Истинският шок от Тръмп е колко бързо свърши

Шокът от Тръмп беше кратък и остър, а сега свърши. Това може да изглежда като невероятна преценка след една от най-лошите седмици на Доналд Тръмп от известно време. Електоратите в няколко щата изпратиха на президента силен удар, за да отпразнуват годишнината от избирането му, докато Върховният съд изглежда вероятно да наложи сериозен отпор по неговите емблематични търговски мита. Но за пазарите, и най-вече за долара, огромните шокове, които той нанесе, откакто се върна на власт, вече са в миналото.

Джордж Саравелос, който ръководи изследванията на валутния пазар в Deutsche Bank AG, посочва, че волатилността както на долара, така и на американските облигации - сумата, която инвеститорите са готови да платят, за да се защитят от бъдещи колебания - е много по-ниска, отколкото преди година, въпреки огромния им скок след обявяването на митата за "Деня на освобождението" през април:

"Пазарът казва, че „шокът от Тръмп“ е приключил: Търговската война е „разрешена“; Фискалната политика е на автопилот (с изключение на решението на Върховния съд за тарифите); Близкият изток (т.е. цените на енергията) е по-стабилен, а рисковете между САЩ и Китай са замразени поне за една година."

Ключът не е толкова в нивото на долара, което остава по-ниско от преди 12 месеца (в съответствие с целта на администрацията за подобряване на конкурентоспособността), колкото в начина, по който се държи. В най-лошия момент от шока през април валутата се срина, дори когато инвеститорите се изтеглиха от държавните облигации, което повиши доходността им. Това е динамиката за развиващите се пазари по време на кризи, когато губят международно доверие. Беше тревожно да се наблюдава за световната резервна валута.

Това сега е далечен спомен. Доларът се държи точно както може да се очаква, като се покачва, когато хората са склонни да поемат риск, защото предлага безопасно убежище, и когато по-високата доходност на облигациите дава причина на инвеститорите да изпращат пари в САЩ.

„Не е така, както хората си мислеха“, казва Жан Ергас от Tigress Financial Partners. „Компаниите се справиха доста добре с това. В САЩ има ефект на богатството, който помага. А доларът престана да бъде валута на развиващите се пазари. Когато хората преминат към пари в брой, разпределението им на парични средства ще бъде към долара.“

По-рано през годината, когато Тръмп ясно заяви, че е решен на много по-радикално прекъсване на глобалните норми и институции, отколкото през първия си мандат, доминиращият наратив беше за „дедоларизация“. Това се разглеждаше като неизбежно оттегляне на капитал от САЩ, където огромното натрупване в технологични акции накара много чуждестранни инвеститори да се чувстват прекалено изложени на риск. Сега старият наратив се завърна: американската изключителност. Въпреки всичко.

Както казва Саравелос, глобалната фискална среда е експанзионистична (впечатляващо в Германия), паричната политика се облекчава, а икономиката на САЩ се оказа много по-устойчива от очакваното. Централно място за това заеха митата (не толкова лоши, колкото мнозина се опасяваха) и изкуственият интелект (дори по-добър, засега, от най-смелите мечти на поддръжниците).

Мита

Най-важното е, че търговската война все още не е довела до очакваните тежки последици, въпреки че митата до голяма степен остават на същото ниво, което предизвика априлските сътресения. По-голямата част от останалия свят отказа да отвърне на удара и вместо това избра да се помири с Тръмп, противно на изискванията на теорията на игрите.

Също така, митата оказаха драматично въздействие върху приходите на правителството на САЩ, като месечните приходи от мита достигнаха 30 милиарда долара през октомври. В началото на годината те бяха 5 милиарда долара. Това донякъде облекчава опасенията относно дефицита и дава на митата усещане за постоянство; те постигат нещо.

Компаниите предупреждават за предстоящи проблеми, дори и в анонимна форма, която няма да предизвика президентски гняв. В проучване на Института за управление на доставките за октомври ръководителите отправиха редица оплаквания, всички относно тарифите. „Непредсказуемостта... продължава да причинява хаос и несигурност относно бъдещите цени/разходи“, измърмори един производител на компютри. „Клиентите анулират и намаляват поръчките си поради несигурност“, каза производител на химикали.

Но докато подобни анекдотични доказателства се натрупват, митата все още имат изненадващо малко влияние върху общите данни. Общият обем на световната търговия е напът да се увеличи тази година. Китай, подложен на най-тежките мита, поне засега е компенсирал повече от това, като е наводнил останалия свят с износ. Това би могло да създаде свои собствени проблеми, но е склонно да поддържа инфлацията ниска.

Досега фирмите са свършили чудесна работа в намирането на начини за притъпяване на въздействието на тарифите, въпреки огромните суми, които прехвърлят на Чичо Сам. Това се вижда в силно променящите се оценки за действителната ставка, която компаниите плащат. Собствената оценка на Bloomberg Economics, приемайки, че дяловете на вноса продължават както през 2024 г., е мита на нива от 15,9%, след пролетния пик от 27,4%. Митата започнаха годината на 2,4%.

