Наемът на Oracle за $248 млрд. е поредната „бомба” в областта на AI

От всички впечатляващи цифри, които Oracle Corp. публикува миналата седмица относно разходите за изграждането на своя център за изкуствен интелект, най-забележителната се появи едва на следващия ден след прессъобщението за финансовите резултати и разговора с анализаторите.

По-изчерпателният отчет за приходите 10-Q, публикуван в четвъртък, подробно описва ангажименти за лизингови плащания в размер на 248 милиарда долара, „почти изцяло“ свързани с центрове за данни и договорености за капацитет в облака, съобщи компанията за бизнес софтуер. Те трябва да започнат в периода до 2028 финансова година, но все още не са включени в баланса ѝ.

Това е с почти 150 милиарда долара повече отколкото беше оповестено в бележките под линия в актуализирания отчет за приходите от септември. Анализаторите от CreditSights Джордан Чалфин и Майкъл Пю нарекоха оповестяването на лизинговите задължения „бомба“.

Въпреки че технологичните инвеститори все по-трудно свикват с факта, че компаниите отварят кранчето на разходите за AI инфраструктура, бъдещите лизингови задължения на Oracle далеч надхвърлят подобни ангажименти на конкурентите.

Несъответствие

Това може да направи инвеститорите още по-неуверени относно плановете на Oracle за AI инфраструктура, поради несъответствието между дългия срок на лизинговите договори за имоти и много по-кратките договори с ключови клиенти като OpenAI. Компанията ще оборудва и управлява центровете за данни за своите клиенти, но обикновено няма да притежава сградите.

Макар Oracle да не трябва да започва да плаща наем, докато обектите не бъдат завършени, лизинговите договори фиксират огромни годишни плащания далеч в бъдещето.

А все пак търсенето на изкуствен интелект и технологичните изисквания остават несигурни. Анализаторите и рейтинговите агенции са склонни да включват елемент от наемните задължения, когато правят свои собствени изчисления на дълга.

Ангажиментите на Oracle по наемите са много по-високи от тези на конкурентите | Фирмата е избрала да наема, вместо да притежава сгради за центрове за данни

Да припомним, че това закъсняло преминаване към облачни изчисления изисква огромни капиталови инвестиции, за да може да се конкурира с компании като Amazon.com Inc., Microsoft Inc. и Alphabet Inc. в доставката на инфраструктура за изкуствен интелект. Oracle очаква капиталовите разходи да се удвоят до 50 милиарда долара през текущата финансова година до май.

Това е близо 75% от прогнозираните приходи за същия период. Анализаторите очакват, че кумулативните капиталови разходи за следващите пет години ще надхвърлят 300 милиарда долара, докато свободният паричен поток вероятно ще остане отрицателен в продължение на четири години.

Нестабилност

Тези разходи обаче ще бъдат насочени главно към оборудване, по-специално към изключително скъпите AI чипове на Nvidia Corp. Компанията е заявила, че притежаването на сгради, в които се инсталират нейните сървъри и мрежово оборудване, „не е точно нашата специалност“.

Тя би могла да добави, че балансът и паричните резерви на Oracle са далеч по-нестабилни от тези на другите т.нар. хипермащабни компании, които могат да си позволят да притежават както сградите, така и оборудването в тях.

Oracle има кредитен рейтинг BBB, който е в долната част на инвестиционния клас, който Oracle заявява, че се стреми да поддържа. Според данни, събрани от Bloomberg, компанията има около 105 милиарда долара нетна задлъжнялост, включително вече започнали лизингови плащания.

Наемането на пространство в център за данни ѝ позволява да харчи по-малко пари в началото, което намалява краткосрочното изразходване на парични средства.

Например, Oracle разчита на стартираща компания, наречена Crusoe Energy Systems, за да построи първия си център за данни Stargate в Абилин, Тексас, с финансиране от Blue Owl Capital Inc.

Управляеми разходи

Бъдещите лизингови ангажименти на Oracle са с продължителност между 15 и 19 години, което се равнява на средно 14,6 милиарда долара годишни лизингови плащания в средата на периода. За сравнение, това е около две трети от 22,3 милиарда долара оперативен паричен поток, генериран през последните 12 месеца.

