- Това са нововъзникващият модел на клас активи , навлизащ в първия сериозен кредитен цикъл. Това е очаквано, но в зловещото ехо от минали финансови кризи никой не е сигурен колко точно би струвало на финансовата система и икономиката кредитирането на банките към частни кредитни фондове при евентуални сътресение.
- Съвсем наскоро частното кредитиране се разшири в по-сложни стратегии , включително финансиране, обезпечено с активи и инфраструктурен дълг, като същевременно се отвори за инвеститори на дребно и инвеститори с висока нетна стойност.
- Оценките за американските банки варират от малко под 100 млрд. долара от Федералния резерв до близо 300 млрд. долара от Moody's
Много хора се питат какво се случва в сектора на частния кредит на стойност 3 трлн долара.
За да разберем, нека започнем с някои от последните новини, които накараха инвеститорите да се чувстват неспокойни:
- През февруари Blue Owl Capital ограничи тегленията от инструмент за кредитиране на дребно, което означава, че на инвеститорите, които искаха парите си обратно, беше казано да чакат. След това компанията беше принудена да защити продажбата на някои заеми, след като Bloomberg News съобщи, че един от купувачите е застрахователната компания Kuvare, чието звено за управление на активи Blue Owl придоби миналата година.
- Приблизително по същото време компания за бизнес развитие, управлявана от Apollo Global Management, намали изплащанията си и намали стойността на активите.
- Фондът North Haven Private Income Fund на Morgan Stanley заяви за обратното изкупуване на обща стойност близо 11 процента от акциите си в обращение, той удовлетвори по-малко от половината от тях.
- JPMorgan Chase & Co. намали стойността на някои частни кредитни заеми.
Това не са изолирани инциденти. Те са нововъзникващият модел на клас активи , навлизащ в първия сериозен кредитен цикъл. Това е очаквано, но в зловещото ехо от минали финансови кризи никой не е сигурен колко точно би струвало на финансовата система и икономиката кредитирането на банките към частни кредитни фондове при евентуални сътресение. Оценките варират значително, защото няма систематично или централизирано отчитане, няма консенсусно определени за частен кредит и няма начин за проследяване различни косвени позиции.
Частното кредитиране се появи по време на пика на изкупуване с ливъридж през 80-те години на миналия век и се ускори след световната финансова криза, когато регулаторите принудиха търговските банки да се откажат от по-рисково кредитиране. Небанковите финансови институции, включително Ares Management Corp. и Apollo Global Management Inc бързо разшириха своите платформи за директно кредитиране, предлагайки на компании от средния пазар гъвкави заеми.
В началото на това десетилетие класът активи се разрасна до пазар от няколко трилиона долара, привличайки институционални инвеститори, привлечени от доходността с плаваща лихва и ниските исторически нива на изпълнение. Съвсем наскоро частното кредитиране се разшири в по-сложни стратегии , включително финансиране, обезпечено с активи и инфраструктурен дълг, като същевременно се отвори за инвеститори на дребно и инвеститори с висока нетна стойност.
Още по темата
Сега бурният растеж и практиките за кредитиране в индустрията са подложени на все по-голям контрол.
Анализаторите изчисляват, че навсякъде между 15 и 25 процента от много частни кредитни портфейли са свързани със софтуерни компании, изправени пред екзистенциален натиск от генеративен изкуствен интелект. Това са точно онези фирми с висок ливъридж, които поеха частни заеми с плаваща лихва на върха на пазара. Сега те са изправени пред едновременно нарастващи разходи за обслужване на дълга и свиващи се бизнес перспективи. Смущенията, произтичащи от изкуствен интелект в софтуерните фирми могат да доведат до нива на неизпълнение на нивото от 8 процента при директно кредитиране, според оценки на Morgan Stanley.
Въпросът, който вероятно притеснява и политици, въз основа на коментари от Федералния резерв, Международният валутен фонд и Банката на Англия, е дали стресът от частния кредит ще остане ограничен или ще се разшири.
Отговорът зависи до голяма степен от това колко преплетен е станал пазарът с конвенционаланта банкова система, нещо, което е трудно да се определи точно.
Оценките за американските банки варират от малко под 100 млрд. долара от Федералния резерв до близо 300 млрд. долара от Moody's. След като се включат неизползваните ангажименти, не бих изключил число до 1 трлн. долара в световен мащаб. МВФ изчислява, че европейските и американските банки в момента носят експозиция от 4.5 трлн. долара към небанкови финансови институции, включително частни кредитни фондове.
Механизмът за разширяване не е сложен. Банките, които са отпуснали заеми на частни кредитни инстументи, понасят загуби, ако състоянието им се влоши. Тези загуби затягат стандартите за банково кредитиране, което се отразява на всеки бизнес и потребител, който зависи от кредита.
Нещата не са като тези през 2008 година. Частният кредит е по-малък от ипотечния пазар, а използваният ливъридж е по-малко екстремен. В момента няма намек за измами при частния кредит, както беше при ипотечното кредитиране в началото на столетието.
Но ако сте достатъчно възрастни, ще си спомните май 2007 година, когато тогавашният председател на ФЕД Бен Бернанке обяви: „В момента не очакваме особени рискове от пазара на високорискови ипотеки към останалата част от икономиката или към финансовата система“. Освен това през 2007 година, както и през март 2026 година кредитните спредове по високодоходния дълг бяха близо до исторически ниски нива. Това, че фактът, че кредитните затруднения изглеждат ограничени до частния кредит и няколко други относително малки сектора, не е причина за самодоволство.
През 2026 година МВФ изрично предупреди, че рисковете от небанковите финансови институции, ако се материализарт, могат да се пренесат в банките. Джефри Гъндлах от DoubleLine Capital беше по-директен, наричайки частния кредит основен кандидат за започване на нова финансова криза.
Реално може да говорим за нещо преждевременно. Не всички фондове за частни кредити са притиснати и в момента няма необичаен брой пропуснати плащания към частни кредитори. Инвеститорите в много фондове получат по-малко пари, отколкото са се надявали и намира за по-трудно да изкупуват или продават дялове, но това е част от сделката, която инвеститорите разбират или е трябвало да разберат. Типът компании, които разчитат на частния кредит, намират по-трудно капитал. Нещо подобно е малко вероятно да доведе до проблеми в бъдещо време.
В случай, че нещата станат по-негативни, има два варианта за развитие на кризата. Единият вариант е загубите от частното кредитиране да станат толкова сериозни, че кредитният риск от заемите стават толкова сериозни, че кредитният риск от заемите се отразява пряко или косвено върху банковите баланси, рискувайки банкова стабилност. Дори и никоя банка да не фалира, кредитирането може да бъде прекратено в икономиката, давайки основа за рецесия.
Другият вариант е експозицията към частен кредит да се появи на други места. Говорим за взаимни фондове и портфейли на дребно и пенсионни фондове, фондове за дарения и застрахователни компании, които не са разкрили ясно експозициите. Дори ако общите суми не са големи, страхът от допълнителни скрити експозиции може да застраши доверието в големи части от финансовата система.
До момента сме имали няколко леки предварителни труса от вида, който предвещава големи трусове само в около 5 процента от случаите. Няма кредитна криза дори сред средностатистичните частни кредитополучатели.
Говорим само за известно финансово напрежение в някои сфери на този пазар. Разбира се всяко дърво е започнало да расте от семе и не се знае какво ще стане.
