Рационално ентусиазираните пазари рискуват AI злополуки през 2026 г.

Стойността на глобалните акции постави нов рекорд, но предстоящата година изглежда по-малко позитивна

2 January 2026 | 15:26

Автор: Маркъс Ашуърт и Марк Гилбърт
Редактор: Даниел Николов

Снимка: Bloomberg

Инвеститорите бяха рационално ентусиазирани през 2025 г., като американските потребители предпазиха най-голямата икономика в света от рецесия, а централните банки облекчиха паричните условия.
Стойността на глобалните акции постави нов рекорд, но предстоящата година изглежда по-малко позитивна, като изкуственият интелект е известна неизвестност, която може да предизвика революция в производителността или да потопи създателите си под неустойчиви дългови товари.
Световният фондов пазар се е увеличил с близо 50% през последните пет години, като седемте най-големи американски акции съставляват една трета от S&P 500, а консенсусът сред стратезите от Уолстрийт е S&P 500 да добави около 11% тази година.

Инвеститорите бяха рационално ентусиазирани през 2025 г. Американските потребители останаха забележително устойчиви, предпазвайки най-голямата икономика в света от рецесия. Тарифната виелица ту се засилваше, ту отшумяваше, като в крайна сметка се установи на нива, все още съвместими с поддържането на глобалния растеж, макар и на анемично ниво. Централните банки по света облекчиха паричните условия, което спомогна за забавяне на нарастването на доходността на държавните облигации на фона на увеличеното предлагане на суверенен дълг. Стойността на глобалните акции постави нов рекорд. Предстоящата година обаче изглежда по-малко позитивна.

Изкуственият интелект е познатото неизвестно. Той може да предизвика революция в производителността за своите потребители; може да потопи създателите си под неустойчиви дългови товари, като все по-кръвосмесителната финансова преплетеност между производителите на чипове, центровете за данни и създателите на модели на изкуствен интелект създава потенциално катастрофален ефект на доминото в акциите и кредитите. Поддръжниците на идеята твърдят, че това е подобно на изграждането на транспортна мрежа за идеи, но както историкът Ерик Хобсбаум пише за експлозията на железопътните проекти в „Епохата на революцията“, неговото изследване от 1789 до 1848 г.: „Повечето донесоха доста скромни печалби, а много никакви.“ Въпреки че не сме готови да станем песимистични на пазарите, бичият настрой се превръща във все по-малко убедителна позиция.

Приказка за двама Кевина

Умните пари залагат, че Доналд Тръмп ще избере или бившия управител на Федералния резерв Кевин Уорш, или Кевин Хасет, ръководител на Националния икономически съвет на президента, за да замени Джером Пауъл като ръководител на Фед. Очаква се и двамата да имат по-сговорчив, така да се каже, отговор на исканията на Тръмп за по-ниски лихви по заеми. Това не означава непременно, че останалите членове с право на глас ще се съгласят, че инфлацията е победена и пазарът на труда се нуждае от повече икономически стимули.

^{Ще отговори ли Фед на очакванията тази година? | Централната банка прекара голяма част от 2025 г. в поддържане на лихвените проценти по-високи от очакваните. Ще получи ли пазарът очакваните намаления тази година?}

Както показва графиката по-горе, фючърсният пазар очаква поне две, евентуално три, намаления на основния лихвен процент на Федералния резерв тази година, което би го довело до 3%. Федералният резерв заяви миналия месец, че вижда само едно намаление. Прекъсванията в данните, предизвикани от спирането на работата на правителството на САЩ, означават, че търговците и политиците не само гледат в огледалото за обратно виждане – то е замъглено. Ако по-нататъшното облекчаване на паричната политика през 2026 г. се счита за политически мотивирано, а не икономически оправдано, по-свободните условия могат да създадат проблеми за пазарите.

Акциите са обичани до 151 418 820 254 310 долара

На над 150 трилиона долара, световният фондов пазар се е увеличил с близо 50% през последните пет години. Трудно е да се намери някой, който е готов да заложи срещу това акциите да постигнат още едно положително представяне тази година. Подобно е трудно да се отървем от неприятното чувство, че концентрацията на пазара представлява опасност, особено ако вълната на изкуствения интелект заплашва да се изчерпи. Седемте най-големи американски акции, водени от Nvidia Corp. с пазарна стойност от почти 4,6 трилиона долара, съставляват една трета от S&P 500, в сравнение с едва 20% преди три години.

^{Фондовите пазари продължават да поставят рекорди | Общата стойност на световния фондов пазар достигна рекордните 150 трилиона долара}

Консенсусът сред гадателите на Уолстрийт е S&P 500 да добави около 11% тази година, което би отбелязало четвърти пореден годишен двуцифрен ръст за бенчмарк индекса, като се очаква европейските акции също да продължат 15%-ните печалби от 2025 г. Стратезите на JPMorgan Chase & Co. прогнозират ръст на печалбите от 10% до 15% за американските компании тази година, което би трябвало да помогне за поддържането на акциите. Но ако изкуственият интелект не успее да изпълни своите трансформативни обещания - или инвеститорите започнат да се възпротивяват на цената на изграждането на необходимата инфраструктура - може да видим повторение на колапса на дот-ком компаниите от преди четвърт век, този път с трилиони, а не просто милиарди, заложени на карта.