Ако всичко върви по план, тези разходи трябва да са управляеми, защото Oracle прогнозира, че отдела ѝ за облачна инфраструктура ще реализира годишни продажби от 166 милиарда долара до 2030 г., или над 16 пъти повече от общата сума за миналата година. Нейни клиенти са лидери в областта на изкуствения интелект като OpenAI, Meta Platforms Inc. и китайският технологичен гигант ByteDance Ltd.

Бъдещите ангажименти на Oracle за наем са се увеличили значително | Общата сума се е увеличила след подписването на договори с наемодатели на центрове за данни за изкуствен интелект

По време на събитие за инвеститори през октомври, ръководството заяви, че наемането на изчислителни мощности за изкуствен интелект ще донесе брутни маржове между 30 и 40% — по-ниски от тези, които Oracle получава от продажбата на бизнес софтуер, но все пак доста добри.

"Излишно пространство"

Въпреки това, в годишния отчет на компанията се посочва какво може да се обърка: „Ако надценим търсенето от страна на клиентите или нуждите от капацитет на нашите центрове за данни, може да се окажем обвързани с многогодишни ангажименти за излишно пространство в центровете за данни, което да доведе до по-ниска рентабилност и парични потоци, тъй като нашите външни доставчици на центрове за данни обикновено изискват да платим значителни такси за прекратяване на договора, за да се освободим по-рано от такива задължения.“

Клиентите, които наемат AI чипове от Oracle, обикновено подписват договори с много по-кратки срокове от тези лизингови договори. Очаква се около 75% от натрупаните приходи от договори на стойност 523 милиарда долара да бъдат отчетени през следващите 60 месеца.

„Oracle ефективно получава заплащане за поемането на риска, свързан с продължителността на лизинга“, заяви анализаторът Алекс Хайсл от Rothschild & Co. Redburn пред Financial Times миналата седмица.

Сделката на фирмата с OpenAI на стойност 300 милиарда долара е разпределена за период от около пет години, но нараства безпокойството дали стартиращата компания на Сам Алтман, която харчи пари, ще успее да изпълни огромните си задължения за разходи.

Ако той е принуден да намали амбициите си или реши да не подновява сделката, Oracle ще трябва да намери някой друг, който да поеме този капацитет.

Дори шефът на Microsoft Corp., която притежава голяма част от OpenAI, се съмнява в подобни рискове от концентрация на клиенти. Сатя Надела заяви в подкаст миналия месец, че няма смисъл Microsoft „да бъде хостинг доставчик за една компания, фокусирана върху един единствен модел с ограничен времеви хоризонт RPO (Remaining Performance Obligations - бел. ред.)“, визирайки оставащите задължения за изпълнение - друг начин да се каже договорени бъдещи приходи.

„Нещото, което трябва да обмислите, не е какво ще правите през следващите пет години, а какво ще правите през следващите 50.“

Днес има много по-голямо търсене на капацитет за изчисления с изкуствен интелект, отколкото хиперскалерите, най-големите доставчици на облачни услуги и инфраструктура, могат да осигурят, и Oracle несъмнено няма да има проблем да пренасочи своите AI чипове за друг клиент.

„Винаги, когато се окажем с капацитет, който не се използва, той много бързо се разпределя“, каза миналата седмица съизпълнителният директор Клей Магуйрк.

Бъдещо пренасищане

Въпреки това някои експерти се опасяват от бъдещо пренасищане. Съществува и опасност от технологично остаряване. Oracle амортизира своите сървъри и мрежово оборудване в продължение на шест години, подобно на конкурентите си с хипермащабируеми технологии.

Дори да приемем, че това е реалистично, компанията е изправена пред някои много големи разходи за амортизация и може да се наложи да направи скъпи подобрения на технологиите в своите центрове за данни по средата на лизинговия договор.

Цената на акциите на Oracle е спаднала с 44% от пика на еуфорията около изкуствения интелект през септември.

Междувременно увеличението на разходите по заеми заплашва да направи изграждането още по-скъпо.

Сигурно е разочароващо, че смелостта ѝ вече не се възнаграждава от пазара. Но ако продължава да поднася изненади като това гигантско число за лизинг, инвеститорите със сигурност ще бъдат притеснени.

Крис Брайънт е колумнист в Bloomberg Opinion, който отразява индустриалните компании в Европа. Преди това е бил репортер във Financial Times.

Още по темата

Малко е трудно да се строят центрове за данни

Бизнес приятелите на Сам Алтман се опариха

Търговците превръщат дълга на Oracle в хедж срещу AI срив