Защо световните пазари на облигации са по-склонни към внезапни сривове

Случва се отново. От Япония до САЩ, най-големите пазари на държавни облигации в света изглеждат все по-нестабилни, склонни към внезапни сривове.

Във вторник това, което започна като тих търговски ден в Токио, бързо се превърна в хаос. Доходността по ултрадългите облигации на страната скочи с повече от 25 базисни пункта, напомняйки за подобен епизод от май миналата година. Последва разпродажба на американския пазар, като 30-годишната доходност се задържа близо до пика си от края на 2023 г. Японските облигации с по-дълъг матуритет се възстановиха в сряда, след като финансовият министър Сацуки Катаяма призова за спокойствие.

Въпреки това си струва да се запитаме защо внезапните глобални сривове на облигации стават толкова чести. В действие са поне три фактора, започвайки с ефекта на пеперудата.

В Япония сме свидетели на хаотична смяна на караула, при която дългогодишните инвеститори се насочват към излизане, но нови купувачи идват с много условия.

В сегмента на свръхдългите облигации, чужденците бяха най-забележителни през последните месеци, привлечени от по-високите лихви, които Япония предлага сега. Местните застрахователи, от друга страна, започнаха да продават своите активи, защото имат по-малка нужда да държат 40-годишни облигации, за да генерират доход за своите застраховани лица. В края на краищата, по-ликвидните 20-годишни облигации вече надхвърлиха 2% до средата на 2025 г.

^{Смяна на караула | Чужденците купуваха, докато местните застрахователи продават}

Когато разпродажбите в Япония започнаха във вторник, чуждестранните мениджъри на активи се втурнаха да ребалансират портфейлите си. Някои намалиха риска и покриха загубите си, без да знаят колко лоши могат да станат нещата. Други се страхуваха да не пропуснат възможността, продавайки държавни ценни книжа на САЩ, за да финансират покупките си на японски облигации.

И в двата случая, волатилността скочи чак до Ню Йорк. Макро хедж фондовете, специализирани в сделки с паритет на риска - инвестиционна стратегия, която разпределя капитала така, че всеки клас активи допринася еднакво за общия риск на портфейла - вероятно бяха принудени да намалят своите облигационни активи, като по този начин изостриха срива.

Но коренната причина за срива на американските държавни облигации е много по-дълбока от нарастващата доходност на японските облигации и техните странични ефекти. Президентът Доналд Тръмп пусна духа от бутилката и не може да го върне обратно.

Миналия април Тръмп обърна внимание и спря повишаването на митата за всички държави с изключение на Китай - след като наблюдаваше как държавните облигации на САЩ се сриват. В резултат на това държавните облигации се превърнаха в нещо повече от финансов инструмент. Сега те са пешка на борда на геополитическите институции с висок залог. Богатите икономически блокове ще искат да използват това в своя полза.

Сега се говори за европейски държави, които да използват своите 3,6 трилиона долара в облигации като оръжие, за да принудят Белия дом да се откаже от превземането на Гренландия „по трудния начин“. Дали наистина ще го направят, няма значение. Фактът, че има потенциален голям продавач, е достатъчен, за да окаже натиск за намаляване на дълга на САЩ.

Освен динамиката на търговията и инструментите за преговори, има още по-вреден фактор, който може да доведе до бъдещи сриви. А именно, има ли изобщо смисъл да се държат държавни облигации на развитите страни?

Уолстрийт поставя под въпрос модела 60/40. Това е класически начин за изграждане на портфолио, състоящо се от 60% акции и 40% облигации, които служат като буфер, когато акциите се сринат. Но през 2022 г. ефектът от диверсификацията на облигациите не се прояви, което доведе до най-лошата година на модела от световната финансова криза насам.

^{Работи ли все още портфолиото 60/40? | Облигациите не успяха да осигурят буфер за срива на акциите през 2022 г.}

Morgan Stanley, например, предложи алтернативна стратегия 60/20/20, като замени част от фиксирания доход със злато, твърдейки, че благородният метал е по-добра защита срещу инфлация. Златото достигна нов рекорден връх тази седмица.

Междувременно, от гледна точка на общата възвръщаемост, държавните облигации на развитите страни не са възнаградили дългосрочните инвеститори. Те са на червено, като Япония се представи най-лошо.

^{Добри инвестиции ли са държавните облигации? | Инвеститорите не са били възнаградени през последните пет години}

Световните пазари на облигации изглеждат като къща от карти и човек се чуди как могат да добавят стойност към портфейлите с богатство. А все още не сме видяли най-грозните сривове.

Шули Рен е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ азиатските пазари. Бивш инвестиционен банкер, тя e била пазарен репортер за Barron’s и е сертифицирана от CFA.

Още по темата

Ехо от Давос: Войната на бъдещето ще е война на капитала

Индия продава американски ДЦК, засилвайки отдръпването от доларови активи

След Гренландия "Продавай Америка" е дългата игра за европейците

Внезапен срив на японските облигации отприщи смут сред търговците