Войната в Иран разрушава петродолара

Позитивният цикъл, при който САЩ гарантираха стабилността в Близкия изток в замяна на това, че държавите от Персийския залив реинвестираха приходите си в долари в американски държавни облигации, вече не съществува.

Това споразумение датира от 1974 г., когато Хенри Кисинджър сключи една от най-значимите финансови сделки в съвременната история. Саудитска Арабия щеше да определя цената на петрола си в долари и да инвестира излишъците в американски активи — преди всичко в държавни облигации.

Другите държави от Персийския залив последваха този пример. В замяна Америка предостави гаранции за сигурност и стабилен световен ред.

Споразумението беше брилянтно в своята цикличност: потребителите на петрол плащаха в долари за енергия, тези долари се вливаха в Рияд и Абу Даби, а оттам обратно в дълговете на Вашингтон.

В продължение на 50 години този петродоларов цикъл тихо субсидираше разходите по американските заеми и затвърди ролята на щатския долар като световна резервна валута.

Войната на САЩ и Израел с Иран разби тази схема — и от двете страни.

Когато доларовата суап линия вече не е решение

Да започнем с вносителите. От удара срещу Иран на 28 февруари чуждестранните централни банки са нетни продавачи на американски държавни облигации в продължение на пет поредни седмици. Активите във Федералния резерв на Ню Йорк са спаднали с около 82 милиарда долара до 2,7 трилиона долара, най-ниското ниво от 2012 г. насам.

Доходността на 10-годишните държавни облигации, вместо да спадне поради търсенето на сигурно убежище, както се е случвало при всяка голяма криза в последно време, се покачи от 3,9% в края на февруари до над 4,4% в рамките на няколко седмици.

Отделът за валутни курсове на Bank of America Corp. даде лаконично обяснение: „Чуждестранните държавни институции продават американски държавни облигации.“

Механизмът е ясен. Турция, Индия, Тайланд и други страни вносители на петрол са попаднали в груба аритметика: цената на петрола в долари е скочила над 100 долара за барел, докато валутите им отслабват спрямо долара.

За да ограничат обезценяването – което би повишило още повече цените на петрола на вътрешния пазар, което би наложило или фискални субсидии, или затруднения за домакинствата – централните банки се намесват на валутните пазари. За това са необходими долари. Най-ликвидният доларов актив, който всяка централна банка притежава, са държавните облигации. Затова те ги продават.

Това не е без прецедент. Чуждестранните централни банки продадоха рекордните 109 милиарда долара в държавни облигации по време на паниката около Covid-19 през март 2020 г. Това обаче беше краткотрайно явление. Федералният резерв активира доларови суап линии, спокойствието се възстанови и парите се върнаха в рамките на седмици. Инстинктът за бягство към качеството беше временно объркан, но структурно остана непокътнат.

Всяка друга голяма криза оттогава насам – руската инвазия в Украйна, заплахите на Китай срещу Тайван през август 2022 г., фалитът на Silicon Valley Bank през март 2023 г. и атаките на Хамас срещу Израел на 7 октомври 2023 г. – насочиха парите към държавните облигации, а не ги изтеглиха от тях. Доходността спадна. Сценарият проработи.

Още по темата

Инвеститорите използват опита от Украйна, за да оценят риска от Иран

Tamasek: Доларът остава доминиращата валута

Н. Стойков: Доларът ще поскъпва, а рискът за икономиката на САЩ да нараства

Пресъхването на доларовия кладенец

Сега нека разгледаме от другата страна – и защо войната с Иран е коренно различна от всички тези епизоди.

При обикновен петролен шок растящите цени водят до увеличаване на приходите на производителите от Персийския залив. Петродоларите се връщат в деноминирани в долари активи, включително държавни ценни книжа. Исторически погледнато, високите цени на петрола, колкото и парадоксално да звучи, са подкрепяли пазара на държавни ценни книжа. Шокът създава излишък, който поражда търсене на облигации.

Този път производителите от Персийския залив не могат да изнасят петрола си. Затварянето на Ормузкия проток е блокирало техните барели, както и тези на всички останали.

