Консенсусът на Бернанке за петролните шокове е по-верен от всякога

Ако сме видели най-лошото от шока на цените на петрола, причинен от конфликта между Израел и Иран, то тогава друга предполагаема пречка за намаляване на лихвените проценти на Федералния резерв може би току-що е изчезнала.

Цените на петрола се понижиха в понеделник, тъй като отговорът на Иран на американските удари по ядрените му съоръжения се оказа много по-сдържан от най-лошия сценарий: Затваряне на Ормузкия проток. Въпреки че Иран изстреля ракети към най-голямата американска военновъздушна база в Близкия изток, всички те бяха прихванати без жертви. Президентът Доналд Тръмп обяви, че ударите са били телеграфирани и че Израел и Иран са се договорили за предварително прекратяване на огъня в конфликта си. При условие че се задържи, сигналът от енергийните пазари би трябвало да позволи на банкерите във Фед да намалят лихвите до септември.

Разбира се, можете да твърдите, че петролът няма голямо значение за паричната политика - и няма да сгрешите. Съвременната икономическа ортодоксалност е, че Фед трябва да гледа през призмата на временните шокове в предлагането. В икономика с общо взето ниски и закотвени инфлационни очаквания икономистите очакват еднократните промени в равнището на цените да настъпят и да отминат без трайно въздействие върху инфлационните тенденции, а реагирането с по-високи лихвени проценти би могло да доведе до безсмислени щети за икономиката и пазара на труда.  Всъщност, макар че шоковете в цените на петрола в исторически план се свързват с рецесии, в известен документ, чийто съавтор е бившият председател на Фед Бен Бернанке, се установява, че „важна част от ефекта“ идва по-скоро от необмисленото повишаване на лихвените проценти, отколкото от самите по-високи цени на петрола.

Но неотдавнашният инфлационен епизод от пандемията подтикна икономистите да преразгледат - и вероятно да преосмислят - този централен въпрос в паричната политика. В доклад, представен пред политици и светила в икономиката на конференция на Фед миналия месец, изследователите Оливие Койбион и Юрий Городниченко се съсредоточиха върху потребителски проучвания за възприемането на инфлацията и изтъкнаха аргумента, че инфлационните очаквания понастоящем и в исторически план не са закрепени. Документът в известен смисъл доказва, че всичко, което си мислехме, че знаем за Фед и инфлационните очаквания, е погрешно.

Още по темата

Азия е по-подготвена да преодолява петролни кризи

МВФ следи внимателно ситуацията в Иран

В този случай неангажираност означава, че очакванията могат да бъдат ниски, когато инфлацията като цяло е ниска (както през 2010 г.), и високи, когато реализираната инфлация е висока (както през периода 2021-2024 г.). Потребителите и бизнесът нямат голяма основна вяра в своята централна банка и очакванията им се движат накъдето духа вятърът. Тъй като инфлацията е самоизпълняващо се пророчество, неукрепените очаквания създават условия еднократните шокове да се превърнат в устойчиви периоди на инфлация. Изводът от статията на Койбион-Городниченко е, че централната банка трябва да обърне по-ранното правило и да предприеме действия в отговор на всеки шок в предлагането на петрол, като използва инструментите си, за да върне инфлацията към целевите стойности възможно най-бързо.

Промени ли изследването мнението на голяма част от членовете на Комитета за определяне на лихвените проценти? Трудно е да се каже, но то внесе достатъчно несигурност в уравнението, което можеше да накара Фед да изчака с намаляването на лихвите, за да са сигурни, че инфлационните очаквания няма да се повишат от вече малко по-високите нива. Това би било неудачен резултат, тъй като много от опасенията относно инфлационните очаквания се основават на изключително несъвършени индекси на потребителските убеждения, включително проучването на Мичиганския университет. Данните на партийно равнище от това проучване категорично сочат, че респондентите базират отговорите си на нашия хиперпартиен дискурс и на социалните медийни силози, откъдето получават информация. Независимо от това как ще се развие иранският конфликт оттук нататък, централните банкери трябва да съсредоточат анализа си върху твърдите данни за базисната инфлация, изключващи променливите цени на храните и енергията.

