SpaceX трябва да стигне $5 квадрилиона, за да изравни "Великолепната седморка"

Не се случва често инвеститорите да се сблъскват с нещо наистина ново на пазарите. Но скоро ще се сблъскат, когато Space Exploration Technologies Corp., OpenAI и Anthropic PBC станат публични с оценки от трилиони долари или близо до тях. Никоя компания, листвана в САЩ, не е излизала на пазара на толкова екстравагантно висока цена – и разликата е наистина огромна.

И трите са безспорно новаторски бизнеси с умопомрачителен потенциал в трансформативни области. Компаниите с този профил обикновено изискват голямо първоначално плащане от инвеститорите за бъдещ растеж. Но тези първични публични предлагания поставят това предложение на стероиди - никога досега инвеститорите не са били помолени да залагат толкова много на несигурно бъдеще. От тези оценки е трудно да си представим, че тримата дебютанти ще постигнат печалба след първичното публично предлагане, която да е близо до това, което публично търгуваните технологични гиганти са постигнали през последните десетилетия.

Математиката е наистина смешна. Средната пазарна капитализация при първичното публично предлагане на компаниите от „Великолепната седморка“ беше 1,2 милиарда долара. Средната им пазарна капитализация сега е 3,1 трилиона долара, което е повече от 2500 пъти увеличение. За да постигне SpaceX сравним растеж от начална оценка от 1,8 трилиона долара, тя ще трябва да се доближи до стойност от 5 квадрилиона долара.

Не се очаква компаниите да се появяват на борсите, когато вече са най-ценните бизнеси в света. Новите начинания набират пари частно, когато са малки и спекулативни, но утвърдените бизнеси почти винаги са се обръщали към публичните пазари, когато са се нуждаели от значителен капитал за растеж. Всички печелят: рисковите инвеститори се освобождават от акциите си, за да се възползват от ранната си подкрепа, а новите инвеститори участват в потенциално още по-големи печалби. Това е историята на почти всяка публична компания, търгуваща днес, включително технологичните гиганти Microsoft Corp., Amazon.com Inc. и Nvidia Corp.

Този модел беше преобърнат от частните пазари, залети с капитал и способни да осигуряват практически неограничени парични средства на най-търсените бизнеси. Резултатът е компаниите да остават частни по-дълго и да излизат на пазара с все по-високи оценки. Nvidia беше оценена на около 600 милиона долара, когато стана публична през 1999 г. Пет години по-късно Alphabet Inc. повиши залозите с оценка от 23 милиарда долара при първичното публично предлагане (IPO). Meta Platforms Inc. отново вдигна летвата до 104 милиарда долара през 2012 г., което по онова време изглеждаше като цяло състояние. Това са дребни пари в сравнение с тазгодишните блокбъстър IPO-та.

Не обвинявам компаниите, че заобикалят строгостта на публичните пазари, когато частните пари са лесно достъпни, но това е лоша услуга за инвеститорите на публичния пазар. С дебютирането си на оценки, сравними с тези на големите технологични компании, голяма част от стойността на бъдещия растеж на SpaceX, OpenAI и Anthropic ще бъде привлечена от частни инвеститори при първично публично предлагане (IPO), за сметка на публичните акционери. И това е в най-добрия случай. Ако очакваният растеж не се материализира, тези IPO-та ще представляват огромен трансфер на богатство от обикновените инвеститори към частния капитал – и сериозен удар върху привлекателността на публичните пазари.

Ето друг начин да видите огромната надценка на тези IPO-та: средното съотношение цена/продажби на „Великолепната седморка“ беше 15 пъти по-високо при IPO-то, което е доста скъпо. SpaceX, за сравнение, ще стане публична компания при близо 100 пъти продажбите. За да се свие този коефициент до сегашното средно съотношение цена/продажба на „Великолепната седморка“ от 10 пъти, SpaceX ще трябва да увеличи приходите си 10 пъти до около 200 милиарда долара, докато пазарната му стойност се колебае в очакване на продажбите да наваксат.

За по-голяма перспектива, очаква се SpaceX да генерира около 50 милиарда долара приходи до 2031 г., въз основа на консенсусни оценки, събрани от Bloomberg, така че инвеститорите може да чакат известно време. Регистрационните декларации на OpenAI и Anthropic все още не са публично достъпни, но очаквам подобни обезсърчителни цифри от тях.

И това е при условие, че всичко върви добре. Твърде рано е да се знае кои ще бъдат победителите в областта на изкуствения интелект. Спомням си ранните дни на интернет, когато пионери като Netscape и AltaVista бързо бяха засенчени и в крайна сметка изместени от по-късни участници. OpenAI и Anthropic доминират в областта на изкуствения интелект сега, но това може да се промени бързо. Изкуственият интелект може също да е по-регулиран от интернет, предвид потенциалните политически последици за работните места, безопасността и отбраната, което би могло да забави растежа. Правителствата биха могли да възпрепятстват бъдещия напредък в областта на изкуствения интелект с мотива, че е твърде опасен за обществено потребление.

Регулаторите могат да пребалансират условията на първично публично предлагане (IPO) и да предоставят на инвеститорите по-добър достъп до нововъзникващи технологии, като насърчават компаниите да станат публични по-рано в жизнения си цикъл. Комисията по ценни книжа и борси трябва да облекчи част от тежестта, натрупана върху публичните компании по време на последователни кризи, най-скорошната от които е Законът Сарбейнс-Оксли, последвал срива на дот-ком компаниите, и Законът Дод-Франк за реформа и защита на потребителите на Уолстрийт в отговор на финансовата криза от 2008 г. Добро начало би било разширяването на изключенията, които вече се прилагат за по-малките компании, и опростяването на скъпите сертификати за управление. Ходът на SEC да разреши полугодишно, а не тримесечно отчитане от публичните компании би трябвало да помогне.

Частните компании, струващи милиарди долари или повече, също трябва да подлежат на същите изисквания за разкриване на информация като публичните компании. Това би премахнало голяма част от стимула да останат частни и би допринесло за изпълнението на мисията на законите за ценните книжа в САЩ. Тези правила са приети за първи път през 30-те години на миналия век след опустошителния срив на фондовия пазар през 1929 г., за да се даде на инвеститорите видимост върху финансите на компаниите, набиращи големи пари. Тези защити на инвеститорите са значително ерозирани век по-късно, ако компаниите за трилиони долари могат да изберат да ги игнорират.

За добро или лошо, милиони хора скоро ще имат дял в SpaceX, OpenAI и Anthropic. И трите компании веднага ще бъдат сред най-ценните публични компании в САЩ, което означава, че ще бъдат видни дялове в индексни фондове, популярни сред инвеститорите. Това не е причина да се изоставят индексните фондове, но има много причини да се пропусне това, което със сигурност ще бъдат трите най-раздути IPO-та в историята на САЩ.

Нир Кайсар е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ пазарите. Той е основател на Unison Advisors, фирма за управление на активи.

Още по темата

SpaceX преговаря за такси под 0,75% при IPO за 75 млрд. долара

Български инвеститор в SpaceX: Оценката е едновременно абсурдна и логична

SpaceX понижава целевата оценка за IPO до 1,8 трилиона долара

Илон Мъск води SpaceX към капана на конгломератите