Страните от Персийския залив, включително Кувейт, Ирак, Саудитска Арабия и ОАЕ, колективно съкратиха производството с поне 10 милиона барела на ден през март. Саудитска Арабия и ОАЕ могат да изнасят намалени обеми чрез алтернативни тръбопроводи. Но тези маршрути обслужват само около една четвърт от нормалния капацитет на пролива при пълна мощност и са под активна заплаха от ирански дронове и ракети.

Катар обяви форсмажор при износа на втечнен природен газ след удари по съоръжението му в Рас Лафан. Икономическият модел на Съвета за сътрудничество в Персийския залив – износ на въглеводороди, рециклиране в глобални активи – на практика е блокиран.

Цикълът на петродолара изисква две движещи се части: спечелени долари и инвестирани долари. И двете са спрели.

Преразглеждане на инвестициите в САЩ

Цифрите от страна на износителите потвърждават това. Към януари Кувейт, Саудитска Арабия и ОАЕ са имали общо около 300 милиарда долара в държавни ценни книжа. Сега тези страни едновременно получават по-малко приходи от петрол, харчат значителни средства за противовъздушна отбрана и преразглеждат инвестиционните обещания, които са дали на Вашингтон само преди няколко месеца.

Източник от Персийския залив заяви пред Financial Times, че няколко от най-големите икономики в региона проучват дали клаузите за форсмажорни обстоятелства се прилагат към съществуващите инвестиционни ангажименти, включително към САЩ. Суверенните фондове от Персийския залив са големи инвеститори в американски активи. Посоката на развитие в момента е неясна по начин, какъвто не е бил наблюдаван от десетилетия.

Още по темата

UBS харесва злато, долар

Доларът се радва на статута си на петролна валута

Силният долар изтри военната премия, докато облигациите падат

„Липса на реалистична алтернатива“ не „сигурно убежище“

Има по-дългосрочна структурна история, която войната ускорява, а не създава. Делът на държавните облигации, притежавани от чуждестранни инвеститори, вече беше спаднал до около 32%, спрямо половината в началото на миналото десетилетие. Централните банки станаха нетни продавачи в началото на 2025 г.

За първи път от 1996 г. насам глобалните централни банки притежават повече злато като цяло, отколкото американски държавни облигации. Това бяха бавно развиващи се тенденции, които лесно можеха да бъдат отхвърлени като шум. Войната в Иран ги превръща в сигнал.

Стандартното успокоение е, че няма алтернатива на държавните облигации – никой друг пазар не предлага дълбочината, ликвидността и правната инфраструктура, от които се нуждаят централните банки.

Това остава вярно. Чуждестранните централни банки няма да се откажат изцяло от държавните облигации. Но „липса на реалистична алтернатива“ и „безспорно сигурно убежище“ не са едно и също нещо, а войната в Иран изяснява разликата.

Тенденцията към „бягство към качеството“ винаги се е основавала на една политическа предпоставка: че при глобална криза САЩ са стабилизиращ фактор или страничен наблюдател, а не участник в конфликта.

Ситуацията обаче се променя, когато самите Съединени щати са воюващата страна; когато конфликтът е отчасти американска война, която предизвиква петролен шок, изостря отношенията в Персийския залив и създава фискален натиск, който кара инвеститорите в облигации да се тревожат за бюджетните дефицити на САЩ. Не напълно. Не завинаги. Но достатъчно.

Сделката на Кисинджър от 1974 г. се запази през Студената война, войните в Персийския залив, финансовата криза и пандемията. Тя не оцеля при тази криза. Петродоларовата верига винаги е била политическо споразумение, облечено във финансова одежда. Сега, когато политиката се промени, финансите я следват.

Арън Браун е бивш ръководител на отдела за проучвания на финансовите пазари в AQR Capital Management. Той също така е активен криптоинвеститор и има инвестиции в рисков капитал и консултантски връзки с криптофирми.

Още по темата

Иранската война разби инвестиционния наратив за митата в САЩ

Доларът е напът да отбележи най-силния си месец от 2022 г. насам

Трудно е да намериш активи-убежища по време на война