Защо Германия държи злато за 599 млрд. долара

Осемдесет фута под улиците на Манхатън се намира трезор на Федералния резерв на Ню Йорк, в който се съхранява германско злато на стойност около 220 млрд. долара. Може би е време Германия да продаде част от него.

Тази провокативна идея беше подхранена от последните призиви на опозиционни германски политици и бившия ръководител на изследванията в Бундесбанк Емануел Мьонх да бъде репатриран този запас от 1236 тона, съставен от близо 100 000 кюлчета. Исканията идват на фона на подкопаването на независимостта на Федералния резерв от президента Доналд Тръмп и явното му пренебрежение към съюзниците в НАТО.

Политическият заряд на репатрирането

Но връщането на златото у дома би натоварило допълнително отношенията между Берлин и Вашингтон и би подразнило Тръмп, който очевидно държи много на златото. Достатъчно е да се види позлатеното му преобразяване на Белия дом. Умишлено или не, неговото непредсказуемо поведение предизвиква отлив от долара и изстреля цените на благородните метали.

Това донесе огромна полза за Бундесбанк, която контролира националните златни резерви — вторите по големина в света след американските. При сегашните цени те възлизат на около 500 млрд. евро (599 млрд. долара). Това е еквивалент на 18% от държавния дълг и представлява почти 19-кратно увеличение от въвеждането на еврото през 1999 г.

Германските златни резерви са близо 600 млрд. долара | Това е около 19-кратно увеличение от 1999 г.

Германия приключи прибирането на 300 тона злато от Ню Йорк през 2017 г. след вътрешнополитически натиск за повече прозрачност и по-строг контрол върху резервите. Тези активи датират от следвоенната система от Бретън Уудс, когато доларът беше обезпечен със злато. Ню Йорк е основен търговски център за злато, редом с Лондон.

Днес нито Бундесбанк, нито управляващата коалиция желаят да репатрират още. „Нямам никакво съмнение, че нашето злато във Федералния резерв на Ню Йорк продължава да се съхранява сигурно“, заяви тази седмица президентът на централната банка Йоахим Нагел. Това е изненадващо, предвид пренебрежението на Тръмп към институционалните норми. Но Берлин е притиснат между геополитически интерес и трудна дилема.

Имам по-добро решение: защо Германия да не продаде част от този запас, възползвайки се от рекордните цени и силното търсене?

Германия има вторите по големина златни резерви в света | Това означава, че печели много от високите цени

Защо продажбата изглежда изкушаваща

Това не е инвестиционен съвет. Не знам дали цените на златото са близо до връх или ще продължат да растат. За да съм честен — притежавам малко злато и в бих искал да имам повече. Осъзнавам също, че насърчаването на Бундесбанк да се раздели с част от съкровището е почти ерес в страна, преживяла хиперинфлация през 20-те години на XX век.

Днес има малко практически причини да се държи толкова много злато. Като член на еврозоната Германия вече няма собствена валута. Въпреки това националният запас има огромно символично значение. Продажбата му би била непопулярна.

„Постепенната продажба на част от златото при тези рекордни цени за намаляване на държавния дълг би имала пълен икономически смисъл“, казва Холгер Шмидинг, главен икономист на Berenberg. „Но политически би било опасно. Германците обичат Бундесбанк такава, каквато е.“

Съществуват множество институционални и правни препятствия пред продажбата. Европейските договори правилно защитават независимостта на националните централни банки — нещо, за което наскоро ми напомни спорът между Рим и Европейската централна банка за собствеността върху италианското злато.

Реализирането на продажба също би било трудно. Германия би подкопала цената на златото, ако продаде голямо количество. Инвеститорите могат да възприемат подобен ход като знак за икономическа слабост или като финансиране на бюджета чрез монетарни средства, в зависимост от това как се използват приходите. Това би изисквало внимателна хореография.

Бундесбанк би се противопоставила яростно. Нагел каза през 2024 г., че не е обмислял продажба на злато „дори за наносекунда“, и е повторил това и по-скоро. Централната банка отказа коментар за тази статия.

Но след като златото вече представлява над 80% от официалните резервни активи на Германия, струва си да се запитаме дали този запас не може да бъде използван по-продуктивно. Дори от гледна точка на управление на риска е неразумно почти всички „яйца“ на Бундесбанк да са в толкова волатилен актив. Макар централната банка да не е хедж фонд, обсебен от доходност, моментът може да е подходящ за реализиране на печалби.

