Ниското ниво на доларово хеджиране е потенциален риск за зелената валута

Преглеждайки документите на пенсионните фондове и застрахователите по целия свят, едно нещо се откроява: някои от най-големите притежатели на американски активи имат малка защита срещу по-слаб долар, което излага валутата на риск от по-рязък спад, ако настроенията внезапно се променят.

На пазари, включително Япония, Канада и Тайван, тези инвеститори са хеджирали само 41% от експозицията си в чуждестранна валута към 30 юни - най-ниското ниво от поне 2015 г. насам - според изчисления на Bloomberg, използващи данни от шест пазара, където има такива данни. Макар и да не е пълна картина, това предлага поглед върху това как внезапният скок миналата година за хеджиране срещу доларови загуби, предизвикани от глобалното въвеждане на мита от президента Доналд Тръмп, е отшумял, тъй като американската валута бавно се стабилизира.

Намаляването на хеджирането от страна на инвеститорите се връща към подход, който е работил през по-голямата част от последното десетилетие. Доларът имаше тенденция да се покачва или поне да се задържа, когато пазарите ставаха нестабилни, смекчавайки загубите от американски акции и облигации, когато те се конвертират обратно в местните валути на инвеститорите. А тъй като хеджирането е скъпо, имаше малък стимул да се плаща за защита.

Рискът сега е, че два стълба, които стоят в основата на тази стратегия – високите разходи за хеджиране и статутът на долара като убежище – са едновременно изправени пред предизвикателство.

Щатският долар е надолу с около 2% това тримесечие и отслабна спрямо повечето валути от Г-10, тъй като инвеститорите възобновяват бягството от долара - мнението, че политиката на САЩ ще ерозира стойността на валутата. Действията на министъра на финансите Скот Бесент в подкрепа на йената и ограничаване на нарастващата доходност на щатските облигации подхранват тези опасения, както и съмненията дали председателят на Федералния резерв Кевин Уорш ще повиши лихвите, за да ограничи инфлацията на фона на стремежа на Тръмп за по-ниски разходи по заеми.

Хеджирането защитава инвеститорите от валутни колебания, като използва деривати за продажба на щатския долар срещу местната им валута. Тъй като американските активи съставляват голям дял от глобалните портфейли, засиленото хеджиране на практика означава повече продажби на долари.

„Като се има предвид мащабът на чуждестранните дялове от американски активи, не е необходима драматична промяна в позиционирането, за да има значение“, каза Лора Купър, ръководител на макрокредитирането в Nuveen, базирана в Лондон, която отговаря за 1,4 трилиона долара. „Чуждестранните инвеститори държат значителен запас от активи в САЩ, така че дори малки промени в коефициентите на хеджиране могат да доведат до значителни валутни потоци.“

Увеличение от пет процентни пункта на коефициентите на хеджиране би се превърнало в около 230 милиарда долара транзакции, според оценки на Bloomberg, базирани на 4,6 трилиона долара валутни активи на шестте пазара, които включват и Австралия, Дания и Финландия.

Оценката изключва основни пазари като Обединеното кралство и еврозоната, но обхванатите страни все още представляват значителен дял от активите в САЩ. Япония е най-големият чуждестранен притежател на американски държавни ценни книжа в света, представляващ около 10% от чуждестранните вложения, докато Канада и Тайван са сред първите 10.

Още по темата

Накъде е тръгнала Америка с 40 трлн. долара дълг? Попитахме експертите

Какво вълнува трейдърите в момента?

Факторите

Факторите, които доведоха до намаляване на хеджирането от над 50% през последните четири години, започват да се променят.

Разликата в лихвените проценти, която направи хеджирането скъпо, се свива. Тримесечните разходи за хеджиране на долари за инвеститори, базирани в йена, са спаднали до четиригодишно дъно от 2,75%, от максимум от 6% през октомври 2023 г. За инвеститорите, базирани в евро, те са спаднали до двугодишно дъно от 1,32%.

Търсенето на хеджиране се е променяло и преди. Преди година потоците в хеджирани срещу долара борсово търгувани фондове, купуващи американски активи, изпревариха нехеджираните фондове за първи път това десетилетие, показват данни на Deutsche Bank AG. Сега войната в Иран и скокът на цените на енергията засилват инфлационния натиск, тласкат централните банки в световен мащаб към по-високи лихви и намаляват разликата със САЩ.

