DeepSeek разкри пазарния риск, който се крие на видно място

Индексът S&P 500 се срина с цели 2,3% в понеделник заради DeepSeek, китайска стартираща компания за изкуствен интелект, която разработи модел, конкурентен на най-добрия в САЩ - и, както се предполага, много по-евтин. Рисковият капиталист Марк Андрийсън го нарече „момент на Спутник“, препратка към руския сателит, който постави началото на космическата надпревара през 1957-1960 г. Компаниите за чипове рязко се сринаха, както и много от комуникационните гиганти, разработващи свои собствени инструменти за изкуствен интелект. Но привидната суматоха на най-големия фондов пазар в света не беше толкова широко разпространена, колкото можете да си представите, и изглеждаше, че намаля с напредването на борсовия ден. Тъй като манията по DeepSeek все още до голяма степен е неразличима от реалността, основният траен урок може да е, че диверсификацията все още има значение.

Помислете за следните факти за понеделник, най-лошата разпродажба в рамките на деня за 2025 г.:

С други думи, инвеститорите щяха да бъдат в привилегирована позиция в понеделник сутринта, ако просто бяха ребалансирали капиталовите си инвестиции тази година в портфейли с еднакво тегло от акции с голяма капитализация, вместо да се насочат към все по-концентрирания върху AI S&P 500 Index с претеглена пазарна капитализация или Nasdaq 100.

Ще го призная: залагането срещу претегления по капитализация индекс беше губещо предложение през последното десетилетие и половина, но рискът от концентрация се превърна в по-остър проблем за инвеститорите през последните две години. Експозицията на инвеститорите в индекса S&P 500 към компаниите за информационни технологии и комуникационни услуги е най-висока от дотком балона.

^{Наднормено тегло към технологии | Технологичните и комуникационни услуги добавят до 41% от S&P 500}

И само седем компании представляват около една трета от целия индекс по тегло. Само Nvidia имаше по-голяма тежест от пет от 11-те сектора, представени в индекса.

^{Тежък отгоре | Великолепните 7 са около една трета от S&P 500 по тегло}

Тази концентрация е голяма причина, поради която доклад на Goldman Sachs Group Inc. през октомври предполага, че S&P 500 ще осигури годишна обща възвръщаемост от само 3% през следващото десетилетие (или само около 1% на година, ако коригирате инфлацията). „Нашите исторически анализи показват, че е изключително трудно за всяка фирма да поддържа високи нива на ръст на продажбите и маржове на печалба за продължителни периоди от време“, написа Goldman тогава.

Винаги е технически възможно днешните гиганти на индексa да продължават да се представят по-добре, но историята работи срещу нас. По подобен начин изследването предполага, че пазарната концентрация е свързана с по-голяма волатилност в бъдеще. Ако пазарът наистина се разхлаби през следващото десетилетие, това може да е под формата на срив, последван от дълго, изтощително възстановяване - вместо 10 години на почти равна реална възвръщаемост.

За щастие, елементарните стратегии за смекчаване са лесни за прилагане и дори не се нуждаете от опции (всъщност хеджирането на опашката е много неефикасно при бавно движещи се мечи пазари като срива на dot-com). Докладът на Goldman предполага, че равнопретеглената версия на S&P 500 може да надмине S&P 500 с 200-800 базисни пункта през десетилетието. В допълнение, сочните ползи от притежанието на облигации могат да дадат нов живот на портфейли от смесен клас активи тип 60/40. И инвеститорите може най-накрая да се възползват от възможността да добавят известна експозиция към необичани международни акции, както и американски акции с ниска и средна капитализация, които все още могат да се възползват от силен макроикономически фон.

Очевидно е трудно да се знае докъде ще доведе паниката около DeepSeek. Компаниите, представляващи около 38% от S&P 500 по тегло, се очаква да се отчетат тази седмица и тези съобщения трябва да предоставят известна представа за това как американските ръководители обработват развитията и да ни помогнат да разделим шума от реалността. Дори при сценарий, в който разказът се окаже добре обоснован, е напълно възможно по-евтиният път към AI да се превърне в нетен положителен резултат за много публично търгувани американски компании, включително компании, разработващи софтуер, свързан с AI, и крайните потребители.

Но първо, пазарното действие в понеделник може да разтърси инвеститорите, проследяващи индексите, от тяхното самодоволство. Въпреки всички силни страни на американската икономика и фондовия пазар, съставът на индекса е силно наклонен в полза на зрелищната история с AI и предпоставката, че правилно сме идентифицирали победителите на пазара. Вероятностите са, че разказът е поне малко погрешен и инвеститорите трябва да очакват да платят за липсата на истинска диверсификация с продължаваща нестабилност и може би дори обща възвръщаемост под нивото.

Джонатан Левин е колумнист на Bloomberg за пазарите в САЩ и Федералния резерв. Преди това е работил като журналист на Bloomberg в Латинска Америка и САЩ, отразявайки финанси, пазари и сливания и придобивания (M&A).