Оракул на AI риска

Кредитните суапове на Oracle Corp. се превърнаха в барометър за това как търговците хеджират риска от нарастването на заемите за проекти с изкуствен интелект. Кредитоспособността на Oracle е в светлината на прожекторите поради централната ѝ роля във взаимосвързаните сделки с изкуствен интелект. Заемите ѝ са се увеличили повече от 10 пъти миналата година, в сравнение със само утрояване при конкурентите ѝ. Дългосрочният ѝ дълг се е увеличил с 40% до 130 милиарда долара, но също така има 250 милиарда долара извънбалансови лизингови ангажименти, в сравнение с пазарна капитализация от 570 милиарда долара. Сравнително ниският ѝ кредитен рейтинг BBB в сравнение с други хиперскалиращи компании като Meta Platforms Inc., Amazon.com Inc. или Alphabet Inc. означава, че Oracle би се справил по-трудно със спад на пазара.

^{Инвеститорите плащат повече, за да се хеджират срещу неизпълнение на Oracle | Кредитните суапове на Oracle са скочили в сравнение с конкурентите си с инвестиционен клас}

През 2025 г. бяха продадени инвестиционни облигации, специфични за изкуствен интелект, на стойност над 100 милиарда долара, като се очакват още повече тази година. Според данни, събрани от JPMorgan, през останалата част от това десетилетие биха могли да бъдат набрани до 1,5 трилиона долара висококачествени облигации за инвестиции, свързани с изкуствен интелект, в допълнение към ливъридж заеми и високодоходен дълг. Първоначално изкуственият интелект е финансиран чрез паричен поток или собствен капитал, но астрономически скъпото му бъдеще очевидно ще бъде гарантирано на дълговите пазари. Ауч!

Япония може да бъде голямата грижа за 2026 г.

Падат ли колелата от експеримента за контрол на доходността на Банката на Япония? Това може да има глобални последици, ако ликвидността на финансовите пазари пресъхне. Кери търговията с йени, при която чуждестранните инвеститори заемат евтино в японската валута, за да се възползват от спекулациите другаде (напр. американски технологични акции), е ключово междупазарен „лубрикант“.

^{Доходността на японските облигации вече не е много по-ниска от тази на конкурентите | 10-годишните японски държавни облигации в момента дават с 220 базисни пункта по-малко доходност от държавните ценни книжа на САЩ в сравнение с 380 базисни пункта преди две години}

Засега е почти управляемо, тъй като по-голямата част от външните заеми са в краткосрочни облигации, където доходността все още е под 1%. Банката на Япония повиши официалните лихвени проценти през декември до 0,75%, но действа много внимателно. Работата ѝ в борбата с инфлацията е подпомогната до известна степен от покачването на дългосрочната доходност. Тя бавно затваря голямата разлика спрямо лихвените проценти на други чуждестранни централни банки, което би трябвало да е в основата на стойността на йената. Това е свързано както с това, че японските инвеститори не поемат отговорност у дома, въпреки че доходността по 10-годишните облигации почти се удвои миналата година, така и с това, че запазват значителната си експозиция към чуждестранни облигации. Въздухът в кери търговията с йени се изпуска внимателно. И все пак, японските държавни облигации определено са кът от света на фиксирания доход, който трябва да се следи внимателно тази година.

Кредит, където е необходимо

Историята на 2025 г. беше, че когато кредитните спредове избухваха, на мениджърите на фондове не им отнемаше много време да се включат отново. Защо тогава инвеститорите са толкова склонни да притежават корпоративни облигации с толкова тесни премии?

^{Кредитните спредове продължават да се затягат | Корпоративният дълг продължава да привлича инвеститори в сравнение с държавния дълг}

Все по-нарастващото заемане на държавни заеми означава, че корпоративният дълг се възприема като относително по-малко рисков. Покачващите се цени на акциите пораждат топли чувства, че дългът на успешните компании също е привлекателен. Фондовете за кредитиране с фиксиран доход предпочитат да поемат само внимателно контролиран риск. Става въпрос за възвръщаемост на капитала, а не за максимизиране на възвръщаемостта на капитала. Това обяснява защо много мениджъри на облигации с удоволствие преценяват кредита, наслаждавайки се на (скромната) премия за доходност спрямо държавните облигации. Това им помага да надминат основните си бенчмаркове, като същевременно се възползват, ако лихвите на централните банки бъдат намалени допълнително и базовата доходност на държавните облигации падне. Докато акциите остават силни, по-затегнатата тенденция в кредитните спредове би трябвало да се запази, въпреки че корпоративните облигации изглеждат скъпи.

„Светът е залят с петрол и цените ще продължат да падат“

Това е заглавието на статия на Bloomberg News Big Take, публикувана миналия месец. Има известно разминаване в цените на петрола, тъй като форвардните цени са забележително стабилни до 2030 г., придържайки се плътно към сегашното ниво от 58 долара за West Texas Intermediate. Както е писал нашият колега Хавиер Блас, петролът никога не остава балансиран толкова дълго.

^{По-ниски ли са цените на петрола за много дълги периоди? | Пазарът вижда малко вероятна ситуация, в която суровият петрол West Texas Intermediate ще остане около текущите ценови нива от 58 долара за барел през следващото десетилетие}

Очаква се глобалният икономически растеж да се забави тази година до 2,9% от 3,2% през 2025 г., според прогнозите на ОИСР. Въпреки това се очаква търсенето на петрол да нарасне с близо 1 милион барела на ден. Това, което държи цените под контрол, е фактът, че предлагането расте още по-бързо, като сега се стартират проекти, отложени от пандемията. След 2027 г. това може да достигне плато и да промени динамиката на цените - но дотогава цените на енергията изглежда ще се понижат.

Кризите на биткойн са изтощителни

Биткойн завърши годината на стойност приблизително същата, каквато беше в началото: около 90 000 долара. Но пътуването беше диво дори по преувеличените стандарти на криптовалутите, като водещата дигитална валута се люлееше със 70% между дъното през април под $75 000 и рекордното ниво през октомври от $126 000.