Бурното рали на Kalshi до 11 млрд. долара има таван

След като осигури оценка от 11 млрд. долара за компанията си, съоснователят на Kalshi Тарек Мансур е оптимист. Като пазарен лидер в процъфтяващата индустрия на prediction markets (предсказващи пазари), платформата му, активна в над 140 държави, позволява на потребителите да залагат върху събития от културата, политиката, спорта, икономиката и др.

Визията: „финансиализиране на всичко“ и експлозивен ръст

„Дългосрочната визия е да финансиализираме всичко и да създадем търгуем актив от всяка разлика в мненията“, каза той пред делегати на Future of Global Markets Conference на Citadel Securities през октомври. И „ако построите универсална борса, която може да решава различия в мненията за всичко“, общият адресируем пазар е „огромен - значително по-голям от сегашния TAM на фондовия пазар“.

За мнозина свят, в който всеки спор се превръща в залог, е дистопична перспектива. Въпреки това Kalshi расте бързо. Номиналният обем на платформата достигна 5,8 млрд. долара през ноември - над 30 пъти темпа от началото на годината и пет пъти пика по време на президентските избори през 2024 г., след прецедентно съдебно решение, отворило пътя за листинг на изборни залози.

И макар Мансур да е далеч от мечтания TAM - глобалните фондови борси търгуват годишни обеми от 180 трилиона долара - оценката му се приближава: Kalshi вече струва една пета от Nasdaq Inc. и три четвърти от Euronext NV.

Още по темата

Незаконните оператори на онлайн хазарт доминират европейския пазар

Необмислените регулации на хазарта ще насочат играчи и оператори към черния пазар

Конкуренцията се надига: партньори днес, съперници утре

Фирмата - както и секторът - е изправена пред предизвикателства. Първото е конкуренцията. Голямата част от ръста на Kalshi дойде от дистрибуционно споразумение с Robinhood Markets Inc., която интегрира услугата ѝ, за да предлага търговия със събития на своите 27 млн. потребители.

По данни на Bloomberg Intelligence 54% от скорошните обеми на Kalshi са минали през Robinhood. Но Robinhood планира да стартира конкурентна платформа, за да си върне 50%-ния дял от таксите, който плаща на партньора. Тя дори е стимулирала един от най-големите маркетмейкъри на Kalshi - Susquehanna International Group - с дялово участие, за да се включи като доставчик на ликвидност от първия ден.

Идват и други съперници. След неуспешен опит да купи Kalshi преди години, Interactive Brokers Group Inc. пусна собствена платформа - ForecastEx - за свои клиенти, с план и за white-label към други брокери. Polymarket остава основен конкурент, с над 100 млн. транзакции от старта си срещу 82 млн. за Kalshi.

Подкрепената от Binance Opinion навлезе наскоро и бързо спечели дял, използвайки натрупана ликвидност от крипто търговията. Нейният договор за лихвеното решение на Фед за декември привлече 836 млн. долара обем срещу 361 млн. на Polymarket и 33 млн. на Kalshi.

Борсите клонят към монопол - или поне дуопол - тъй като участниците се стичат там, където е ликвидността. Това означава бъдеща консолидация, но не и преди ценова война за позиции. Показателно е, че Nasdaq вече реализира под една пета от приходите си от търговия, развивайки други линии за субсидиране на по-евтини сделки. Сделките на Kalshi за предоставяне на данни на CNN и CNBC подсказват, че Мансур познава „учебника“: Nasdaq печели приблизително двойно повече от данни и аналитика, отколкото от търговия - и още толкова от продажба на технологии.

Хазартен ореол и регулаторен натиск ограничават тавана

Друго предизвикателство е асоциацията с хазарта. Историята на Kalshi тръгва от финансовите пазари. Като стажант на бюрото за екзотични деривати в Goldman Sachs през 2016 г., Мансур среща инвеститори, търсещи хедж срещу сътресения като победа на Тръмп или Brexit, и се чуди защо не могат да търгуват самото събитие.

Днес обаче клиентите му изглеждат много по-заинтересовани от спортни залози. През ноември те са 91% от обема на Kalshi; най-ликвидният контракт е върху победителя в Super Bowl 2026 (решението на Фед стигна до №2 в деня на заседанието).

Това носи стабилни приходи, но спортът има по-малък адресируем пазар от фондовия и може да е трудно да се завие курса. През 2010 г. британската борса за залози Betfair опита да стартира финансова платформа LMAX - без успех.

Цинично погледнато, може би спортът винаги е бил планът. Представяйки се като борса за финансови деривати, регулирана от CFTC, Kalshi успя да заобиколи щатските закони за хазарт. Както при много финтех модели, тук бизнесът стъпва на регулаторен арбитраж.

Щатските власти обаче контрират. През ноември федералният съдия Андрю Гордън позволи на регулатора в Невада да предприеме действия срещу компанията. „Kalshi разчита на изкривено тълкуване на и без това сложния Commodities Exchange Act (CEA), за да избегне щатска регулация“, написа той.

„Това тълкуване подрива десетилетия федерализъм в гейминг регулацията, противоречи на намеренията на Конгреса зад CEA и не може да се поддържа.“

Дори ако щатските регулатори загубят, предсказващите пазари имат лимит на растеж. Икономиката може и да се накланя към по-високочестотни, „внимание-движени“ активности, в които те процъфтяват, но не могат да изместят „бавните“ пари, които финансират компании, проекти и пенсии. Има дълъг път, преди залозите върху събития да съперничат на пазарите, които алокират капитал.

Марк Рубинщайн е бивш мениджър на хедж фондове. Той е автор на седмичния финансов бюлетин Net Interest.

Още по темата

Тайни записи разкриват, че глобална хазартна компания работи на забранени пазари

Държавният монопол и сивият сектор в хазарта: Поуки от Швеция, Финландия и Дания