Призивът на Уорш за пакт Фед - хазна разпали дебат на пазара за $30 трлн.

Кевин Уорш представи множество идеи за това как би ръководил Федералния резерв по време на кампанията си за поста председател. За Уолстрийт малко от тях са толкова загадъчни и потенциално значими, колкото призива му за ново споразумение между Фед и Министерството на финансите.

Уорш изрази подкрепа за преразглеждане на отношенията между двете институции чрез нова версия на договореността от 1951 година.

Историческият контекст на идеята за нов пакт

Това споразумение силно ограничи присъствието на Фед на пазара на облигации, нещо което днес вече не е така след трилионите долари покупки на активи по време на глобалната финансова криза и пандемията. Затова когато президентът Доналд Тръмп номинира 55 годишния Уорш за следващ председател на Фед, инвеститорите започнаха да спорят какво точно възнамерява.

Нито Уорш, нито финансовият министър Скот Бесент са дали подробности какво може да се обсъжда след като бившият управител на Фед поеме ръководството. Номинираният заяви в интервю за CNBC миналата година, че подобно споразумение може ясно и обмислено да определи размера на баланса на Фед, докато Министерството на финансите представя плановете си за емитиране на дълг.

Кевин Уорш

Една ревизия може да се окаже просто бюрократична корекция с ограничено краткосрочно влияние върху пазара на държавни ценни книжа от 30 трилиона долара. Но по амбициозен подход, включващ промяна в портфейла на Фед от над 6 трилиона долара, може да доведе до повишена волатилност и, в зависимост от сценария, до засилени опасения за независимостта на централната банка.

Над всякакви разговори между Фед и Министерството на финансите стои фигурата на Тръмп, който миналата година заяви, че една от задачите на централната банка при определяне на лихвите е да следи разходите по държавния дълг. Те в момента се движат около 1 трилион долара годишно, или половината от бюджетния дефицит.

„Вместо да изолира Фед, това може да изглежда като рамка за контрол върху кривата на доходността“, казва Тим Дуй, главен икономист на SGH Macro Advisors. „Публично споразумение, което синхронизира баланса на Фед с финансирането на Министерството на финансите, изрично обвързва паричната политика с дефицитите.“

Опасения за независимостта на Фед и ролята на Тръмп

Именно това прекрати споразумението от 1951 година. Фед беше ограничил доходността по краткосрочните и дългосрочните държавни облигации по време на Втората световна война и след нея, за да поддържа ниски разходите по държавния дълг. Тази политика обаче доведе до рязка следвоенна инфлация. Администрацията на Труман, в ключов момент за утвърждаване на независимостта на Фед, се съгласи да позволи на централната банка сама да определя лихвените проценти.

Уорш заяви миналия април, че Фед е нарушил принципите от 1951 година чрез масивните си покупки на облигации след финансовата криза и пандемията. В интервюта и речи той твърди, че тези действия са насърчили безразсъдно държавно заемане.

Уорш, потърсен чрез института „Хувър“, където е научен сътрудник, не отговори на запитване за коментар относно възможно ново споразумение. Министерството на финансите също не отговори.

Бесент също критикува централната банка за това, че е задържала количественото облекчаване твърде дълго, като твърди, че това е навредило на способността на пазара да подава важни финансови сигнали.

Финансовият министър, който ръководеше процеса по избор на наследник на Джером Пауъл, смята, че Фед трябва да използва количествено облекчаване само при истински извънредни ситуации и в координация с останалата част от правителството.

Възможни сценарии за ново споразумение и пазарни реакции

Така ново споразумение може просто да уточни, че извън ежедневното управление на ликвидността Фед ще извършва мащабни покупки на държавни ценни книжа само с одобрението на Министерството на финансите и с цел прекратяване на QE веднага щом пазарните условия позволят.

Но включването на Министерството на финансите в решенията на Фед може да доведе до други тълкувания. Кришна Гуха от Evercore ISI казва, че инвеститорите ще възприемат това като „меко вето“ на Бесент върху плановете за количествено затягане.

По-съществена версия на споразумението би включвала прехвърляне на притежанията на Фед от средносрочни и дългосрочни облигации към краткосрочни записи с матуритет до 12 месеца.

