Доларът: Активът, който печели от войната в Залива

В конфликт с малко победители, оцеляващата хегемония на долара се откроява. Щатският долар се е повишил с 2,2%, откакто САЩ и Израел започнаха координираните си атаки срещу Иран. Това е значимо, след като световната резервна валута падна с повече от 8% миналата година - но въпреки външния изглед, е преждевременно да се обявява това за обрат.

Първо, слабостта на долара преди войната до голяма степен съвпадна с желанието на Вашингтон да повиши конкурентоспособността на износа. Министърът на финансите Скот Бесент си беше поставил за цел по-слабия долар. Покачването му е непредвидено последствие, точно както покачващите се цени на петрола попречиха на усилията за подкрепа на жизнения стандарт в САЩ. Засега не е ясно дали това е промяна на парадигмата.

Второ, шестседмичният подем последва ужасен старт на 2026 г. Доларът е нараснал само с около 0,9% от началото на годината. Въпросът е дали неотдавнашното възраждане - което не е изненадващо във време, когато засиленото отбягване на риска накара инвеститорите да търсят убежища - има достатъчно сила, за да се запази през останалата част от годината.

Сигурно убежище

Подемът по време на войната поне разсея всякакви съмнения относно статута на долара като „сигурно убежище“. Робин Брукс от Института Брукингс илюстрира този вот на доверие с данни за потоците от чуждестранен капитал към американските държавни ценни книжа, корпоративен дълг и акции, които достигнаха рекордни обеми през последните години.

Независимо от това, Брукс поддържа мечи поглед спрямо долара, прогнозирайки 10% спад в търговско претеглено изражение тази година. Не става въпрос за загуба на статута на резервна валута, а е обусловено от все по-политизирания Федерален резерв, който ще намали лихвените проценти въпреки високата и нарастваща инфлация.

Още по темата

Тръмп заплаши да заличи иранската цивилизация и изпрати петрола над 115 долара

Европа гледа на пазарите като място за спекула, а не създаване на рисков капитал

„Това означава промяна в режима за долара, при която силният растеж ще съвпадне с падащ долар. Това е подобно на годините след световната финансова криза, когато количествените облекчения на Федералния резерв ограничиха номиналната доходност на фона на силните икономически данни, потискайки реалната доходност и натежавайки върху долара. САЩ нямат проблем със статут на резервна валута, но доларът ще падне така или иначе.

В крайна сметка опасенията, че продължителен конфликт в Близкия изток или други фактори действат като попътен вятър за долара, са основателни. Въпреки това, колкото и розово да изглежда представянето на долара спрямо конкурентите му, Стив Ингландер от Standard Chartered Bank отбелязва, че то си е направо изключително, ако се гледа през призмата на калкулираната волатилност. 

Това относително спокойствие се проявява и при еврото, което беше под натиск, когато избухна конфликтът. Сега изглежда, че се е оттласнало от дъното си поне преди две седмици, дори без да се очертава край на войната и с цени на петрола, които до голяма степен се задържат над 100 долара за барел.

Понижена волатилност

Тази приглушена волатилност отразява опита от енергийния шок през 2022 г. след руската инвазия в Украйна. Волатилността се повиши рязко, тъй като опасенията за енергията се увеличиха преди зимата, и отшумя, когато доставките се оказаха достатъчни. В момента Ингландер твърди, че спокойствието отразява очакванията на енергийните пазари за връщане към нормалността до края на годината. 

Ако прогнозата на фючърсния пазар на Brent – ​​която предвижда петролът да се търгува малко над 80 долара за барел през следващите 6 до 12 месеца – се оправдае, той твърди, че еврото трябва да остане в сегашния си диапазон. Ако обаче цените на петрола останат близо до сегашните нива за известно време, това би подновило натиска върху еврото.

Петродоларовият модел

Нищо от това не означава, че доларът може да избегне някои дългосрочни щети. Далеч от това. Моят колега от Bloomberg Opinion, Арън Браун, посочва няколко начина, по които конфликтът с Иран е разбил десетилетната, надеждна петродоларова система. Обикновено по време на петролен шок държавите от Персийския залив печелят от скока на цените и влагат неочакваните си приходи в американски държавни облигации.

Този път затварянето на Ормузкия проток от Иран и последвалите атаки срещу петролната инфраструктура означават, че тези производители на петрол не само намаляват производството, но и продават американски държавни облигации, за да генерират средства за защита на своите подложени на натиск местни валути и да покрият други военни разходи. Досега активите на чуждестранни централни банки в клона на Федералния резервен в Ню Йорк са намалели с приблизително 82 милиарда долара до 2,7 трилиона долара от края на февруари - най-ниското ниво от 2012 г. Статутът на долара като резервна валута остава сигурен благодарение на липсата на конкуренти, но войната допълнително подкопава основите му.

Хлебарки

Главният изпълнителен директор на JPMorgan, Джейми Даймън, има усет за думите. Той сам добави “хлебарката“ към финансовата менажерия преди шест месеца, когато реагира на няколко тревожни събития при непубличния кредит в САЩ, като предупреди, че „когато видите една хлебарка, вероятно има още“.

Това предизвика гневна реакция от Марк Липшулц, главен изпълнителен директор на Blue Owl Capital. „Предполагам, че казва, че може да има много повече хлебарки в JPMorgan, не съм сигурен, че знам какво казва. Няма проблем с непубличния кредит - това е ликвиден пазар.“

Сега Даймън публикува годишното си писмо до акционерите, с по-силни убеждения за непубличния кредит, в същия ден, в който акциите на Blue Owl паднаха обратно до нивото на първичното им публично предлагане (IPO) от 2020 г. Акциите на компанията са се сринали с 49% от отговора на Липшулц към Даймън.

