AI центровете за данни може да пренаситят пазара на фона на кредитна еуфория

Двама милиардери, спечелили милиарди от центрове за данни, преди да е построено каквото и да било. Длъжник търси заем за 150% от строителните разходи. Компании, които използват финансово инженерство, за да не включват пасивите в балансите си.

За скептиците това са някои от примерите защо бумът на AI центровете за данни излиза извън контрол.

Надуване на кредитен балон за $10 трлн.

Налице е бурно развитие в подкрепа на AI революцията. Това води до неутолимо търсене на дълг за финансирането ѝ. Някои оценяват, че общите разходи за разгръщане на инфраструктурата могат да достигнат 10 трилиона долара.

При толкова много кредитори, които се надпреварват да инвестират в тези активи, съществува опасение, че се създава балон, който в крайна сметка може да доведе до значителни загуби за акционерите и кредиторите.

„Един от основните рискове, които трябва да се имат предвид, е възможността бумът в строителството на центрове за данни да доведе до пренасищане. Някои центрове за данни може да станат нерентабилни, а някои собственици може да фалират“, пише тази седмица в бележка съоснователят на Oaktree Capital Management LP Хауърд Маркс. „Ще видим кои банки ще запазят дисциплина в днешната трескава среда.“

Предвид потока от пари, който се влива, друга опасност е, че ще има по-малко кредити, когато съоръженията, които се строят сега с кредити, се нуждаят от рефинансиране след три до пет години.

Съществува и нарастваща загриженост относно нивото на ливъридж, особено предвид факта, че технологията може да не оправдае високите очаквания. В такъв сценарий кредиторите може да бъдат още по-неохотни да рефинансират, а компаниите ще трябва да намерят допълнителен капитал или да платят повече, за да получат заем.

„Инерцията е силна, но ако това е ирационален ентусиазъм, инвеститорите ще загубят, щом музиката спре“, казва Садек Уаба, председател и управляващ партньор в инвестиционната компания I Squared Capital.

Той заявява, че неговата фирма се опитва да бъде предпазлива и предупреждава, че „всяка сделка има нюанси и фините детайли са от значение“.

Притесненията за цялостен AI балон

Отношението към изкуствения интелект като цяло също е засегнато от притесненията. Кръговите сделки и високите оценки оказват негативно влияние върху оптимистичните настроения, които доскоро доминираха.

Инвестициите в центрове за данни се увеличават в разгара на AI еуфорията | Инвестираният капитал за 2024 г. е почти колкото този за предходните четири години, взети заедно

Още по темата

Уолстрийт вижда задаващия се AI балон и залага какво ще го спука

Бумът на центровете за данни тръгна към задния двор на Силициевата долина, част 1

Бумът на AI стимулира ръста на приходите на европейските индустриални гиганти

В Brookfield главният изпълнителен директор Брус Флат предвижда разходи от 5 до 10 трилиона долара за финансиране на внедряването на изкуствен интелект във всичко – от центрове за данни до енергийна инфраструктура. McKinsey & Co. оценява, че до 2030 г. са необходими почти 7 трилиона долара само за центрове за данни, включително тези за изкуствен интелект.

„Това са суми, които никога преди не са били инвестирани“, каза Флат.

OpenAI, например, има планове да похарчи 1,4 трилиона долара за AI инфраструктура – и би похарчила повече, ако можеше. Финансовият директор Сара Фриър многократно е казвала, че единственото ограничение за компанията е намирането на повече изчислителна мощност.

Непрозрачност, счетоводни трикове и високи оценки

Кредиторите раздробяват дълговете и ги продават на други инвеститори, което означава, че те стават все по-непрозрачни, смята Винай Наир, главен изпълнителен директор на финтех платформата TIFIN и преподавател в програми за обучение на мениджъри в Уортън Скул.

„Разпространявате този риск в цялата система“, каза той. Ако има спад, „не мисля, че напълно разбираме всички последици от това през този кредитен канал“.

Някои кредитополучатели прехвърлят риска от AI центровете за данни извън счетоводните си баланси с помощта на пазарите за секюритизация, където дългът се разделя на части с различни рискове и възвръщаемост и се изкупува от застрахователи и пенсионни фондове. Подобна ситуация се наблюдава и при графичните процесори, които обработват данните.

Разходите за центрове за данни са на път да надхвърлят тези за офиси | Строителството на съоръжения е в разцвет, за да задоволи търсенето на изкуствен интелект

При толкова благоприятна кредитна среда някои клиенти дори искат повече от 100% от строителните разходи за проектите, посочват за Bloomberg News двама частни кредитори, пожелали да останат анонимни, тъй като подробностите са поверителни.

В един от случаите искането е било за 150%. Инвеститорът е обосновал искането си с повишението на оценката на съоръжението, когато започнат да постъпват наемите, разказва един от източниците.