Това би позволило на Министерството на финансите да намали продажбите на облигации или да не ги увеличава толкова. В тримесечното си изявление за управление на дълга ведомството отбеляза, че следи увеличените покупки на краткосрочни записи от Фед.

„Вече вървим по този път на по-тясна координация“, казва Джак МакИнтайър от Brandywine Global. „Въпросът е дали това ще се засили.“

Рискът е инвеститорите да възприемат действията на Фед като отдалечаване от мандата му за борба с инфлацията, което увеличава вероятността от по-висока волатилност и инфлационни очаквания. В най-лошия сценарий това може да подкопае привлекателността на долара и статута на държавните облигации като сигурно убежище.

„Ако споразумението предполага, че Министерството на финансите може да разчита Фед да купува част от дълга за неопределено време, това е изключително проблематично“, казва Ед Ал Хусейни, портфолио мениджър в Columbia Threadneedle.

Някои съмнения

Уорш, който може да поеме поста през май ако бъде потвърден преди изтичането на мандата на Пауъл, вероятно ще се стреми да избегне подобен сценарий.

„Уорш ще държи Фед отделен“, казва Марк Даудинг, инвестиционен директор в RBC BlueBay Asset Management. „Това не изключва по-тясно сътрудничество, но прави формално споразумение по-малко вероятно.“

Министерството на финансите на САЩ, Вашингтон, окръг Колумбия.

Някои анализатори разглеждат по-мащабни сценарии, при които Фед е част от многoетапна инициатива за промяна на ролята на федералните институции на пазара на облигации.

Гуха от Evercore ISI предлага идеята Фед да размени портфейла си от ипотечни облигации за краткосрочни записи на Министерството на финансите. Макар това да е трудно осъществимо, една от целите би била понижаване на ипотечните лихви, ключов приоритет за администрацията на Тръмп. Миналия месец президентът разпореди на Fannie Mae и Freddie Mac да купят ипотечни ценни книжа за 200 милиарда долара, за да ограничат разходите по жилищните кредити.

Ново споразумение може да създаде рамка, в която Фед работи съвместно с Министерството на финансите и жилищните агенции за постепенно намаляване на баланса си, пише Ричард Кларида, бивш заместник председател на Фед.

Промени в портфейла и дългосрочни рискове за пазара

Уорш почти сигурно няма да може да постигне сделка с Бесент самостоятелно. Но някои настоящи членове на Фед подкрепят идеята за пренасочване на портфейла към краткосрочни записи, тъй като голямата експозиция към дългосрочни активи вече не отразява структурата на пазара.

Стратезите на Deutsche Bank прогнозират, че Фед под ръководството на Уорш вероятно ще бъде активен купувач на краткосрочни записи през следващите пет до седем години. В един сценарий делът им може да достигне 55 процента от портфейла, спрямо под 5 процента сега.

Подобно пренасочване от страна на Министерството на финансите към продажба на краткосрочни записи вместо лихвоносни облигации няма да е безплатно. Огромният обем дълг, който постоянно се подновява, би увеличил волатилността на разходите по заемането.

Балансът на Фед за 6 трилиона долара е с малък дял краткосрочни записи

„В свят на Уорш и Бесент намаляването на баланса на Фед може да бъде обвързано с предвидим план за държавния дълг, за да се осигури яснота за ликвидността и предлагането. Ако емитирането на дълг от Министерството на финансите и пътят на баланса на Фед са стабилни и ясно комуникирани в дългосрочен план, може да се избегне неволно затягане на финансовите условия и да се ограничат непредизвиканите сътресения на пазарите на лихвени проценти,“ коментира Майкъл Бал, Markets Live, Bloomberg.

С или без споразумение участниците на пазара очакват по-тясна връзка между Фед и Министерството на финансите по отношение на пазара на облигации. И макар целта да е ограничаване на разходите по заемите за американските домакинства и бизнеса, всяка фундаментална промяна крие рискове.

„Координацията за намаляване на разходите по заемите може да работи известно време“, казва Джордж Хол, професор по икономика в университета Брандейс. „Но в дългосрочен план инвеститорите имат алтернативи. Хората ще намерят начини да заобиколят това и с времето ще насочат парите си другаде.“

Още по темата

Пазарният срив помита любимите сделки на Уолстрийт

Уорш връща напрежението около количествените облекчения на Фед за $6,6 трлн.

След Давос, пазарите на облигации държат нова голяма тояга