Търговията на страх от AI е полезна за фондовия пазар

Бяха бурни няколко месеца за софтуерните и други „посреднически“ акции. Първо имаше „SaaSpocalypse“, при който инвеститорите се освободиха от доставчици на корпоративен софтуер, който помага на компаниите да управляват сметки и вътрешни работни процеси. След това търговците се освободиха от различни други посреднически бизнеси, включително застрахователни брокери, мениджъри на богатство и платформи за резервации на пътувания. Както гласеше един от аргументите, кой има нужда от скъпи платформи за абонамент за софтуер, когато инструментите за кодиране с изкуствен интелект могат да създават нов софтуер по поръчка за часове? Кой има нужда от застрахователни брокери или мениджъри на богатство, когато чатботовете с изкуствен интелект могат да насочват потребителите в техните финансови пътувания?

Разбира се, някои от тези страхове ще бъдат потвърдени, което ще направи „ловът на дъното“ в отделни акции донякъде минно поле. Но от гледна точка на диверсифицираните инвеститори в индекса S&P 500, тези епизоди на волатилност може да са благословия под прикритие – знак, че пазарната психология се променя и въздухът излиза от балона на изкуствения интелект.

Макар и несъвършено, участниците на пазара се опитват да бъдат по-проницателни относно нашето силно несигурно бъдеще на изкуствения интелект. И забележително е, че мултипликаторът върху печалбите, който инвеститорите плащат, се е свил в среда на все още нарастващи очаквания за печалби, стабилни перспективи за икономически растеж и намаляваща доходност по 10-годишните държавни облигации. Като цяло, това е нетен положителен резултат за дългосрочните инвеститори с диверсифицирани портфейли.

Към момента на писане, S&P 500 се търгува на около 21,4 пъти комбинираната печалба за 12 месеца, което е спад от 23 пъти печалбата в края на октомври. Това не е изгодна сделка, но е здравословно да се види как непрестанното разширяване на коефициентите най-накрая си поема дъх. След пускането на ChatGPT през ноември 2022 г., пазарният коефициент на S&P 500 се е увеличавал с цяло число приблизително на всеки шест месеца; всички вървяхме безгрижно към оценки, подобни на тези от 1999 г., и бяхме готови да стигнем там още в края на 2026 г.

^{Излиза ли въздухът от балона? | Коефициентът на S&P 500 се свива дори на фона на силни печалби}

Помислете за аналогията с дот-ком балона (която знам, че е преувеличена, но бъдете търпеливи). Тогава интернет беше нова и невъзможна за прогнозиране технология, икономиката бръмчеше, а участието на дребните търговци на фондовия пазар се увеличаваше рязко. При липсата на големи макроикономически смущения, инвеститорите започнаха да оценяват пазара, сякаш изобщо нямаше рискове от спад по отношение на тезата за интернет бума. Високите оценки породиха още по-високи, докато поредица от корпоративни разочарования – и по-късно терористичните атаки от 11 септември – не доведоха до доста рязък колапс на пословичната „кула от карти“. Индивидуалните инвеститори пострадаха и инвестициите се забавиха, дори за най-ценните проекти.

Това е сценарият с бум и спад, който всички искаме да избегнем. В края на 2025 г. и началото на 2026 г., за разлика от това, видяхме как мултипликаторите се свиват почти безболезнено на фона на страничен пазар. В момента индексът е само на около 1% от историческите си върхове.

Докато разширяването на коефициента е имало и други прекъсвания през последните години, другите са били обусловени от макроикономически променливи, а не от фундаментална преоценка на риска от изкуствен интелект. Например, свиването през 2023 г. е било обусловено от скок от 1,24 процентни пункта в доходността на 10-годишните облигации само за три месеца.

^{Кървавата баня при облигациите | През 2023 г. оценките се свиха, тъй като доходността по 10-годишните държавни облигации скочи.}

През 2024 г. мултипликаторите бяха ударени отново, тъй като скокът в нивото на безработица предизвика опасения от рецесия.

^{Паниката на пазара на труда | През 2024 г. бърз скок на безработицата доведе до спад на коефициентите}

А през 2025 г. мултипликаторът P/E намаля в навечерието на - и обявяването на - тарифите на президента Доналд Тръмп за „Деня на освобождението“, което помрачи перспективите за корпоративните маржове на печалба и американските потребители. Анализаторите преразгледаха надолу перспективите си за печалбите, а икономистите повишиха шансовете си за рецесия. Нещо повече, обявяването се оказа икономическа атака срещу почти всеки търговски партньор на САЩ; Нараснаха опасенията, че това ще доведе до бягство от капиталовите пазари в САЩ, както се вижда от рязкото понижение на щатския долар. (Разбира се, по-слабата валута може да помогне на печалбите на някои компании, но епизодът с продажбата на долари през април 2025 г. беше коренно различен, тъй като предполагаше, че мястото на Америка в света е застрашено.)

^{Тарифната истерия | През 2025 г. мултипликаторите на фондовия пазар се свиха, когато тарифите удариха долара.}

Нито един от тези макро фактори не е в действие в момента: Доходността на облигациите е като цяло стабилна от около шест месеца (и е спаднала през последните седмици), а перспективите за растеж са силни. Това е първото значително мултипликативно свиване от ерата на ChatGPT, което е предимно свързано със самия изкуствен интелект и се случва в среда на иначе стабилни очаквания за растеж и лихвени проценти.

Разбира се, няма гаранция, че това ще остане безболезнено за индексните инвеститори. В един от сценариите треперенето може да се разпространи и мултипликативното свиване може да се удължи допълнително. Припомнете си, че през петте години преди публикуването на ChatGPT индексът имаше среден коефициент на печалба от около 18,7 пъти бъдещите печалби, така че акциите биха могли да паднат с още 12%-13% оттук нататък само поради настроенията и все пак бихме се върнали към „нормалното“.

Като алтернатива, купувачите на спада биха могли да решат, че паниката около изкуствения интелект е много шум за нищо и бихме могли да се върнем към съотношение бъдеща цена/печалба от 23. Въпреки че изкуственият интелект би могъл легитимно да навреди на перспективите за растеж на утвърдените играчи, които не успяват да внедрят иновации, все още е нещо като научнофантастична фантазия да се вярва, че новата технология ще замени напълно човешките посредници в близко бъдеще в области като застраховане, недвижими имоти и инвестиции.

И все пак не бих се шокирал, ако сме видели средносрочен връх на пазарните коефициенти (особено с несигурността около търговските мита, които са на път да навлязат в нова хаотична фаза). Освен че просто разглеждат потенциалните губещи в областта на изкуствения интелект, инвеститорите започват да преосмислят и рисковите премии, които изискват, за да държат водещите компании в областта на изкуствения интелект, особено след като някои от тях сега насочват лъвския пай от свободния си паричен поток към капиталови разходи с несигурни печалби. Нещо в психологията на пазара изглежда се е променило и това е много хубаво нещо.

Джонатан Левин е колумнист на Bloomberg за пазарите в САЩ и Федералния резерв. Преди това е работил като журналист на Bloomberg в Латинска Америка и САЩ, отразявайки финанси, пазари и сливания и придобивания (M&A).

Още по темата

Инвеститорите гледат към Европа, 8 от 10-те топ пазара през 2025 г. са европейски

На БФБ трябва ликвидност, след нея инвеститорите сами ще дойдат

AI страхът: кои ще са печелившите и губещите акции през 2026 г.