Пазарите подценяват сегашния шок при суровините

Пазарите подценяват шока в предлагането, произтичащ от прекъсването на петролните потоци през Ормузкия проток. Лихвите са твърде ниски, акциите са твърде високи, а доларът не е достатъчно силен спрямо движението на стоките.

Прекъсването е довело до значително по-високо ценообразуване на повечето стоки и бързото разрешаване на кризата изглежда малко вероятно. Това, което пазарите са обусловени да третират като временно геополитическо събитие, вече се е превърнало в истински шок в предлагането.

^{Цените на суровините са скочили}

Епизоди като тези са по своята същност стагфлационни: те повишават общата инфлация, като същевременно оказват натиск върху търсенето, тъй като домакинствата харчат повече за стоки от първа необходимост като отопление и по-малко за дискреционни стоки.

Това е токсична комбинация за пазарите, която увеличава вероятността облигациите и акциите да се разпродават заедно. За акциите това означава по-високи разходи за вложения и по-малка способност за прехвърляне на тези разходи, което води до свиване на маржовете. Това се утежнява от нарастващата доходност, обусловена от инфлацията, и съответстващата „ястребова“ промяна от страна на централните банки. По-силният долар допълнително усилва въздействието, особено за вносителите на енергия и развиващите се пазари.

^{Пазарите на залози oчакват по-дълъг конфликт}

За да преценя очакваните пазарни движения от конфликта в Иран, разгледах връзката между цените на активите и стоките при четири предишни шока в предлагането на стоки. Въз основа на текущото движение на индекса на стоките на Bloomberg (BCOM), тези бета коефициенти предполагат значително по-големи корекции, отколкото са определени в момента в цените.

^{Шоковете при стоките водят до големи движения на активите | Точките на рентабилност, доходността във Великобритания и среброто изглеждат твърде ниски; акциите извън САЩ и Латинска Америка подценяват надолу}

Разликите са значителни в редица активи. Точките на рентабилност в САЩ, доходността в Обединеното кралство и благородните метали изглеждат твърде ниски спрямо движението на BCOM. Акциите в повечето региони извън САЩ и Латинска Америка изглеждат недостатъчно оценени за спад, като най-голяма уязвимост е в развиващите се пазари. Тези регионални различия отразяват факта, че азиатските и европейските икономики са предимно вносители на енергия, докато САЩ и Латинска Америка са износители.

Разбира се, има структурни разлики спрямо по-ранните епизоди. Най-забележително е, че САЩ станаха нетен износител на енергия през 2019 г., обръщайки връзката на долара с цените на суровините. Доларът сега се възползва както от търсенето на активи-убежище, така и от подобрените условия на търговия (средната бета, показана в таблицата, обаче е надхвърлена от най-ранните три епизода, когато САЩ бяха вносител на енергия, което води до отрицателна бета).

Ако погледнем по-директно шока от войната Русия-Украйна, цената на петрола Brent се повиши с приблизително 32% от инвазията до своя пик повече от три месеца по-късно. Индексът Bloomberg Dollar Spot първоначално изоставаше, докато пазарите оценяваха икономическото въздействие, но в крайна сметка достигна връх от 15% няколко месеца по-късно. Този път цената на суровия петрол Brent се е повишила с около 56% от началото на войната, но широкият долар е нараснал с малко над 2%.

Регионалното излагане също има значение. През 2022 г. европейските акции показаха най-голяма чувствителност към по-високите цени на енергията поради пряката си зависимост от Русия, докато през 1990 г. въздействието беше по-изразено в Азия. Днес, когато Азия е по-зависима от стоковите потоци през Ормузкия проток, рисковете от спад там изглеждат по-големи.

Що се отнася до лихвените проценти, доходността по 10-годишните американски облигации се е повишила и в четирите епизода, въпреки че бета коефициентът варира значително. Наличните данни показват, че точките на рентабилност са склонни да се покачват рязко с инфлацията, докато реалната доходност отразява баланс между по-слабия растеж и очаквания за по-затегната политика.

Политическите реакции потвърждават тази теза. В нито един от тези епизоди Федералният резерв не е намалил лихвените проценти; в три случая той ги е повишил, а през 1990 г. е спрял, въпреки че е бил в цикъл на облекчаване. Фискалната политика би могла да осигури известна краткосрочна подкрепа за растежа и акциите, но тъй като повечето развити икономики вече са под напрежение от дефицит, това вероятно ще е съпроводено с по-висока доходност, ограничавайки всяко положително въздействие върху рисковите активи.

^{Очакванията са цените на петрола да паднат} 

Пазарите изглеждат неохотни да оценят напълно негативните последици от по-високите цени на енергията. Може би инвеститорите в суровини са по-песимистични относно геополитическите рискове, отколкото тези във финансовите активи, както отбеляза Саймън Уайт. Казвайки това, въпреки отслабването на настроенията през последните дни заради атаките по енергийната инфраструктура, форвардните криви продължават да отразяват очакванията за по-ниски цени на енергията в бъдеще.

Това създава ясно напрежение. Или цените на стоките падат, потвърждавайки текущото ценообразуване, или макроикономическото въздействие започва да се проявява в данните. В последния случай както облигациите, така и акциите остават уязвими, независимо дали чрез рязко преоценяване поради неблагоприятни заглавия, или чрез по-постепенна корекция, тъй като очакванията се променят.

Скайлър Монтгомъри Конинг е макростратег, която пише за Bloomberg. Наблюденията, които тя прави, са нейни собствени и не са предназначени като инвестиционен съвет.

Още по темата

Цените на петрола, които виждате, не разказват истинската история на пазара

Кризата с торовете заради Ормузкия проток е поредната победа за Китай

Amundi: Пазарите вече очакват войната да продължи месеци, а не седмици