията на финансовите пазари.

Работни групи и рискове

Създаването на пет работни групи по комуникация, политика на баланса, данни, производителност и заетост, както и инфлационни рамки, също може да се окаже полезно.

Детайлите тук са от решаващо значение - какъв е мандатът и кои са вземащите решения?

Ще бъде ли анализът балансиран и безпристрастен, или изкривен така, че да оправдае вече заявените възгледи или идеологически позиции на председателя?

Къде Уорш прекалява

Там, където Уорш отива твърде далеч, обаче, е отказът му да обсъжда своята или на FOMC функция на реакция на паричната политика.

По време на първата си пресконференция той многократно беше питан какво трябва да види, за да коригира политиката.

Той отказа да отговори и вместо това каза, че трябва да се остави на финансовите пазари сами да го разберат:

„Цените на финансовите пазари вероятно са най-важният източник на информация, който насочва централните банкери. Но когато всичко, което финансовите пазари правят, е да отразяват обратно това, което сме казали, тогава ние вземаме най-важния източник на информация и ставаме слепи за него.“

Още по темата

Ерата на Уорш във Фед предвещава ново изпитание за азиатските валути

Ярдени: Уорш е вълк в овча кожа

Първият ход на Уорш разтърси Уолстрийт и върна страха от по-високи лихви

Между Тръмп и пазара: Кевин Уорш е изправен пред първия си голям тест

Защо това е проблем

Оставянето на тази задача на финансовите пазари създава два основни проблема.

Първо, това прави политиката много по-малко определяща, защото финансовите пазари не оценяват това, което Фед би трябвало да направи, а това, което смятат, че ще направи. Ако Фед не разкрива информация за функцията си на реакция, как пазарите ще оценят правилно вероятната му реакция на новопостъпваща информация?

Или казано по друг начин - ако Фед гледа към пазарите за насоки, а пазарите гледат към Фед за насоки, какъв е механизмът за определяне на паричната политика?

Второ, тази промяна ще забави предаването на паричната политика към реалната икономика и ще я направи по-малко ефективна.

Паричната политика в САЩ работи основно чрез влиянието си върху финансовите условия, включително дългосрочните лихви, цените на акциите, кредитните спредове и валутната стойност на долара. Краткосрочните лихви сами по себе си нямат силен независим ефект върху икономическата активност.

При този режим, ако финансовите пазари разбират по-добре функцията на реакция на паричната политика на Фед, те могат по-бързо и по-точно да включват новата информация в цените - ускорявайки и затягайки връзката между траекторията на краткосрочните лихви, финансовите условия и реалната икономика.

Опасностите от непрозрачност

Обратно, ако функцията на реакция на Фед е умишлено замъглена, финансовите условия ще бъдат по-малко точно оценени спрямо това, което Фед ще направи, подкопавайки ефективността на паричната политика за постигането на двойната цел на Фед - ценова стабилност и пълна заетост.

Движението към по-голяма прозрачност през последните 32 години - започнато от Алън Грийнспан с кратко изявление на FOMC, когато политиката беше променена през февруари 1994 г., и продължено от Бен Бернанке, Джанет Йелън и Джером Пауъл - признава значението финансовите участници на пазара да разбират реакцията на Фед към развиващата се икономика.

Разлика между прозрачност и бъдещи насоки

Предоставянето на информация за това е много различно от бъдещите насоки.

Бъдещите насоки представляват разкриване на информация за това какво Фед очаква да направи; функцията на реакция ни показва как Фед би реагирал на променящ се набор от икономически обстоятелства.

Уорш може да подобри разбирането на пазара за Фед по два начина.

Първо, прогнозите за икономически растеж, инфлация и заетост, представяни от участниците във FOMC, могат да бъдат изрично свързани с техните прогнози за краткосрочните лихви. Това би позволило да се разбере дали различията в техните прогнози за лихвите произтичат от различия в икономическите прогнози или във функциите им на реакция на паричната политика.

Какво още може да направи Фед

Второ, Фед може да публикува базова прогноза на своя екип заедно с алтернативни сценарии.

Те биха предоставили информация за това как FOMC може да реагира, ако икономиката се отклони значително от базовата прогноза, подобрявайки разбирането за функцията на реакция на FOMC. Важно е да не изхвърлим бебето (информацията за функцията на реакция на Фед) заедно с мръсната вода (бъдещите насоки).

Уорш все още не е разграничил ясно двете и умишлено е замъглил функцията на реакция на паричната политика на Фед.

Ако това не бъде коригирано, резултатът ще бъде повече несигурност, по-голяма волатилност на лихвите и по-бавно и по-неефективно предаване на паричната политика към реалната икономика.

Работата на Фед е да определя паричната политика, а не на финансовите пазари.

Бил Дъдли е колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш президент на Федералния резерв на Ню Йорк, той е член на консултативния съвет на Coinbase Global.

Още по темата

Еврото е най-слабо от година след намеци за различните посоки на ЕЦБ и Фед

Алън Грийнспан ще остане символ на „Великата умереност“ и независимия Фед

Стивънсън очаква доста дълга пауза от Фед

Уорш смята да промени комуникацията на Фед