Пътят за лихвите в САЩ е по-малко ясен, като комуникацията на Уорш оставя инвеститорите да гадаят колко агресивно ще се бори с инфлацията. Неговото изявление в Джаксън Хоул в петък да овладее ценовия натиск засили очакванията за повишения. Но инвеститорите също така преценяват натиска от администрацията на Тръмп да държи разходите по заеми под контрол, особено преди междинните избори.

„Ако пазарите продължат да калкулират повишения на Федералния резерв и лихвените разлики се стеснят, инвеститорите може да започнат да възстановяват тези защитни механизми“, каза Нейтън Туфт, главен инвестиционен директор на екипа за решения с множество активи в Manulife Investment Management. „Това създава постоянен източник на натиск за продажба на щатски долари.“

„Доларът все повече се отделя както от номиналната, така и от реалната доходност, тъй като доверието в политиката измества лихвените разлики като доминиращ двигател“, коментира Татяна Дари, стратег на Markets Live.

Стюарт Симънс, ръководител на решенията с множество активи в QIC Ltd., един от най-големите австралийски държавни мениджъри на пари, каза, че разчитането на кошница от чуждестранни валути, която е 70% изложена на долара, като защитен инструмент, може вече да не работи.

„В ерата на засилена геополитическа несигурност, наистина ли сте толкова уверени в бъдеще, че щатският долар ще бъде основното убежище?“, каза Симънс. „Това, което препоръчваме, е просто да разгледате някои от алтернативите, които съществуват, и просто се уверете, че имате малко повече диверсификация в рамките на тази кошница от чуждестранни валути.“

Силата на долара също е поставена под въпрос. Планът на Министерството на финансите да увеличи покупките на дългосрочен дълг, за да ограничи разходите по заеми, и координираната интервенция на САЩ и Япония в подкрепа на йената породиха опасения относно готовността на властите да подкрепят пазарите и други валути за сметка на долара.

„Ако инвеститорите станат по-малко уверени, че доларът ще се повиши надеждно по време на периоди на пазарен стрес, те може да видят по-малко причина да толерират голяма нехеджирана валутна експозиция“, каза Нурелдийн Ал-Хамури, главен пазарен стратег в Equiti Group в Дубай.

Инвеститорите няма да е необходимо да продават своите американски активи. Те могат да запазят акциите или държавните си облигации, като същевременно увеличат валутното хеджиране, като продават долари чрез форуърдни контракти. „Това разграничение е много важно, защото означава, че търсенето на активи в САЩ може да остане относително силно, дори когато доларът е под натиск“, добави той.

Още по темата

Златото достигна тримесечен връх след намесата на САЩ на пазара на облигации

САЩ си "играят с огъня", докато доларът рискува обезценяване в стила на йената

Япония

Потенциалът за преминаване към повече хеджиране може да е най-голям в Япония, дом на едни от най-големите чуждестранни притежатели на американски активи. Оценките на Deutsche Bank за японските инвеститори показват подобна тенденция, като те са хеджирали 41% от новите покупки на чуждестранни облигации през първата половина на тази година, в сравнение с 62% през 2024 г.

„Последният път, когато беше толкова слаб, през 2013 г., доларът навлизаше в 10-годишен бичи пазар“, каза Шоки Омори, главен облигационен стратег на банката за Япония. „Днешната макроикономика изглежда по-близо до огледалния образ.“

Омори вижда три потенциални катализатора: по-нататъшни повишения на лихвените проценти от Японската централна банка (ЯЦБ), които биха намалили разликата в лихвените проценти; рязък спад на долара, който би могъл да задълбочи загубите и да накара комитетите по риска да добавят защита; и нов режим на платежоспособност, който оставя застрахователите с по-малка толерантност към валутните колебания.

Ерик Нелсън, стратег в Wells Fargo, предупреди да не се третира хеджирането като основен двигател на долара, като заяви, че паричната политика вероятно ще доминира в дългосрочен план. Въпреки това той вижда възможност инвеститорите да добавят хеджиране спрямо долара, тъй като цената на късите продажби на валутата намалява.

Нелсън очаква еврото да бъде основният бенефициент, предвид големите нехеджирани покупки на американски акции от европейските фондове. „Всички признаци, че щатският долар се представя по-слабо при изключване на риска, могат да доведат до бърза промяна в поведението на валутното хеджиране, което може да ускори низходящия ход на щатския долар“, каза той.

Още по темата

Заволок: Силното евро не е проблем с конкуренцията

Валутната интервенция на САЩ в подкрепа на йената си има своите лимити