Ето как се развива бумът на акциите на AI

В годините след бума и спада на интернет акциите в края на 90-те и началото на 2000-те години финансовите икономисти търсеха по-удовлетворителни обяснения за случилото се от „инвеститорите полудяха“.

Конференция

Сред най-успешните бяха Лубос Пастор и Пиетро Веронези от Университета на Чикаго Booth School of Business, чиято статия „Технологични революции и цени на акциите“, публикувана в American Economic Review през 2009 г., беше в центъра на цяла конференция в Масачузетския технологичен институт този месец.

Поводът беше, че статията спечели двугодишната награда „Стивън А. Рос“ от Фондацията за напредък в изследванията във финансовата икономика (Рос, който почина през 2017 г., беше изтъкнат учен по финанси от MIT), но въпросът за това как технологичните революции се отразяват на финансовите пазари отново стана тема номер едно на фона на инвестиционния бум в областта на генеративния изкуствен интелект.

Статията и двете предшестващи я статии на Пастор и Веронези са изградени около прости математически модели, които не правят прогнози за това кога този бум ще приключи или дали ще приключи зле, но предлагат прозрения за това как ще се развие.

Най-простият извод е, че с изясняването на икономическото значение на ИИ, оценките – т.е. съотношението цена/печалба, цена/балансова стойност и други подобни съотношения – на акциите, свързани с ИИ, ще паднат.

Първите две статии – „Оценка на акциите и изучаване на рентабилността“ (2003) и „Имало ли е балон на Nasdaq в края на 90-те години?“ (2006) – разширяват забавния математически резултат, че в основната икономическа формула за оценка на акциите с растеж по-голямата несигурност относно растежа е равна на по-високи стойности.

Математика

Третата статия разглежда по-дълбоки въпроси, свързани със системния риск, тъй като технологичните иновации на „новата икономика“ започват да оказват влияние върху „старата икономика“, което се проявява доста бързо в технологичната революция около изкуствения интелект.

Първо, забавлението с математиката. Моделът на Гордън за растеж е адаптация от 50-те години на 20-ти век на основополагащия модел на Джон Бър Уилямс от 1938 г. за дисконтиране на дивидентите за оценка на акциите, който гласи, че цената на една акция трябва да е равна на нейния дивидент за текущия период (което обикновено означава текущата година, тъй като лихвените проценти обикновено се изразяват в годишни термини), разделен на дисконтовия процент минус очаквания темп на растеж на дивидентите.

Дисконтовият процент

Дисконтовият процент е просто този, при който инвеститорът дисконтира бъдещите печалби, защото те са в бъдещето; той може да бъде изцяло идиосинкразичен, въпреки че често е нещо като среднопретеглената цена на капитала на компанията.

Тъй като бързоразвиващите се технологични компании обикновено не плащат дивиденти, Пастор и Веронези използват балансовата стойност вместо дивидентите, но основната идея е същата.

Освен това, ако темпът на растеж на дивидентите (или балансовата стойност, печалбите или паричния поток) е равен или надвишава дисконтовия процент, моделът се разпада, като първо дава неопределена цена, защото не може да се дели на нула, а след това отрицателни цени. Както каза покойният статистик Джордж Бокс: „Всички модели са грешни, но някои са полезни“.

Колебания

Полезното в модела на Гордън в този случай е, че той показва защо един рационален инвеститор би платил повече за несигурен ръст на печалбата, отколкото за равностоен, но сигурен ръст, а също и защо цените, които инвеститорът е готов да плати, могат да се колебаят рязко от ден на ден. Ето графиката на резултатите от модела за акция с текуща годишна дивидента от 1 долар на акция и дисконтова ставка от 10%.

Какво показва моделът на Гордън за растеж | Цена на акцията при дисконтова ставка от 10% и текуща дивидента от 1 долар

При определен растеж на дивидентата от 5% една акция струва 20 долара. Но да предположим, че според вас има 50% вероятност растежът да бъде 4% и 50% вероятност да бъде 6%.