Ариан Къртис от Capital Economics показва, че вносителите са се отдръпнали от стоки с високи мита, „което означава, че действителната тарифна ставка на САЩ се е повишила само до около 11%. през август, което е далеч по-ниско от 17%, предполагаеми по това време, въз основа на дяловете на вноса през 2024 г.“ Рейтинговата агенция Fitch ревизира оценката си надолу - до 13,6% от 16% на 5 август - след сделките с Япония, Малайзия, Тайланд и Южна Корея, както и новите мита за дървен материал, мебели за дома, тежки камиони и свързани с тях части.

Standard & Poor's показва, че преди да бъдат спрени през август, правилата de minimis, позволяващи на пакети под определен размер да избегнат високи мита, са били използвани интензивно. През 10-те месеца до април 6,5% от всички входящи пакети, но по-малко от 1% по обем, са пристигнали чрез един куриер, специализиран в малки пратки. Това е спаднало до нула.

„Този клапан сега е затворен и запасите намаляват, така че силите, движещи глобалните маржове, са напълно разкрити“, каза S&P.

Изкуствен интелект

Бумът на изкуствения интелект направи шока от Тръмп много по-лесен за понасяне. Той привлече средства към САЩ, където се намират най-големите „хипермащабни“ компании. Други страни правят огромни инвестиции, но повечето инвеститори получават експозиция към бума на изкуствения интелект, като купуват акции на Великолепната седморка. В процеса те подкрепят американския пазар.

Огромните капиталови разходи на доминиращия производител на чипове Nvidia Corp. и най-големите „хиперскалери“, които се стремят да предлагат продукти с изкуствен интелект – Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp. и Oracle Corp. – сами по себе си са достатъчни, за да стимулират икономиката. Луи Навелие, силно оптимистичен инвеститор в акции, излага тезата, че парите, изразходвани за изкуствен интелект, ще променят нещата:

"Простият факт е, че трилионите долари за прехвърляне на инвестиции в центрове за данни, плюс автомобилната, фармацевтичната и полупроводниковата индустрия, са безпрецедентни. Очаква се това прехвърляне да доведе до масивен икономически бум, който ще доведе до над 5% годишен растеж на БВП през 2026 г."

Рисковете, породени от мащаба на използваните средства и количеството електроенергия, което новите инвестиции ще изискват, са добре известни. На въпроса дали капиталовите разходи за изкуствен интелект ще се срутят „като къща от карти“, Марко Папич от BCA Research дава бърз отговор. „Абсолютно, да. Но още не.“

Хипермащабните компании продължиха да увеличават инвестиционните си планове по време на обсъжданията на отчетите през последните няколко седмици. Те имат достъп до финансиране и парите, които харчат, ще имат ефект. Въздействието върху инфлацията остава спорно. Навелие твърди, че изкуственият интелект не е задължително да е инфлационен, „тъй като щатският долар се укрепва и започва да компенсира всяко въздействие на тарифите върху вноса. Освен това Китай остава в дефлационна среда и ние внасяме тази дефлация.“

Инфлацията и Федералният резерв

Въпреки това инфлацията остава критичният проблем. Тя се покачва леко и митата започват да се усещат - но това остава приглушено. Водещата мярка за инфлация, спаднала до 2,3% по-рано тази година, сега се е върнала на 3%. Основните стоки, секторът, най-пряко засегнат от мита, представляваше само 0,31 процентни пункта от това - но се е повишил бързо. Той започна годината отрицателно, както и през по-голямата част от последните две десетилетия (до голяма степен благодарение на китайския внос).

От решаващо значение за политическия климат е изследването на Алберто Кавало и Джая Уен от Харвардския университет, което показва, че митата повишават цените за потребителите. Според проучване на Харвард, от миналата година вносните стоки са поскъпнали с 6,6%, докато цените на местните стоки са се повишили с почти 3,8%. Рискът компаниите да изчерпят начините си да заместят стоките, обложени с тарифи, остава.

Настоящият план на администрацията да „разгорещява икономиката“ и да оказва натиск върху Федералния резерв да намали лихвените проценти изостря тези рискове. Един от факторите, облекчаващи страховете на американските институции, е неотдавнашният застой в опитите за уволнение на управителя на Фед Лиза Кук и създаване на по-гъвкав състав в централната банка. Има ограничения за това докъде може да бъде притиснат Фед - но очакването е, че администрацията все още може да получи доста от това, което иска.

Папич предлага това лекомислено обобщение, което точно улавя какво мислят много търговци:

За всички – политици, бизнеси, избиратели и валутни търговци – изглежда, че нарастващата инфлация е най-големият страх. Винаги е възможно, по отношение на по-високите цени, шокът от Тръмп все още да не е настъпил. Но докато инфлацията не удари безпогрешно и не принуди централните банки да реагират с по-високи лихвени проценти, отношението е, че шокът от Тръмп е приключил и пазарите са се върнали към нормалното. Живеем само веднъж.

Джон Одърс е старши редактор за пазарите и колумнист на Bloomberg Opinion. Бивш главен пазарен коментатор във Financial Times, той е автор на „Страховитият възход на пазарите“.

Още по темата

Затварянето на правителството на САЩ е към края си след сделка в Сената

"Президентът на мира" е истинска благословия за акциите в отбраната

Може именно консерваторите във Върховния съд да сложат край на митата на Тръмп

САЩ печелят от отказа от зеления преход, стига светът да не ги последва