Инвеститорите в Китай връщат своето внимание върху рискова категория деривати, известни като снежни топки, което потенциално разочарова финансовите регулатори, които се опитаха да овладеят продуктите миналата година. Тогава видяхме сериозен спад на фондовия пазар.
От тогава насам снежните топки са модифицирани. Това ги прави по-безопасни спрямо преди. Потенциалната им възвръщаемост привлича хора с по-голямо състояние, разочаровани от ниската доходност, предлага в момента от по-малко волатилни инвестиции като облигации. Някои се надяват да възвърнат средства, които са се изпарили по време на дългогодишен спад на пазара на недвижими имоти.
Начинът, по който се държат снежните топки, когато фондовите пазари се покачват, а китайският бенчмарк индекс CSI 300 скочи с 10 процента през август, най-доброто му представяне от септември 2024 година, предполага, че може да не донесат вида възвращаемост, която инвеститорите очакват.
Какво представляват снежните топки?
Реално говорим за деривати, продавани в Китай, които са обвързани с представянето на базовия борсов индекс. Предлагат на инвеститорите да изплащат купони, подобни на тези на облигациите, стига този индекс да остане в предварително определен диапазон.
Ако индексът се повиши над горната граница на диапазона, се задейства така наречения нокаут, при който договорът се прекратява и инвеститорите получават купона за периода до момента. Ако индексът попадне под долната граница на диапазона се случва нокаут, при който те не получават купон и потенциално губят част от своя капитал.
Само за няколко години снежните топки се превърнаха в популярно предложение от най-големите финансови брокери в страната, включително Citic Securities и China International Capital.
Какви са рисковете, свързани с инвестирането в деривати снежни топки?
Снежни топки, предлагани от китайски брокери, обикновено предлагат потенциална годишна доходност между 12 и 20 процента. Те най-често са свързани с двата най-популярни индекси за малки компании: CSI 500 или CSI 1000. Името снежна топка се е появило като препратка към потенциалното натрупване на печалби за инвеститорите, които ги държат, а не към риска инвестициите им да се стопят.
Снежните топки често се предлагат на пазара като продукти с фиксиран доход поради фискалните купони, които изплащат редовно, освен ако базисният индекс не излезе извън определения си диапазон. Брокерските къщи, които продават тези договори, придобиват фючърсни договори, обвързани със същия индекс, като начин да хеджират своите залози и да печелят доход. Това може да ускори спада на фондовия пазар, тъй като брокерите ще се втурнат да затварят тези позиции, когато бъдат достигнати нокаутните нива, оказвайки допълнителен натиск за продажба на акции.
Реално търговията на акции в Китай е доминирана от търговците на дребно, които са по-склонни от институционалните инвеститори да продават бързо, когато има спад на пазара. Това прави по-рисковано да се залага, че индексите ще се търгуват в диапазон, докато снежните топки узреят, което обикновено е от една до две години.
В страната изтекоха снимки, които показват договор за снежна топка с ливъридж по време на спада през миналата година, в който инвеститорът е загубил целия си капитал. Спадът на акциите през 2024 е най-сериозно изразен при индекси, които са свързани със снежни топки. Няма доказателства за пряко въздействие от ликвидацията на снежни топки върху техните базови индекси.
Инвеститорите са нащрек за евентуално разширяване. Вероятно е трудно да се оцени потенциалния риск от снежните топки. Реално не е ясно дори колко са продадени.
Какво направи Китай, за да регулира снежните топки?
През 2021 основният регулатор на ценни книжа в Китай настоя фирмите да гарантират, че техните снежни топки се продават само на квалифицирани инвеститори и че рисковете са напълно разкрити. Китайската асоциация за управление на активи, регулаторна асоциация, която контролрира сектора, ограничи инвестициите на фондове в снежни топки до 25 процента от общите активи на компаниите. Това не ги спря да се разраснат до мащаб, който заплашва пазарите.
През април 2024 година длъжностни лица казаха на някои от най-големите брокерски къщи да преустановят всяко увеличение на нетната си експозиция към извънборсови деривати, включващи местни акции от клас А, включително снежни топки, базирани на опционни договори. Това беше съобщено от Блумбърг в онзи период.
Въпреки, че ограниченията бяха обявени за временни, регулаторите не посочиха кога могат да бъдат отменени или улеснени. Също повишиха долния лимит за инвестиране в снежни топки от 1 млн. на 10 млн. юана. Това изключи по-малко опитните инвеститори и въведоха ограничения за размера на бизнеса със снежни топки.
Каква е ситуацията със снежните топки днес?
Китайските инвеститори отново наливат пари в деривати, подобни на снежни топки, дори след мерките за регулиране на пазара. Новите версии на тези договори са преработени с удължени срокове на падеж и по-малко дни за наблюдение, когато пробив на ниво индекс задейства нокдаун.
Инвеститорите с висока нетна стойност грабнаха десетки милиарди юани от собствени снежни топки през първите осем месеца на 2025 година. Само China Merchants Bank е пуснала над 30 млрд. юана в подобни продукти, емитирани от брокери.
Една причина за безпокойство е пускането на така наречените динамични купонни бележки, обслужващи по-малки инвеститори и изискват инвестиция от 1 млн юана, изплащайки месечни купони от 1 процент.
Какво може да се случи със снежните топки след августовското рали?
Снежната топка е по същество залог, че борсов индекс ще се търгува в рамките на определения диапазон, определен от договора, като в този случай купоните ще бъдат изплатени изцяло и купувачът ще възстанови пълната стойност на инвестицията си.
При повечето договори за снежна топка , ако индексът падне, да кажем с 10 процента под долния диапазон и не се възстанови до момента на падежа на снежната топка, инвеститорът може да загуби 10 процента от първоначалната си инвестиция. А през времето, когато индексът се търгува извън диапазон, плащанията с купони се задържат. Ако индексът падне извън диапазона, но се върне в него при падежа, няма загуба по главницата.
При вида рали, наблюдавано при китайските акции от април насам, рискът е индексът да остане под определения диапазон, което би лишило притежателя на снежната топка от плащания по купони, без да застраши главницата. Например, ако индексът се повиши над диапазона три месеца след продажбата на снежната топка и остане там, купувачът получава само една четвърт от доходността, която е трябвало да получи за година.
Реално договорите се продават поотделно и няма единно хранилище за информация относно общата непогасена сума. През април CICC оцени пазарът на снежни топки и динамични облигации на около 100 млрд. юана. Това е около половината от размера на това, което беше в началото на 2024 година.
В онзи период брокерските къщи определяха размера на непогасените договори на между 150 и 250 млрд. юана, докато CICC даде оценка от 200 млрд. юана. Неотдавнашната висока волатилност на китайски акции, означава, че сумата ще се променя постоянно.