Междувременно съществува и риск от изкуствено завишаване на цените. Стартъпът в ядрената енергетика Fermi Inc. все още не е разработила никакви центрове за данни, но оценката на компанията скочи за кратко до над 19 милиарда долара, когато тя се листва тази година. Това превърна основателите Тоби Нойгебауер и Грифин Пери, син на бившия американски министър на енергетиката Рик Пери, в милиардери.

Нервност на пазара

Но има и нарастваща нервност на пазара относно заемането и разходите.

Акциите на Oracle Corp. поевтиняха в петък, след като Bloomberg съобщи, че компанията е отложила крайните срокове за някои от центровете за данни, които разработва за OpenAI. Ден по-рано цената на акциите вече беше спаднала с 11% поради опасения относно огромните разходи на компанията.

Междувременно книжата на Fermi потънаха с 46%, след като наемател прекрати договор за 150 млн. долара, свързан с предложения от него кампус в Тексас. А дяловете на Broadcom Inc. поевтиняха, след като някои инвеститори сметнаха за разочароващо забавянето на поръчките за изкуствен интелект.

JPM е водещ кредитор за сделки с инфраструктура за центрове за данни

Финансови планове

В продължение на години наемодателите са финансирали центровете за данни с комбинация от собствен капитал и дълг и са отдавани под наем площите. Гигантите в областта на облачните услуги като Microsoft Corp. и Google на Alphabet Inc. също са разработвали свои центрове с развитието на тези услуги.

Сега компаниите искат да продължат да увеличават капацитета си и да го контролират, но все по-често структурират сделките си така, че да намалят въздействието върху финансовите отчети, което помага да се ограничи рискът да бъдат възприемани като прекалено изложени.

Още по темата

Дали бумът на AI е балон, който чака да се спука? Ето какво казва историята

Следващата спирка на AI треската са компаниите за "кирки и лопати"

Наемът на Oracle за $248 млрд. е поредната „бомба” в областта на AI

Ограничаване на пасивите

Хиперскейлърите започват да използват така наречените синтетични лизинги, които ограничават пасивите, които се появяват в баланса им, но все пак им позволяват да се възползват от данъчни облекчения за амортизация, според Джефри Шел, заместник-председател на корпоративните капиталови пазари в CBRE.

Преди технологичните гиганти просто изписваха свои собствени чекове, „защото трябваше да действат бързо, за да се възползват от предимството на първите“, каза Шел.

„В определен момент, дори и за най-големите компании, финансирането на тези нива има значително влияние върху счетоводния баланс.“

С нарастването на дълговете кредитните пазари трябва да се адаптират, за да се справят с търсенето.

„Размерът вече надхвърля това, което реалистично можете да инвестирате в CMBS, ABS и пазара на облигации за частно пласиране“, каза Скот Уилкоксън, глобален директор на JPMorgan Chase & Co. за инвестиционно банкиране в областта на цифровата инфраструктура. „Ще са необходими всички те.“

Имат ли възвращаемост инвестициите?

Според данни, събрани от Bloomberg News, досега през тази година са сключени кредитни сделки, свързани с центрове за данни, на стойност най-малко 175 милиарда долара. Маркс от Oaktree поставя под въпрос възвръщаемостта на дълговете, продадени от хиперскейлърите за финансиране на инвестициите в изкуствен интелект.

Спредът понякога е само с около 100 базисни пункта по-висок от този на американските държавни облигации, което кара ветеранът в инвестициите да се чуди дали е „разумно да се приеме 30-годишна технологична несигурност, за да се направи инвестиция с фиксирана доходност, която носи малко повече от безрискови дългови инструменти“.

И не всички са фенове на структурата на някои от инструментите, в които се иска от инвеститорите да вложат пари.

„Виждали сме структури на доверителни фондове, при които активите могат да се редуват на всеки няколко години“, каза Мишел Ръсел-Доу, съруководител на отдела за частни дългове и кредитни алтернативи в Schroders Capital. „Трудно е да се гарантират, затова не ни харесват.“

Споменаването на балони е предизвикало интереса на регулаторните органи. Английската централна банка преразглежда кредитирането на центрове за данни, след като изрази загриженост относно нивото на разходите и финансирането.

Според Уилкоксън от JPMorgan, една фраза, която продължава да се появява на пазара, за да опише огромния обем на финансиране, който се използва, е „всичко навсякъде наведнъж“, референция към спечелилия „Оскар“ филм от 2022 г.

„Сумата пари, която се влива в всичко това, е изключителна“, каза той.

Още по темата

Надпреварата за AI в Европа раздвижва пазара на облигации

Златната треска за AI центрове за данни e водена от хиляди новобранци

Балони и скучни залози: Какво предстои за технологичните акции през 2026 г.