AI балон? Пазарът на облигации не вижда нищо такова

С настъпването на бума на инвестициите в изкуствен интелект, подхранван от дългове, особено в облачните технологии и центровете за данни, мнозина се притесняват, че в световната икономика се образува технологичен балон.

Големите технологични компании напоследък бързат да продават корпоративни облигации. Пет компании - Amazon.com Inc., Alphabet Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp. и Oracle Corp. - са набрали 93 милиарда долара тази година, повече от предходните три години взети заедно.

^{Рекордна емисия | Големите технологични компании продават облигации, за да финансират амбицията си за изкуствен интелект}

В допълнение към опасенията, компаниите се отдават на креативно счетоводство. Meta Platforms сключи финансов пакет на стойност 27 милиарда долара в края на октомври за своя огромен център за данни в селските райони на Луизиана, използвайки структура на съвместно предприятие с частния кредитор Blue Owl Capital Inc., за да запази заемането извън баланса и безупречния си кредитен рейтинг непокътнат.

Този вид финансово инженерство става все по-често срещан. Но само потопът от нови емисии на дълг не означава, че навлизаме в еуфорична фаза. Търговците на облигации все още не са загубили самообладание.

Ето една точка от данните: В началото на годината технологичните компании успяваха да продават облигации по-евтино от своите конкуренти. Това вече не е така. Според Morgan Stanley, огромните 2,9 трилиона долара ще бъдат похарчени за центрове за данни до 2028 г. Големите технологични компании могат да платят само за приблизително половината от тези капиталови разходи с парични потоци. Останалата част ще трябва да бъде финансирана външно.

^{Харчене | Пазарът на облигации започва да отчита амбицията на големите технологични компании за изкуствен интелект, подхранвана от дълга}

Има и диференциация на ниво компания. Oracle развива най-агресивно свръхголеми центрове за данни. Очаква се капиталовите разходи на фирмата за софтуерни бази данни да достигнат 138% от оперативния ѝ паричен поток през следващата година, което значително надхвърля 84% на второто място за Meta. Инвеститорите обръщат внимание: Сред технологичните фирми с инвестиционен клас, спредът на облигациите на Oracle се е разширил най-много тази година.

^{Амбицията за изкуствен интелект си има цена | Спредът на облигациите на Oracle се е разширил най-много тази година}

Партньорството с частни кредитори за финансиране на центрове за данни несъмнено е проблем, но засега пазарът на облигации все още е в състояние да различи кой е емитентът и съответно да оцени риска от извънбалансово финансиране.

Например, 25-годишната емисия за проекта на Meta в Луизиана носи впечатляващите 6,6%, което е около процентен пункт по-високо от корпоративните облигации на технологичната фирма с подобен срок.

Всъщност купонът е в съответствие с този на средния junk дълг, въпреки рейтинга A+ от S&P Global. С други думи, изграждането на центрове за данни е скъпо, ако големите технологични компании решат да не отчитат проектите си.

Засега това е пазар на кредиторите. Компаниите, които таят големи амбиции за изкуствен интелект, са склонни да се разрастват бързо, а кредитополучателите не искат да се пазарят за минимални условия на заем в продължение на месеци, страхувайки се, че ще изостанат в технологичната надпревара. Тази динамика, от своя страна, държи кредитните пазари стабилни.

През последните седмици разказът за изкуствения интелект се измести от това какво е изкуствен интелект и дали е постижим, към това как да се плащат трилионите долари инвестиции, които хора като Сам Алтман изискват. Има дори опасения, че OpenAI Inc. може да се нуждае от държавна помощ някой ден.

Преди да бъдем алармисти обаче, нека чуем какво казват кредиторите. Те все още изискват допълнителна доходност, за да финансират изграждането на инфраструктура за изкуствен интелект. Това е знак, че все още не сме в балон.

Шули Рен е колумнист на Bloomberg Opinion, отразяващ азиатските пазари. Бивш инвестиционен банкер, тя e била пазарен репортер за Barron’s и е сертифицирана от CFA.

Още по темата

Амортизация на чиповете: защо Майкъл Бъри залага, че има AI балон

AI балонът обхвана и Франция, и Германия

Технологичните акции не са балон, предстои консолидиране на AI сектора