ЕЦБ се плаши от призрака на старата инфлация

Политиците в Европейската централна банка току-що увеличиха основния си лихвен процент с четвърт пункт до 2,25%, първата промяна в политиката от година насам. Въпреки че е широко очаквано, решението заплашва да тласне колебливата икономика към рецесия - особено ако настоящият прилив на покачване на цените се окаже неустойчив и европейският енергиен пазар остане толкова спокоен, колкото от началото на войната в Иран.

Скокът в покачването на потребителските цени до двуцифрени числа през 2022 г. е все още пресен в спомените на определящите лихвените проценти в еврозоната. Тогава те може би реагираха твърде бавно на енергийния шок, предизвикан от руската инвазия в Украйна, като затегнаха политиката си едва когато инфлацията вече се ускоряваше повече от четири пъти по-бързо от целта им от 2%. Така че скокът до 3,2% миналия месец несъмнено е довел до днешния ход: „Веднъж ухапан, два пъти по-внимателен“ обобщава настоящото настроение във Франкфурт.

^{Политиците са преследвани от спомена за покачването на потребителските цени | Има нервно очакване от повторение на скока на инфлацията, наблюдаван през 2022 г.}

Икономиката на еврозоната е в застой, като брутният вътрешен продукт се е свил с 0,2% през първото тримесечие (макар и поради ревизиран спад в данните за растеж на Ирландия поради нестабилния принос на големите мултинационални компании, базирани там). Потребителското доверие в блока е близо до тригодишно дъно, докато бизнес активността се е свила с най-бързите темпове от две години и половина през май, според индекса на мениджърите по поръчките, съставен от S&P Global Inc., който сигнализира за свиване за втори пореден месец. Априлските фабрични поръчки в Германия, най-голямата икономика в блока, са спаднали с 3,8%. Тъй като лихвите по заеми вече са повишени - с над 3%, доходността по 10-годишните облигации на Германия се е повишила с половин пункт през последната година - ходът на централната банка в четвъртък ще окаже натиск както върху бизнеса, така и върху потребителите.

^{Повишенията на лихвите от ЕЦБ няма да помогнат за слабия растеж | Икономиката на еврозоната се е свила през първото тримесечие}

Но ЕЦБ може би води отново последната война. Въпреки че конфликтът с Иран е нарушил около една пета от световните доставки на втечнен природен газ, той не е довел до скок в европейските цени на енергията, подобен на този, предизвикан от решението на Русия през 2021 г. да намали доставките на газ за Европа преди нахлуването ѝ в Украйна. При цена от около 50 евро за мегаватчас, фючърсните цени на природния газ са двойно по-високи от нивата си преди войната с Иран, но доста под средната стойност за 2022-2023 г. от 87 евро и далеч от върха от март 2022 г. от 345 евро.

^{Европейските разходи за енергия остават относително ниски | Фючърсните цени на природния газ са се удвоили от началото на войната с Иран, но не са никъде близо до пиковете си от 2022 г. или 2023 г.}

Междувременно европейските пазари на електроенергия също остават спокойни. Например, бенчмарковият едногодишен форуърден договор на Франция се търгува на цена от около 57 евро за Mwh, което е малко променено отпреди войната с Иран и е доста под рекордно високите 1130 евро, поставени през август 2022 г.

^{Цените на електроенергията се държат добре | Фючърсният пазар не е скочил рязко, както през 2022 г.}

Освен това, усилията на Европа да попълни запасите си от природен газ преди зимата вървят сравнително гладко. От началото на април е добавен еквивалентът на 145 тераватчаса газ - по-малко от около 166 теравата, натрупани през същия период на 2025 г., но повече от 126 теравата през 2024 г. До 1 юни местата за съхранение бяха запълнени само на 41%, в сравнение със средна стойност за 10 години от около 53%. Но при сегашните темпове на попълване, около 70% от капацитета ще бъде достигнат до края на сезона на презареждане през октомври - достатъчно, за да прекара регионът безопасно зимата.

ЕЦБ правилно определи един от проблемите си за 2022 г. като количката в супермаркета, която играе огромна роля във възприятието за инфлация. Преди четири години цените на храните скочиха рязко, тъй като войната засегна две държави-житници: Русия и Украйна. Този път Европа не е изправена пред шок от цените на храните, въпреки мрачните прогнози за недостиг и дори глад от кабинетните експерти. Цената на пшеницата, царевицата и соята, три от най-важните селскостопански стоки, вече е под тази, която беше на 27 февруари. Цената на азотните торове, ключов селскостопански ресурс, също е паднала до нивата отпреди войната.

С импулсивната си реакция на настоящия скок на основните цени, централната банка рискува да повтори политическа грешка, която допусна преди повече от десетилетие. В края на 2010 г. инфлацията надхвърли целевата граница от 2% и остана там, тъй като ранените икономики се бореха да се възстановят от световната финансова криза. През април 2011 г., когато потребителските цени се покачваха с годишен темп от 2,6%, ЕЦБ повиши лихвата си по депозитите с четвърт пункт до 0,5%; Три месеца по-късно инфлация от 2,7% доведе до допълнително увеличение до 0,75%. „Винаги правим необходимото, за да осигурим ценова стабилност“, каза тогавашният президент на ЕЦБ Жан-Клод Трише.

Но дълговата криза, която вече беше накарала Гърция, Ирландия и Португалия да потърсят спасителна помощ от Европейския съюз, се разпространяваше бързо, като доходността по двугодишните италиански и испански облигации се увеличи повече от два пъти през последното тримесечие на 2011 г. На ноемврийското си заседание, първото под ръководството на новия президент Марио Драги, централната банка неочаквано намали бенчмарка до 0,5%, последвано от още четвърт пункт през декември, което отбеляза бързо намаляване на разходите по заеми.

^{Поправяне на политическа грешка | Двете увеличения на лихвите от ЕЦБ в началото на 2011 г. трябваше да бъдат отменени през последните осем седмици на годината}

Решението за политиката от тази седмица беше придружено от набор от нови прогнози на ЕЦБ. Очаква се инфлацията да бъде средно 3% тази година и 2,3% през 2028 г., в сравнение с очакванията от март съответно за 2,6% и 2%. Политиците посочиха „по-висока траектория на цените на енергията, което до известна степен се очаква да повлияе на инфлацията на храните, стоките и услугите“. Както вече посочихме, икономистите на централната банка изглежда погрешно преценяват перспективите за цените на енергията, опитвайки се да прогонят призраците на инфлацията от миналото.

Но влошаването на перспективите за растеж изглежда по-убедително и следователно по-тревожно. Очаква се БВП на еврозоната да се разшири само с 0,8% тази година, в сравнение с 0,9%, прогнозирани преди три месеца. Тъй като икономиката изглежда в най-добрия случай анемична, да се надяваме, че повишаването на лихвените проценти в четвъртък ще се окаже случай на еднократно действие, опит да се покаже готовност за ранно действие, а не начало на цикъл на затягане.

Още по темата

ЕЦБ увеличи лихвите и предупреди за нарастващ инфлационен натиск от войната

Coface: Фирмените фалити у нас и в региона ще растат плавно с ръста на лихвите

ЕЦБ рискува да повтори грешката от 2011 г. с ново повишение на лихвите

Кои сектори печелят и кои губят от предстоящите лихвени повишения на ЕЦБ