Това дава същия очакван темп на растеж от 5% (половината от 4% плюс половината от 6%). Но първо въведете тези темпове на растеж в модела и очакваната стойност, която се получава, не е 20 долара, а 20,83 долара (половината от 16,67 долара плюс половината от 25 долара).

Ако има 50% вероятност растежът да бъде 1% и 50% вероятност да бъде 9%, това също дава очакван растеж от 5%, но очакваната стойност скача до 55,56 долара. Ако променим вероятностите на 60% вероятност за 1% растеж и 40% вероятност за 9%, очакваната стойност пада до 46,67 долара.

Паралели

Пастор и Веронези въведоха в своя модел стойностите на балансовата стойност на компаниите, търгувани на борсата Nasdaq в края на 90-те години, и той даде цени и волатилност, които не се различаваха много от тези, преобладаващи на пазарите по време на възхода и падането на дот-ком компаниите.

Статията „Технологични революции” взема предвид и промените в другата част от знаменателя на формулата за растеж – дисконтовия процент.

Диверсификация

Инвестирането в малки компании, които експлоатират нова технология, може да е рисковано, но този риск може да бъде диверсифициран, защото съдбата на компаниите не е тясно свързана с това, което се случва в останалата част от икономиката и фондовия пазар.

Рационалният инвеститор може да приложи ниска дисконтна ставка, което повишава оценката на акциите. С растежа на тези компании от „новата икономика” те стават все по-свързани със „старата икономика” и подложени на системни рискове, които повишават дисконтната ставка.

Старата икономика

Успехът на компаниите от новата икономика води и до повишен систематичен риск за старата икономика, тъй като утвърдените компании са принудени да възприемат новите технологии, за да не изостанат, което повишава дисконтовите проценти още повече.

За да стигнат до този момент, компаниите от новата икономика трябва да са отбелязали значителен растеж, което води до „борба между паричните потоци и дисконтовите проценти“, казва Пастор, който освен академичната си дейност е и член на борда на гигантския индексен фонд Vanguard.

Цените падат

В началото увеличението на паричните потоци е достатъчно, за да поддържа цените в подем, но в 50 000 симулации, проведени от Пастор и Веронези за тяхната статия, средният резултат е, че в крайна сметка преобладават по-високите дисконтови проценти и цените падат – което е точно това, което се случи в началото на 2000-те години и в друг епизод, който те разглеждат, а именно бумът и сривът на железопътните акции през 1850-те години.

Не всички симулации дадоха такъв резултат. „Някои от тях просто продължават да се покачват“, казва Пастор, и е възможно това да се случи с изкуствения интелект.

Системен риск

Но един от прогнозираните в статията резултати, който вече се реализира, е, че бета коефициентът – който измерва движението на отделна акция или група акции в съотношение с движенията на фондовия пазар като цяло – на акциите, свързани с изкуствения интелект, е в подем, което сигнализира за увеличение на системния им риск, който в крайна сметка може да започне да оказва натиск върху цените.

Статия, представена на конференцията на MIT, която сортира фирмите по използването на ключови думи, свързани с AI, в обявите за работа, установи увеличение на бета при фирмите с висока степен на AI от 2010 до 2018 г., а бърз и приблизителен анализ, който ChatGPT5 състави за конференцията по инициатива на Veronesi, установи голям скок в бета през тази година за кошница от 28 акции, свързани с AI. (Аз не бях на конференцията, но Пастор ми изпрати презентацията и придружаващото я видео, генерирано от изкуствен интелект).

Сценарии

Възможните сценарии за бъдещето на генеративния AI варират от поток от предимно безполезни боклуци до суперинтелигентност, която унищожава човешката раса – и двете от които биха били лоши за акциите, мисля.

Прогнозите, които движат пазарите в момента, обаче, са за увеличение на производителността с неясни размери. Когато стане по-ясно колко голямо ще бъде то, инвеститорите вероятно ще се развълнуват по-малко.

Още по темата

Стойността на пазарите се пренасочва от AI към фирми, които го внедряват

Акциите на Qualcomm скочиха, след като се прицели в Nvidia с нови AI чипове

Как можем лесно да слагаме субтитри на видеа с помощта на AI