Уорш връща напрежението около количествените облекчения на Фед за $6,6 трлн.

В голяма част от времето, през което президентът Доналд Тръмп обмисляше избора си за следващ председател на Федералния резерв, пазарният дебат се въртеше около това дали неговият кандидат би понижавал лихвите толкова агресивно, колкото той предпочита.

Сега, с номинацията на бившия управител на Фед Кевин Уорш — икономист, известен както с острата си критика към централната банка, така и с възгледите си за паричната политика — дебатът рязко се премести от краткосрочните лихви към баланса на Фед от 6,6 трилиона долара и самата роля на институцията на пазарите.

Критиките на Уорш към раздуването на баланса

Уорш многократно и шумно критикуваше бившите си колеги през годините за това, че са позволили активите на банката да набъбнат, което породи спекулации, че той може бързо да започне тяхното свиване.

Тези очаквания помогнаха да се повишат доходностите по дългосрочните държавни облигации в петък, докато доларът поскъпна, а златото и среброто се сринаха.

„Той е много критичен към разширяването на баланса на Фед“, каза Зак Грифитс, ръководител на стратегията за инвестиционен клас и макроанализ в CreditSights.

Уорш, чиито възгледи за прекомерната намеса на Фед съвпадат с тези на финансовия министър на САЩ Скот Бесент, би искал категорично да обърне тази тенденция и да настоява за други реформи.

Потенциални последици за пазарите и финансирането

Но това би било сложно и би имало директни последици не само за дългосрочните лихви, но и за ключови пазари, от които зависи ежедневното финансиране между най-големите финансови институции в света.

В зависимост от това как пазарите реагират, евентуално свиване на баланса — ако бъде одобрено от ръководството — може да постави централната банка под ръководството на Уорш в противоречие с целта на администрацията за по-ниски дългосрочни разходи по заемите.

Това може да окаже натиск върху Министерството на финансите или други американски институции да се намесят по-активно в управлението на пазарите — задача, която става все по-трудна на фона на растящите нужди от финансиране и държавен дълг, надхвърлящ 30 трилиона долара.

Още през януари Тръмп разпореди на контролираните от правителството Fannie Mae и Freddie Mac да изкупят ипотечни ценни книжа за 200 милиарда долара, за да ограничат разходите за бъдещи купувачи на жилища.

„Ако приемем думите на Уорш, че не харесва разширяването на баланса като инструмент за потискане на доходностите, това означава, че задачата пада върху Министерството на финансите“, каза Грег Питърс, съдиректор на инвестициите в PGIM Fixed Income и член на Консултативния комитет по държавния дълг.

Уорш може да твърди, че чрез затягане на финансовите условия по-малкият баланс би дал на Фед пространство да намали основната лихва по-дълбоко.

„Теоретично можеш да движиш краткосрочната лихва така, че да компенсираш това, което правиш с баланса, ако искаш да го свиеш, защото смяташ, че Фед трябва да има минимален отпечатък в икономиката“, каза управителят на Фед Стивън Миран, назначен от Тръмп. „Ако това доведе до повишаване на дългосрочните лихви, можеш да компенсираш чрез понижаване на краткосрочната.“

От поддръжник до критик на количествените улеснения

Уорш първоначално подкрепяше програмата за изкупуване на облигации на Фед — количествените улеснения (QE) — по време на мандата си от 2006 до 2011 г., но постепенно се превърна в един от най-гласовитите ѝ критици и в крайна сметка подаде оставка заради продължаващите покупки.

След финансовата криза и по време на пандемията от Covid-19 централната банка натрупа огромен портфейл от държавни облигации и други дългови инструменти, за да поддържа стабилността на пазарите и да ограничи разходите по заемите.

В речи и интервюта Уорш твърди, че агресивното изкупуване на облигации е отишло твърде далеч и изкуствено е потискало лихвите за продължителни периоди.

Това, според него, е насърчило прекомерното поемане на риск на Уолстрийт и е окуражило американските законодатели да трупат още дълг, водейки до „монетарна доминация“, при която пазарите стават прекалено зависими от подкрепата на централната банка.

