Войната е причинила трайни щети на доларовата система

Войната на САЩ с Иран оказва потенциално необратим натиск върху световната търговска система, като златните резерви засенчват активите на централните банки в доларови активи, коригирани по оценка, за първи път от няколко десетилетия.

Много сме рано след обявяването на прекратяване на огъня между САЩ и Иран, но дори и то да се запази, конфликтът вероятно ще е създал трайни последици за доларовата система, тъй като президентът Доналд Тръмп изглежда разкъсва основания на правила ред, който съществува от Втората световна война насам.

Залезът на долара е бил силно преувеличен в много предишни случаи. Но това няма да бъде драматично събитие във времето. Избледняването на стерлинга като резервна валута е белязано от няколко важни момента в продължителен период - края на Първата световна война, отпадането от златния стандарт, Бретън Уудс и Суецката криза.

След нарастващото превръщане на долара в оръжие, което завърши с изземването на руски активи след войната в Украйна, и обсъждането на споразумението Мар-а-Лаго, американската валута току-що премина още един важен етап в своето намаляващо господство.

Резервите, деноминирани в долари - т.е. активите на централните банки - коригирани за ефектите от оценката, сега са по-ниски от златните резерви за първи път, откакто Международният валутен фонд започна да публикува данните в края на 90-те години.

^{Златните резерви засенчиха коригираните доларови резерви | Реалното търсене на доларови резерви вече е по-ниско от търсенето на злато}

Свързването на некоригирания брой на доларите със златото, както обикновено се прави, не е справедлив паралел, тъй като кюлчетата не носят лихва. По-равностойно сравнение е с долара, лишен от неговия ефект на печалба, както е показано на графиката по-горе.

Некоригираните доларови резерви тогава възлизат на около 4 трилиона долара, едва половината от 7,5 трилиона долара за некоригираната мярка, отчетена от МВФ, която включва натрупаната лихва върху тях (използвам индекса на Bloomberg US Treasury Index и изваждам неговата възвръщаемост от некоригираното число). Отчетената от МВФ сума е реална, но не отразява активното търсене.

Същият аргумент може да се използва и за златото. Активите на централните банки биха могли просто пасивно да се възползват от историческия ръст на метала през последните години. Но ако вземем предвид коригираната стойност на доларовите резерви като „тегло“ на валутата, тогава тя е спаднала с 15%, откакто официалните запаси от щатска валута достигнаха пик около 2014 г. Докато (почти изключително на развиващите се пазари) централните банки са увеличили физическите си запаси от кюлчета, в тонове, с 15%. Следователно е трудно да се опровергае твърдението, че действителното търсене на долари е намаляло съществено.

Пазарът отново се обърна към старото решение за златото като безупречен глобално обезпечение – в ущърб на американската валута – след нарастващо недоверие в доларовия стандарт и липса на жизнеспособни алтернативи на активи, отделени от финансовата система.

Можем да го видим в променящото се поведение на световните централни банки. До изземването на активите на Русия, те бяха опортюнистични търговци на долари, купувайки ги, когато валутата падаше, и продавайки ги, след като тя се е покачвала. Вече не. Спадът на валутния курс на долара през последните години не беше посрещнат със значими покупки.

^{Кучето на мениджъра на резервите не лае | По-евтиният долар не е насърчил повече закупуване за резерви}

Но това е повече от променящите се предпочитания на централните банки. Натискът върху доларовата система идва и от по-високите цени на енергията и продължаващите ограничения на доставките. Цените на петрола и газа са значително по-ниски след обявяването на прекратяване на огъня, но все още са много по-високи, отколкото бяха преди войната. Това оказва засилен натиск върху вносителите на енергия да набират долари чрез ликвидиране на активи.

Освен това износителите на енергия, които не могат да продават продуктите си, са изправени пред собствен натиск върху паричните потоци. Заедно тези динамики доведоха до покачване на цените на златото и държавните облигации, когато напрежението намаля и обратно.

Съществува обаче много по-дълбок и дълготраен проблем. Принципът „услуга за услуга“, който формира гръбнака на световната парична система – търговските постъпления да се рециклират в доларови активи, позволявайки на САЩ да финансират евтино в замяна на гаранции за сигурност и стабилност на световната система – вече не може да се приема за даденост.

Обикновено бихме очаквали, че с пълното отваряне на Ормузкия проток доларите в крайна сметка да се върнат към износителите на петрол, които от своя страна да купуват държавни облигации или други американски активи. По подобен начин, с нормализирането на цените на петрола и възстановяването на позициите на вносителите, те в крайна сметка ще имат излишни долари за реинвестиране в САЩ.

Това обаче вече не може да се приема. Първо, що се отнася до износителите от Близкия изток, като Саудитска Арабия, те имат по-малко излишни спестявания за рециклиране, тъй като икономиките им се диверсифицират и инвестират повече на вътрешния пазар.

Но ситуациата е по-критична от това. Ако САЩ вече не се възприемат като надежден гарант за стабилност и сигурност, тогава има намаляващ стимул за търговия с долари и рециклирането им обратно в САЩ. Доларовата въртележка, която е в основата на световната парична система, е под все по-сериозен натиск.

Както беше посочено, това не е феномен за една нощ. Настоящата липса на алтернативни резервни и финансови активи гарантира това, но това не означава, че няма да има пробив и въздухът няма да продължи да излиза.

Възходът на златото е само едно предупреждение, но други стават все по-силни. Световната търговия с долари е спаднала до около 40% през последните няколко години, докато тази в евро и юани се е увеличила; международните заеми, деноминирани в долари, са намалели до 60% от общия глобален обем; държавните ценни книжа на централните банки сега са по-малко от златото; а доларът като дял от световните валутни и златни резерви на централните банки намалява бързо.

^{Делът на САЩ в световните резерви намалява бързо | Доларовите резерви като процент от общия обем намаляват}

Общоизвестното често е необходимо, за да се нарушат приетите норми и да се преобърнат вкоренени модели на мислене. След едностранните действия на САЩ във войната с Иран, всички вече знаят, че всички знаят, че правилата на играта са се променили.

Притежаването на по-малко доларови активи става все по-логично. Сега, когато това е общоизвестно, е трудно да не се види как господството на долара продължава да отслабва с течение на времето, а притегателната сила на златото се възражда допълнително.

Саймън Уайт е макростратег, който пише за Bloomberg. 

Още по темата

Ст. Недев: Статутът на САЩ като световен хегемон е под въпрос

Доларът поевтиня, примирието намали търсенето на убежище от войната

Войната в Иран разрушава петродолара

Иранската война разби инвестиционния наратив за митата в САЩ