Поглъщането на Sabadell от BBVA е театър на абсурда, не сделка

Естрагон: Нищо не може да се направи.

Владимир: Започвам да споделям това мнение…

„В очакване на Годо“ в испанското банкиране

Акционерите на BBVA SA и Banco de Sabadell SA могат да бъдат извинени, ако се чувстват като героите на „В очакване на Годо“, абсурдисткия шедьовър на Самюъл Бекет, където нищо не се случва, Естрагон и Владимир никъде не стигат, а най-безкрайната банкова сделка - сиреч Годо - така и не пристига.

BBVA, втората по големина банка в Испания, започна офертата за по-малкия си конкурент през април 2024 г. Оттогава тя бе критикувана от политици, загрижени за работните места, получила зелена светлина от регулатори, но одобрена от правителството с неудобни условия, които биха забавили интеграцията, ако транзакцията се осъществи.

Финансовите параметри бяха „пипнати“- първо с добавяне на „кешов бонус“, после с неговото премахване, за да се избегне данъчно облагане за обикновените инвеститори.

Търговото предложение изцяло срещу акции на стойност 17 млрд. евро (20 млрд. долара) най-сетне трябва да бъде завършено  в петък.

През последните дни мениджърите засилиха словесната война и оплакванията от „мръсни номера“. Но с наближаването на крайния срок все още е неясно как ще се подредят картите, главно защото около 40% от акционерите на Sabadell са индивидуални инвеститори на дребно - трудни за прогнозиране и без възможност колективно да сигнализират намеренията си.

Още по-лошо - това няма да е краят. Никой няма да научи резултата още една седмица, защото испанският регулатор CNMV възнамерява да си даде време и да обяви изхода чак на 17 октомври. И дори тогава може да не е приключило.

Ако по-малко от 30% от акционерите на Sabadell приемат сделката - тя пропада. Ако над 50% го направят - BBVA триумфира. Ако резултатът е „между“… е, става сложно.

Още по темата

Директорът на Sabadell каза, че BBVA не може да мине прага от 50%

BBVA: На Европа й липсва растеж

Игра на стратегии: дилемата на затворника, кешовата клопка и „хитрите“ избори

Малко е като дилемата на затворника. Реших да вляза в кожата на тези дребни инвеститори и да изтупам от прахта студентските си познания по теория на игрите, за да подредя „полезностите“ от гласуване „Да“ или „Не“ спрямо трите възможни изхода и вероятните предпочитания на играчите. За съжаление, картината пак е объркваща.

Особеността е, че ако между 30% и 50% от акциите на Sabadell бъдат предложени и ако BBVA все още иска да финализира сделката, тогава тя е длъжна да отправи парична оферта към неприсъединилите се акционери. Колко ще струва тази оферта? Единственото сигурно е, че не може да е под стойност, определена от CNMV след резултата. А тази стойност ще се базира на това къде се търгуват и двете акции в онзи момент.

И така, в моята „решетка на полезните ходове“ най-лошият вероятен изход е да приемете сделката, да предадете акциите си - и да видите как други акционери получават в брой по-висока цена от вашата. Почти толкова лошо е да отхвърлите, но после да се озовете в същата зона 30%–50% и да ви обменят акциите в кеш, който не искате, плюс евентуално солидна данъчна сметка на капиталовата печалба.

(Особеност на испанското право е, че данък се дължи върху паричната печалба в такава сделка, но не и върху получаване на нови акции.)

За да се замъгли още повече, един от „най-добрите“ завършеци е да гласувате „Не“ като човек, който харесва сделката, да се падне средната зона и трансакцията да мине - а вие да получите по-високо кешово плащане, отколкото струваше офертата в акции на BBVA. Но това е „сляп“ залог за поведението на другите. И докато гласувате против нещо, което искате да стане, рискувате да навредите на собствената си кауза.

Никой не може да е сигурен и че BBVA ще затвори при такъв сценарий. Банката настоява, че има капитал да финансира кешова оферта при нужда, но съветници, близки до Sabadell, са въртели сметките и преценяват, че BBVA може да се наложи да ореже дивидента си или да отмени обратно изкупувания за няколко милиарда евро, за да я плати.

При неизвестна цена и неизвестен брой „задържащи“ се инвеститори, това прилича на невъзможна игра.

„Кобаяши Мару“, капитан Кърк и регулаторният радар

Ами ако сте наистина хитри? В сагата „Стар Трек“ има легендарно неизпълнимо изпитание - „Кобаяши Мару“. Бъдещите капитани решават дали да спасят аварирал цивилен кораб; всеки, който опита, попада в клингонска засада и загива. Тестът е за характер, не за стратегия. В оригиналната версия един-единствен курсант „хаква“ изпита и печели - Джеймс Т. Кърк.

Може би по-големи инвеститори биха „хакнали“ офертата за Sabadell, заявявайки, че приемат, но реално предлагайки само част от акциите си; така шансът да се принуди BBVA към по-висока кешова оферта за останалите би нараснал. Sabadell се тревожи, че това може да се случва.

По информация на Bloomberg News банката е призовала регулатора да задължи инвеститорите, които публично подкрепят поглъщането, да разкрият размера на дяловете си и каква част предлагат. Да подкрепяш сделката публично, а да се надяваш на изкупуване с пари в брой за някоя или повечето си акции изглежда зле за голям инвеститор - и може да се тълкува като манипулация на пазара. Капитан Кърк не би одобрил.

Цугцванг: когато всеки ход те влошава

Потиснат от уроците на теорията на игрите и „Стар Трек“, се сещам за шах. По-специално - за цугцванг: позиция, в която си принуден да ходиш, но всеки ход те поставя по-зле. Акциите на Sabadell яздиха високо на интереса на BBVA. Книжата са поскъпнали с близо 120% от края на април м.г., срещу 53% при BBVA и малко над 80% при CaixaBank SA и Banco Santander SA.

Sabadell подобри печалбите си и продаде британската си банка TSB с прилична печалба, така че част от изпреварването е оправдана.

Но съм убеден - както и мнозина други - че акциите ще паднат значително, ако офертата на BBVA изчезне. Значи, ако офертата се провали, акционерите на Sabadell вероятно ще видят „хартиени“ загуби. А ако успее, потенциалната парична цена, за да се докара до край, и политически ограничената интеграция означават, че може да мине дълго време, преди да се видят ползи.

Какво да правят инвеститорите? Да видим докъде стигнаха героите на Бекет.

Естрагон: Да вървим?

Владимир: Да, да вървим.

(Не помръдват. Завеса.)

Е, това изобщо не помогна.

Още по темата

Банките, логистиката и акциите - първите печеливши от квантовите технологии

Европейските банки намаляват опасенията си за лошите кредити