Българските ДЦК са сред най-привлекателните в Източна Европа

Инвеститорите все по-често насочват погледа си на изток в търсене на най-добрите възможности на европейските пазари за държавни облигации.

България, Унгария и Литва са сред водещите избори благодарение на подобряващата се икономическа и фискална среда, както и на предлаганата доходност – комбинация, която се среща по-трудно при западните им съседи. Промените в политическото управление и напредъкът към приемане на еврото, което е свързано със строги икономически изисквания от страна на Брюксел, допълнително повишават инвестиционната привлекателност на тези страни.

Облигациите в Източна Европа имат потенциал за компресиране на спредовете си в доходността:

Нарастващият интерес към държавите от Централна и Източна Европа е част от историческа промяна на европейския пазар на дългови инструменти, настъпила през последното десетилетие, при която разликата между някога проблемни икономики като тези на Испания и Португалия и считаните за по-сигурни страни като Франция и Германия постепенно се заличава.

„Единствените европейски дългови книжа, които притежавам, са от Източна Европа“, казва Дики Ходжис, мениджър на фонда Nomura Global Dynamic Bond Fund с активи от 2,5 милиарда долара. Държавните облигации от Източна Европа съставляват 15% от портфейла на фонда, което е най-високият дял в кариерата му, отбелязва той.

Търсенето на атрактивен държавен дълг е особено важно в момента, тъй като цените на държавните облигации по света се понижават под натиска на упорито високата инфлация, големия обем нови корпоративни емисии, конкуриращи се за средствата на инвеститорите, и опасенията относно бюджетните дефицити.

България

Ходжис откроява България, като твърди, че тя би трябвало да носи по-ниска доходност от германските държавни облигации с рейтинг „AAA“ – исторически смятани за най-сигурния актив в региона. „От гледна точка на дълга, страната е в много по-силна позиция от повечето държави в ядрото на Европа“, казва Ходжис за България, която прие еврото.

Българските облигации с 10-годишен матуритет и рейтинг „BBB+“ от агенция Fitch носят доходност от 4,40% – с почти 90 базисни пункта повече от съответните германски книжа. Страната поддържа съотношение на дълга към БВП от около 30% (по-малко от половината от средното за ЕС) и отбелязва стабилен растеж.

Унгария

Не само България печели доверието на мениджърите на облигационни фондове, разполагащи с гъвкавост да инвестират навсякъде по света. Джеймс Рингър от Schroders Plc посочва Унгария като своя фаворит сред всички пазари на държавен дълг в световен мащаб. Анализа Пиаца от MFS Investment Management пък включва литовски дългови книжа в портфейла си, за да осигури стабилност по време на периоди на пазарна волатилност.

„Поддържахме позиция със завишено тегло в някои по-малки страни от еврозоната, като например Литва“, каза Пиаца. „Това се оказа много печеливша сделка. Получава се добра доходност спрямо бенчмарка (т.нар. спред). Фундаменталната картина за тези пазари е сравнително стабилна. Те понасят много по-малко сътресения при пазарна волатилност.“

Облигациите, деноминирани в евро, на Латвия и Литва отбелязват най-добри резултати тази година според индекс на Bloomberg, проследяващ държавния дълг. Франция и Белгия са на дъното на класацията със загуби от около 3%.

Възвръщаемост от началото на годината на избрани европейски държавни облигации:

Южна Европа

Южните държави като Италия и Португалия някога бяха изгнаници на пазара, след като през 2011 г. бяха пред колапс под тежестта на дълговете си. Инвеститорите обаче се насочиха масово към тези пазари на облигации, след като години на болезнени мерки за строги икономии дадоха резултат, облекчавайки дълговото бреме и провокирайки поредица от повишения на кредитните рейтинги.

Това повиши стойността на въпросните облигации, принуждавайки инвеститорите да разширят обхвата на търсенето си за атрактивна доходност. В Испания например премията в доходността на 10-годишните облигации спрямо германските се срина от 640 базисни пункта през 2012 г. до едва 45 в момента.

„Все още смятаме, че има части от Европа, където може да се наблюдава продължаваща конвергенция; Гърция е много очевиден пример“, каза Рингер от Schroders. „Но със сигурност Унгария ни предлага много по-добри възможности в сравнение с много от спредовете при европейските държавни облигации.“

Унгария е добър пример за някои от основните предимства на дълговите инструменти от Източна Европа. Изборите през април сложиха край на 16-годишното националистическо управление на Виктор Орбан и доведоха на власт ново правителство, което се стреми да изпълни критериите за приемане на еврото до 2030 г. Като част от този процес страната цели да свие бюджетния дефицит до 3% от брутния вътрешен продукт (БВП) до 2030 г. спрямо очакваните 7,5% в момента, а централната банка заема по-твърда позиция по отношение на инфлацията.

Обемът на унгарските облигации и краткосрочни държавни ценни книжа, притежавани от чуждестранни инвеститори, достигна рекордно високо ниво през юли според данни на агенцията за управление на дълга, обобщени от Bloomberg. „Виждаме, че търсенето е силно стимулирано; чуждестранните инвеститори постоянно търсят унгарски държавни ценни книжа“, заяви Янош Саму, заместник-изпълнителен директор на базираната в Будапеща брокерска компания Concorde Securities Ltd.

Източна Европа

Значението на региона като цяло за ЕС нараства, като той се утвърждава като двигател на растежа и ключов стълб в отбраната на НАТО срещу враждебно настроената Русия. „Европа, която познавахме по време на създаването на единната валута през 90-те години, почти не прилича на днешната“, отбеляза Ходжис от Nomura AM.

Пътят на развитие на Източна Европа рязко контрастира със спада в оценките на инвеститорите в облигации за някои от най-големите икономики в региона. Те са особено разочаровани от водещи държави в ЕС като Франция и Белгия, където перспективите се влошават, след като поредица от правителства не успяха нито да овладеят публичните разходи, нито да стимулират икономическия растеж.

Страните от Източна Европа като цяло са с по-нисък дълг към БВП, като българия е лидер:

Доходността по 10-годишните френски облигации вече превишава тази на германските с 96 базисни пункта – най-голямата разлика от началото на кризата с държавния дълг в еврозоната през 2012 г. Политическите разногласия попречиха на правителството да съкрати разходите и да овладее бюджетния дефицит, като се очаква тази безизходица да продължи и след напрегнатите президентски избори догодина. Вероятно е кредитният рейтинг на страната да претърпи по-нататъшен спад.

Разбира се, инвестирането в Източна Европа е свързано с предизвикателства – от колебанията на местните валути до по-ниската ликвидност на пазара на облигации. Страни без излаз на море, като Унгария, са особено уязвими и към енергийните сътресения, засягащи пазара на държавен дълг в Европа като цяло. В много части на региона нивата на задлъжнялост и бюджетните дефицити остават високи.

Налице са и редица специфични за отделните държави рискове. Румъния, затруднена от рязко нарастващ дълг и политическа парализа, е далеч от приемането на еврото, към което се стреми. Това обаче не е възпряло Дейвид Зан, ръководител на отдела за европейски инструменти с фиксирана доходност във Franklin Templeton, който държи в портфейла си румънски облигации наред с книжа от България и Полша.

„Има известни проблеми, но предимството, което виждам в този регион на Европа, е, че поемането на част от риска се възнаграждава“, отбелязва Зан. „Пазарите може да са малко по-волатилни, но смятам, че ако следите ситуацията внимателно и определите правилно размера на позицията си, това е чудесен инструмент за диверсификация.“