В крайна сметка връзката на американската икономика с петрола се променя бързо. Преди няколко десетилетия би било немислимо САЩ и Иран да се замерят с ракети, а петролните и фондовите пазари да са толкова безразлични. Но автомобилната индустрия се насочва към електрификация, превозните средства с вътрешно горене и сградите са по-ефективни по отношение на горивото, а шистовото движение превърна САЩ в самостоятелен доминиращ производител на енергия. Икономиката на САЩ и потребителските цени като цяло бяха само слабо засегнати от нахлуването на Русия в Украйна, което предизвика много по-драматичен скок в цената на сорт West Texas Intermediate над 120 долара за барел.

Рискът във всичко това е, че може да станем толкова предпазливи по отношение на инфлационните очаквания предвид многобройните несигурности наоколо - както геополитически, така и свързани с търговията - че да пренебрегнем смекчаването на пазара на труда. Въпреки че все още се очаква митата да доведат до скок на цените през следващите месеци, реализираната инфлация напоследък е умерена. А продължаващите молби за обезщетения за безработица в САЩ се повишават на четириседмична средна база, което подсказва, че безработицата може да е на път да се повиши.

Още по темата

Иран също изнася повече петрол

Пазарът на петрол обезценява последната ескалация

Въпросът за митата все още е отворен, но би трябвало да намери решение до края на лятото. Като цяло, най-добрият вариант за банкерите, които не желаят да рискуват, и този, който подозирам, че председателят на Фед Джером Пауъл ще избере, е да положат основите за намаляване на лихвите през септември, а евентуално и по-рано, ако входящите данни го подкрепят.ф

Ако сме видели най-лошото от шока на цените на петрола, причинен от конфликта между Израел и Иран, то тогава друга предполагаема пречка за намаляване на лихвените проценти на Федералния резерв може би току-що е изчезнала.

Цените на петрола се понижиха в понеделник, тъй като отговорът на Иран на американските удари по ядрените му съоръжения се оказа много по-сдържан от най-лошия сценарий: Затваряне на Ормузкия проток. Въпреки че Иран изстреля ракети към най-голямата американска военновъздушна база в Близкия изток, всички те бяха прихванати без жертви. Президентът Доналд Тръмп обяви, че ударите са били телеграфирани и че Израел и Иран са се договорили за предварително прекратяване на огъня в конфликта си. При условие че се задържи, сигналът от енергийните пазари би трябвало да позволи на централните банкери да намалят лихвите до септември.

Разбира се, можете да твърдите, че петролът няма голямо значение за паричната политика - и няма да сгрешите. Съвременната икономическа ортодоксалност е, че Фед трябва да гледа през призмата на временните шокове в предлагането. В икономика с общо взето ниски и закотвени инфлационни очаквания икономистите очакват еднократните промени в равнището на цените да настъпят и да отминат без трайно въздействие върху инфлационните тенденции, а реагирането с по-високи лихвени проценти би могло да доведе до безсмислени щети за икономиката и пазара на труда.  Всъщност, макар че шоковете в цените на петрола в исторически план се свързват с рецесии, в известен документ, чийто съавтор е бившият председател на Фед Бен Бернанке, се установява, че „важна част от ефекта“ идва по-скоро от необмисленото повишаване на лихвените проценти, отколкото от самите по-високи цени на петрола.

Но неотдавнашният инфлационен епизод от пандемията подтикна икономистите да преразгледат - и вероятно да преосмислят - този централен въпрос в паричната политика. В доклад, представен пред политици и светила в икономиката на конференция на Фед миналия месец, изследователите Оливие Койбион и Юрий Городниченко се съсредоточиха върху потребителски проучвания за възприемането на инфлацията и изтъкнаха аргумента, че инфлационните очаквания понастоящем и в исторически план не са закрепени. Документът в известен смисъл доказва, че всичко, което си мислехме, че знаем за Фед и инфлационните очаквания, е погрешно.

