Пазарът на петролни фючърси ни лъже

Пазарът на петрол, подобно на природата, не търпи вакуум. Той все пак има такъв, и то голям.

Около 15 милиона барела петрол на ден, 15% от световното търсене, са концентрирани в Ормузкия проток. Можете също така да мислите за това число като за общото количество петрол, извлечено от световните запаси, за да се преодолее прекъсването: приблизително 500 милиона барела досега, според оценките на Goldman Sachs Group Inc. С настоящите темпове това може да достигне милиард барела до юни.

Както Боб Макнали, който ръководи консултантската компания Rapidan Energy Group, каза тази седмица на конференция, организирана от Центъра за глобална енергийна политика към Колумбийския университет, тези липсващи барели са като вакуум; гигантски дефицит, който ще се движи през световната петролна система известно време, дори ако мирно споразумение отвори пролива.

Фючърсите на суровия петрол Brent са отново над 100 долара за барел, но спрямо мащаба на прекъсването пазарът изглежда странно оптимистичен, особено при по-дългосрочните фючърси, от които производителите на петрол вземат своите насоки за сондиране. Цените за 2027 г. са се повишили със 17% в сравнение с 43% за договорите за месец напред. По този въпрос Каес Ван'т Хоф, главен изпълнителен директор на Diamondback Energy Inc., един от по-големите оператори на шистов петрол, заяви от същата сцена като Макнали: „Задният край на кривата ни лъже.“

^{Войната удря най-силно предния край | Фючърсни цени на суровия петрол Brent, за барел}

Това е най-голямото смущение на петролния пазар от друго, подхранвано от високомерни очаквания за бърза победа в Близкия изток: Суецката криза през 1956 г. Приблизително 500 милиона барела, добити през последните два месеца, са еквивалентни на около 6% от наблюдаваните в световен мащаб запаси (това са оценки, тъй като не се отчитат всички петролни запаси). За да поставим това в перспектива, разгледайте историята на движенията в запасите на ОИСР, най-прозрачното подмножество от световните запаси, където 6% вече биха представлявали най-резкия двумесечен спад в данните, датиращ от 1988 г. До юни бихме могли да наблюдаваме по-скоро спад от 10-12% в световните запаси, далеч отвъд обхвата на предишните спадове.

^{Запасите от петрол обикновено се променят бавно | Търговските петролни запаси на ОИСР, пълзящи двумесечни промени}

Изчерпването на запасите е физическото проявление на затегнат пазар на петрол, където предлагането не покрива търсенето и фючърсните цени би трябвало да се покачват едновременно с това. Те обаче се разпродадоха от пика си в началото на април, въпреки че резервите продължиха да падат с ефективното затваряне на пролива. Интуитивно това предполага известен оптимизъм, че настоящото прекратяване на огъня ще се превърне в траен мир и отворен воден път за танкери сравнително скоро.

Техническите фактори също са изиграли важна роля, твърди Илия Бушуев, бивш ръководител на търговията с деривати в Koch Global Partners, в скорошен доклад за Оксфордския институт за енергийни изследвания. Той отбелязва, че хедж фондовете, които влязоха в годината без голямо излагане на петрол, са се натрупали в предния край на кривата, когато избухнаха военни действия, първоначално изостряйки скока в краткосрочните фючърсни цени. Спредът между контрактите за 1-ви и 6-ти месец скочи от около 2 долара за барел в края на февруари до около 35 долара до началото на април. Въпреки това, волатилността, предизвикана от редица фактори – не на последно място пускането на стратегически резерви и светкавични новини, предоставяни от един акаунт в Truth Social – принуди мнозина след това да продават, за да управляват риска, или просто да реализират печалби. Този ефект на „амортисьор“ може да не продължи, предупреждава той, особено ако нещата ескалират отново в Персийския залив.

Дори ако условията останат такива, каквито са, бързият спад на запасите, освен ако не бъде спрян, ще предизвика нов прилив на покупки. В най-оптимистичния сценарий, при който Ормузкият проток отвори незабавно, все още ще са необходими месеци, за да се разчистят първо натрупаните блокирани танкери, след това да се разчистят местните петролни складове и накрая да се върнат в производство затворените кладенци – всичко това, докато се разчистват мини, поставени от Иран, нещо, което може да отнеме месеци. Въпреки че темпът на теглене от запасите ще се забави, те все още ще изчерпват резервоарите.

И ние оставаме далеч от оптимистичния сценарий с търговските заплахи на Иран, Израел и САЩ, както и с две блокади в сила. Ръководители на американски петролни компании, анкетирани от Федералния резервен банк на Далас в необичайно междинно проучване, публикувано в четвъртък, са съгласни. Четири пети от тях не очакват трафикът през пролива да възстанови нормалните си нива преди август; 40% смятат, че това ще стане през ноември или по-късно. Освен това, мнозинството имплицитно се съгласява с коментара на Ван'т Хоф за липсата на адекватен ценови сигнал за стимулиране на производството, очаквайки относително малък растеж в производството на петрол в САЩ тази и следващата година.

Колкото по-голям става вакуумът, толкова повече време ще отнеме попълването на тези запаси, когато най-накрая пристигне каквото и да е, което да се приема за нормалност. Цените на петрола по кривата ще трябва да се повишат съответно, за да насърчат свръхпроизводството - или, обратно, да постигнат същия резултат чрез унищожаване на търсенето.

Не можем да знаем точния праг, който може да предизвика нов кръг от паническо купуване на фючърсния пазар: Един милиард барела са изчезнали? Два милиарда? Поглеждайки назад към различен вид смущения, избухването на Covid-19, ClearView Energy Partners отбелязва как петролният пазар все още не беше интернализирал тази надвиснала катастрофа чак до февруари 2020 г., седмици преди цената на Nymex да стане отрицателна, тъй като търсенето се срина. Осъзнаването не толкова се разрази, колкото се превърна в свръхнова. Почти точно шест години след този ден, разликата между физическите потоци и финансовите пазари изглежда толкова голяма, колкото е тесен проливът, и се разширява с всеки изминал ден.

Лиъм Денинг е колумнист на Bloomberg, който се занимава с енергетика. Бивш банкер, той е редактирал рубриката Heard on the Street на Wall Street Journal и е писал рубриката Lex на Financial Times.

Още по темата

Търговците на суровини печелят милиарди долари, докато войната разтърсва пазарите

Шистовите босове в САЩ не харесват "хаоса" от войната в Иран

Най-силният удар върху търсенето на петрол предстои, предупредиха водещи търговци