Това се случва, докато икономическият растеж продължава с неотслабваща сила, при относително стимулиращи финансови условия. Кредитните спредове на публичните пазари са затегнати. Но инвеститорите искат да изтеглят парите си от непубличния кредит. Класът активи по подразбиране е относително неликвиден и това е довело до криза за кредиторите, докато решават дали да удовлетворят тегленията. В това отношение инвеститорите се държат така, сякаш тъпчат навсякъде по кухненския под, за да смачкат хлебарките.

Blue Owl също има специфичния проблем с многото заеми за софтуерни групи в своя баланс. Този сектор претърпя брутална преоценка в месеца преди избухването на войната, тъй като инвеститорите заложиха, че изкуственият интелект ще нанесе сериозен удар върху маржовете на печалба на софтуерните компании. Спадът в премийната оценка на пазара беше драстичен.

Паника при непубличния кредит

Това е лошо за акционерите, но не е ясно дали кредиторите, които имат предимство в случай на удовлетворяване, трябва да понесат подобен удар, освен ако софтуерните бизнеси не бъдат доведени до пълен фалит. Това не е толкова въпрос на платежоспособност, колкото на ликвидност. Истинските кризи се случват, когато двете се комбинират. Засега това изглежда като зараждаща се банкова паника, когато всеки иска парите си веднага.

Даймън успя да бъде успокояващ по този въпрос, като същевременно продължи да критикува непубличния кредит, който обаче „в общи линии вероятно не представлява системен риск“. Това се дължи най-вече на размера му. Както пазарите за секюритизирани ипотеки, така и тези на облигации от инвестиционен клас са около 10 пъти по-големи от непубличния кредит.

Още по темата

Войната в Иран разтърси бичия тренд при щатските акции

Иранската война разби инвестиционния наратив за митата в САЩ

Той обаче продължи: „Вярвам, че когато имаме оформен кредитен цикъл, което ще се случи един ден, загубите от всички ливъридж кредити като цяло ще бъдат по-високи от очакваното. Това е така, защото кредитните стандарти умерено отслабват почти навсякъде.

Така че той все още смята, че банките са по-надеждни от непубличните кредитори, но не мисли, че сме на ръба на бедствие, пълно с хлебарки. Даймън, който посвети голяма част от писмото си на продължаващите си оплаквания от банковите регулации след глобалната финансова криза, също така предположи, че ключов момент за непубличния кредит – че големите пенсионни фондове скоро ще могат да инвестират в него – всъщност може да се окаже проблем.

„Всичко, което се продава на дребни инвеститори, а не на институционални, изисква по-голяма прозрачност, по-високи стандарти и по-малко потенциални конфликти. Ако нещо се обърка, трябва да се предполага, че дребните инвеститори, въпреки че са били информирани за някои от рисковете, ще потърсят правна защита в съда.

Оръжия и храни

Войната в Иран на практика продължава, макар да има прекратяване на огъня. Разходите за оръжие по целия свят растат до безкрай. Миналата седмица администрацията на Тръмп поиска 1,5 трилиона долара за бюджета на Пентагона.

В началото на годината отбранителният сектор беше популярен избор за инвестиции. Тази седмица Morgan Stanley потвърди превъоръжаването като една от основните си теми за годината, заявявайки:

„Ясно е, че тази динамика ще „стане глобална“ по значителен начин. Един от големите двигатели на алфата (възвръщаемост над тази, обусловена от риска – бел. ред.) на световните пазари за останалата част от 2026 г. и вероятно по-нататък е сериозният тласък у много страни да премахнат зависимостта си от други държави като най-важни двигатели на националното икономическо здраве и просперитет, вариращи от енергетика до национална сигурност и технологична конкурентоспособност.

И все пак атаката срещу Иран даде знак за пауза и обрат в трайното покачване на акциите в отбранителната индустрия, което започна с нахлуването на Русия в Украйна преди четири години и стана доминантно след агресивната антиевропейска реч на вицепрезидента на САЩ Джей Ди Ванс в Мюнхен през февруари 2025 г. Въпреки че пазарите като цяло спадат, акциите в аерокосмическата и отбранителната индустрии паднаха още повече, откакто бомбардировките срещу Иран започнаха на 27 февруари:

Това се дължи почти изцяло на настроенията, а не на фундамента. Можем да разгледаме това в контекста на вечния дебат „оръжия срещу храни“. Американският отбранителен сектор, макар и възпрепятстван от специфичните трудности на Boeing, се изкачи до стръмна премия спрямо хранителните компании през последните няколко години, които обаче претърпяха голям обрат през последния месец.

Военна асиметрия

Ако има някаква основателна причина за това, отвъд ужасяващото клише, че трябва да „купуваме слуховете и продаваме новините“, тя се крие в асиметрията. Иран, въоръжен предимно с евтини дронове, изглежда се държи или дори печели в стратегически план въпреки огромното предимство на САЩ във въоръжението. Масовите разходи за най-съвременни мощни оръжия, произведени от най-големите фирми, може да не са най-добрият начин светът да се превъоръжи.

Силите, стоящи зад по-големите разходи за оръжия, за съжаление, няма да изчезнат. Но може би има смисъл инвеститорите да направят пауза, за да се опитат да си вземат поуки от Иран и да разберат дали настоящите играчи в сектора ще пожънат ползи.

Още по темата

Доларът е напът да отбележи най-силния си месец от 2022 г. насам

Доларът се радва на статута си на петролна валута