В този случай неангажираност означава, че очакванията могат да бъдат ниски, когато инфлацията като цяло е ниска (както през 2010 г.), и високи, когато реализираната инфлация е висока (както през периода 2021-2024 г.). Потребителите и бизнесът нямат голяма основна вяра в своята централна банка и очакванията им се движат накъдето духа вятърът. Тъй като инфлацията е самоизпълняващо се пророчество, неукрепените очаквания създават условия еднократните шокове да се превърнат в устойчиви периоди на инфлация. Изводът от статията на Койбион-Городниченко е, че централната банка трябва да обърне по-ранното правило и да предприеме действия в отговор на всеки шок в предлагането на петрол, като използва инструментите си, за да върне инфлацията към целевите стойности възможно най-бързо.

Промени ли изследването мнението на голяма част от членовете на Комитета за определяне на лихвените проценти? Трудно е да се каже, но то внесе достатъчно несигурност в уравнението, което можеше да накара политиците да изчакат с намаляването на лихвите, за да са сигурни, че инфлационните очаквания няма да се повишат от вече малко по-високите нива. Това би било неудачен резултат, тъй като много от опасенията относно инфлационните очаквания се основават на изключително несъвършени индекси на потребителските убеждения, включително проучването на Мичиганския университет. Данните на партийно равнище от това проучване категорично сочат, че респондентите базират отговорите си на нашия хиперпартиен дискурс и на социалните медийни силози, откъдето получават информация. Независимо от това как ще се развие иранският конфликт оттук нататък, политиците трябва да съсредоточат анализа си върху твърдите данни за базисната инфлация, изключващи променливите цени на храните и енергията.

В крайна сметка връзката на американската икономика с петрола се променя бързо. Преди няколко десетилетия би било немислимо САЩ и Иран да се замерят с ракети, а петролните и фондовите пазари да са толкова безразлични. Но автомобилната индустрия се насочва към електрификация, превозните средства с вътрешно горене и сградите са по-ефективни по отношение на горивото, а шистовото движение превърна САЩ в самостоятелен доминиращ производител на енергия. Икономиката на САЩ и потребителските цени като цяло бяха само слабо засегнати от нахлуването на Русия в Украйна, което предизвика много по-драматичен скок в цената на сорт West Texas Intermediate над 120 долара за барел.

Рискът във всичко това е, че може да станем толкова предпазливи по отношение на инфлационните очаквания предвид многобройните несигурности наоколо - както геополитически, така и свързани с търговията - че да пренебрегнем смекчаването на пазара на труда. Въпреки че все още се очаква митата да доведат до скок на цените през следващите месеци, реализираната инфлация напоследък е умерена. А продължаващите молби за обезщетения за безработица в САЩ се повишават на четириседмична средна база, което подсказва, че безработицата може да е на път да се повиши.

Въпросът за митата все още е отворен, но би трябвало да намери решение до края на лятото. Като цяло, най-добрият вариант за банкерите, които не желаят да рискуват, и този, който подозирам, че председателят на Фед Джером Пауъл ще избере, е да положат основите за намаляване на лихвите през септември, а евентуално и по-рано, ако входящите данни го подкрепят.

Джонатан Левин е колумнист, който се занимава с пазарите и икономиката на САЩ. Преди това е работил като журналист в Bloomberg в САЩ, Бразилия и Мексико. Притежава чартърната програма CFA.

Още по темата

Нетаняху е приел примирието с Иран

Петролът рязко поевтиня след сигнали за прекратяване на огъня между Израел и Иран

Войната блокира самолетни полети до Дубай и още ключови пазари в региона

САЩ: Китай трябва да спре Иран от това да затвори Ормузкия проток