В интервю за Fox Business през юли той обобщи решението така: „Моята проста версия е: пускайте печатницата малко по-малко. Нека балансът се свие. Нека министър Бесент управлява фискалните сметки — така можете да имате значително по-ниски лихви.“

В интервю за CNBC същия месец той припомни историческото споразумение между Министерството на финансите и Фед от 1951 г., което установява независимостта на централната банка, и заяви, че отношенията трябва да бъдат преформулирани.

„Нуждаем се от ново споразумение, както през 1951 г., след период на натрупване на дълг и централна банка, която работеше в разрез с Министерството на финансите“, каза Уорш. Подобно ново споразумение би позволило „председателят на Фед и финансовият министър ясно да обяснят на пазарите: ‘Това е нашата цел за размера на баланса на Фед.’“

„Всичко, което намалява финансовия отпечатък на Фед, е добро“, каза Питър Буквар, инвестиционен директор в OnePoint BFG Wealth Partners. „Балансът остава огромен.“

Свиването на този отпечатък няма да е лесно. Ако бъде потвърден, Уорш ще се изправи пред баланс, който е многократно по-голям от времето, когато последно е бил в централната банка.

Раздутият баланс на Фед | Години на изкупуване на облигации оставиха банката с трилиони в активи

Паричните пазари са особено чувствителни към дори минимални промени в ликвидността. Пример за това е 2019 г., когато Фед трябваше да се намеси, за да облекчи напрежението във финансирането, което изстреля краткосрочните лихви нагоре.

В края на 2025 г. увеличеното държавно финансиране, комбинирано с продължаващото свиване на баланса — количествено затягане (QT) — доведе до по-малък, но осезаем недостиг на ликвидност.

Малко след това Фед внезапно прекрати QT и започна да добавя резерви обратно в системата чрез покупки на краткосрочни държавни ценни книжа. През декември Фед започна да купува около 40 млрд. долара в бонове месечно, за да облекчи напрежението в краткосрочните лихви.

„Както показа напрежението през есента, търсенето на банкови резерви — и следователно размерът на баланса на Фед — се определя от регулаторните и вътрешните ликвидни нужди на банките“, написа Джоузеф Абейт, ръководител на стратегията за лихвите в САЩ в SMBC Nikko Securities America.

След финансовата криза политиците приеха режим на „достатъчни“ резерви, за да осигурят достатъчно ликвидност в банковата система. Връщане към среда на оскъдни резерви може да доведе до свръхзадлъжняване на банките и резки колебания в размера на баланса.

Стратезите на Barclays Самюел Ърл и Деми Ху твърдят, че има „малко маневрено пространство“ в дефиницията на Фед за достатъчни резерви.

За председател като Уорш, който цели по-малък баланс, Фед може да спре покупките на краткосрочни държавни книжа и да позволи на финансиращите разходи да се повишат — дори извън целевия диапазон за федералния фондов процент.

Друга опция е промяна в структурата на портфейла на Фед, така че той да бъде насочен към по-кратки матуритети, които по-добре съответстват на пасивите му. В момента средната матуритетна продължителност на активите е над девет години, докато тази на пасивите — около шест.

Предизвикателствата пред промяната във Фед

Остава да се види доколко Уорш ще може да приложи значими промени, тъй като председателят е само един глас във Федералния комитет по отворения пазар. Някои членове споделят опасенията му, но мнозина подкрепят режима на достатъчни резерви, отбелязват анализатори от JPMorgan Chase & Co.

Според Вейл Хартман от BMO Capital Markets приемането на този режим прави малко вероятен бърз завой, но добавянето на още един „ястреб по баланса“ във FOMC ще ограничи бъдещи покупки на активи или политики за реинвестиране.

По-значително свиване на баланса би изисквало сериозна промяна в регулаторната рамка за банките.

Въпреки това трейдърите остават нащрек.

„Засега всичко е по старому, но пазарите ще останат напрегнати, докато Уорш не изясни позициите си“, каза Генадий Голдбърг, ръководител на стратегията за лихвите в САЩ в TD Securities.

Още по темата

Едновременен срив в популярни сделки на Уолстрийт подсказва риск за 2026 г.

Уорш е на прага на първото си изпитание като "човекa на Тръмп" във Фед

Тръмп посочи Уорш за нов лидер на Федералния резерв