Германия натрупа златото си по време на следвоенния бум | Напоследък продава само малки количества за сечене на монети

Историческият контекст на германския запас

За обобщение: търсенето от централните банки допринася за стремглавия ръст на цените на златото, заедно с трескавата спекулация на дребно и т.нар. „търговия, залагаща на обезценяване“. Съседна Полша, която не е в еврозоната, купува масово.

Но далеч по-големите германски резерви произлизат от значителните излишъци по текущата сметка след Втората световна война. Освен скромни продажби за сечене на монети, днес Бундесбанк не пипа запасите си. Около половината се съхраняват във Франкфурт, 12% — в Лондон, а останалото — в Ню Йорк, където не носи никаква доходност.

Над една трета от германското злато е в Ню Йорк | Около половината е във Франкфурт

Съпротивата на Бундесбанк срещу продажби беше правилна през миналите десетилетия. Тя остана твърда, дори когато други европейски държави разпродаваха злато в началото на 2000-те. Известно е, че британският финансов министър Гордън Браун разреши продажбата на около 400 тона злато между 1999 и 2002 г. при средна цена от 275 долара за унция, което донесе 3,5 млрд. долара, инвестирани в лихвоносни валутни резерви. Днес това количество би струвало около 70 млрд. долара. Това би накарало всеки да се замисли, но нека продължим.

Вярно е, че рязкото поскъпване на златните резерви донесе едно важно предимство за Бундесбанк: то компенсира загубите, натрупани след периода на количествени улеснения, когато банката трябваше да купува нискодоходни облигации по настояване на ЕЦБ.

Поради несъответствие между активите, които е придобила, и лихвите, които трябва да плаща по депозитите на кредитните институции, Бундесбанк отчита около 20 млрд. евро загуби през последните две години. Но благодарение на масивната преоценка на златото нетната ѝ позиция се увеличи до над 250 млрд. евро към февруари 2025 г.

Бундесбанк отчита загуби заради облигациите си | Това означава, че не може да превежда печалби на правителството

Може ли златото да финансира бъдещето

За съжаление германските данъкоплатци не извличат полза от това. Бундесбанк спря да превежда печалби на правителството през 2020 г. и вероятно няма да го прави още няколко години заради проблемите с облигациите. За сравнение, между 2010 и 2019 г. федералното правителство получи около 25 млрд. евро дивиденти от централната банка.

Тук една парична инжекция от продажба на злато би била много полезна. Германия е изправена пред огромни икономически, демографски и фискални предизвикателства. Канцлер Фридрих Мерц се отказа от фискалната строгост и страната ще заеме няколкостотин милиарда евро за нова инфраструктура и превъоръжаване — значително увеличавайки дълга.

Опасението е, че приходите от продажба на злато биха намалили натиска върху правителството да проведе необходимите реформи в разходите. Достатъчно е да се види как се харчат част от 500-те милиарда евро за инфраструктура.

Макар германските политици да говорят малко по темата напоследък, през 90-те и началото на 2000-те редица официални лица предлагаха Бундесбанк да продава злато за покриване на щети от наводнения, създаване на културна фондация или подпомагане на социалното осигуряване. Нищо от това не се случи.

Може би Бундесбанк трябва да предложи собствена идея, както направи през 2004 г. Тогавашният президент Ернст Велтеке предложи продажба на до 600 тона — повече от една шеста от резервите — за закупуване на лихвоносни активи и създаване на фондация за подкрепа на научни изследвания и образование. Той срещна сериозна съпротива и подаде оставка по друг повод, преди планът да бъде реализиран.

Две десетилетия по-късно идеята да се използват приходите от дори умерена продажба на злато за подпомагане на бъдещите поколения, за справяне с кризата на производителността и за стимулиране на растежа изглежда изключително привлекателна. Заслужава повече от наносекунда размисъл.

---

Крис Брайънт е колумнист в Bloomberg Opinion, базиран в Берлин, който пише за индустриални компании в Европа и преди това е работил като репортер във Financial Times.

Още по темата

Стийл от HSBC: Златото се води от геополитическите събития

Златото блести, тъй като светът къса частично с долара

Златото надхвърли 5500 долара, като ниската ликвидност стимулира ралито