Биткойн машината на Майкъл Сейлър започва да скърца

Майкъл Сейлър изгради компанията си Strategy около една проста идея: да набира пари, за да купува биткойни и никога да не ги продава. С течение на времето този прост залог се превърна в много по-сложен.

Инвеститорските групи

След години на набиране на пари за закупуване на повече биткойни Strategy сега има три инвеститорски групи, които да задоволи: инвеститори в биткойни, търговци на акции, търсещи ливъридж експозиция към токена, и привилегировани акционери, получаващи парични дивиденти. Това споразумение работеше, когато биткойнът се покачваше и инвеститорите бяха нетърпеливи да финансират все по-големи покупки.

Сега и трите са под натиск. Токенът се търгува близо до четиримесечно дъно след последната разпродажба, докато акциите на Strategy са паднали с около 70% от миналогодишния си връх. А STRC – привилегированият клас акции, който се превърна в централен за финансиране на нови покупки на биткойни - се търгува под номинала, което затруднява набирането на свеж капитал.

Напрежението се наби в очи тази седмица, след като Strategy разкри, че е продала 32 биткойна на стойност около 2,5 милиона долара. Продажбата беше малка в сравнение с нейните активи от приблизително 54 милиарда долара, но символично значима. Това отбеляза първата продажба на биткойни от компанията от края на 2022 г. и наруши основно обещание, че криптовалутата ще бъде държана за неопределено време.

Въпросът пред Сейлър вече не е просто дали биткойнът ще се повиши. Въпросът е дали Strategy може едновременно да защити стойността на своите биткойн активи, да подкрепи акциите и да запази доверието в привилегированите си книжа.

„Не виждам за възможно той да защити и трите“, коментира Ричард Галвин, основател на базираната в Сидни компания за управление на дигитални активи DACM. „Едно от тях ще трябва да поеме болката, за да се защитят другите две.“

Още по темата

В. Драмалиев: Още не сме видели дъното при крипто

Криптопазарът показва устойчивост, но остава зависим от глобалната несигурност

Предизвикателството

Предизвикателството е, че действията, които помагат на една група, могат да подкопаят друга. Продажбата на биткойни може да набере пари и да подкрепи привилегированите акционери, но отслабва основната идея на компанията за натрупване на биткойни. Емитирането на повече акции може да финансира допълнителни покупки на биткойни, но рискува да разводни обикновените акционери. Защитата на баланса може да успокои кредиторите и привилегированите инвеститори, но да ограничи агресивното изкупуване на биткойни, което много инвеститори в акции очакват.

Със затягането на пазарните условия тези компромиси стават все по-трудни за избягване. Галвин нарича това „проблем на трите тела“: всяко движение, което стабилизира биткойна, акциите или привилегированите книжа, рискува да дестабилизира едно от останалите.

Strategy не отговори на искане за коментар.

STRC беше въведен през юли 2025 г., за да помогне на Strategy да набере пари в брой, след като продавачи на късо като Джим Чанос започнаха да оспорват използването на продажби на акции от Сейлър за финансиране на покупката на биткойн. Ценните книжа изплащат годишен паричен дивидент, в момента 11,50%, на месечни вноски, но не могат да бъдат обратно изкупувани от инвеститорите, което дава на Strategy по-голяма гъвкавост в баланса.

Новият финансов инженеринг намали зависимостта от емитирането на акции. Но той също така въведе нова уязвимост: нарастващ поток от задължения за парични дивиденти, които стават по-трудни за поддържане, ако пазарите продължат да отслабват.

Цени на биткойна и на акциите на Strategy:

Раджив Соуни, ръководител на международния портфолио мениджмънт във Wave Digital Assets, вижда спада на STRC под номинала като предупредителен знак.

STRC има рамка, базирана на правила, предназначена да поддържа акциите близо до номиналната им стойност от 100 долара. Ако STRC се търгува под $95, както е в момента, рамката препоръчва увеличение на дивидента с поне 50 базисни пункта. На текущите нива, каза Соуни, той се намира в диапазона, където се очаква повишение, въпреки че Strategy обяви, че дивидентът ще остане стабилен през юни.

„Сейлър сега е в истинска затруднена ситуация, тъй като повишаването на дивидентът, за да се защити номиналът от $100, увеличава дивидентното натоварване от 1,7 милиарда долара и сигнализира за стрес на пазара, но задържането му без промяна позволява на цената да продължи да се понижава и да ерозира силата на франчайза“, каза Соуни.

Натискът не спира със STRC.

Номиналът по привилегированите акции е под натиск:

Александър Блум, главен изпълнителен директор на фокусирания върху биткойни мениджър на активи Two Prime, каза, че Сейлър може би е „летял твърде близо до слънцето“.

Още по темата

Криптоанархистите искаха да унищожат долара. Вместо това го спасиха

Институциите акумулират биткойн, докато пазарът остава под натиск

Обръщането на посоката

За Блум проблемът е, че маховикът, който е задвижвал възхода на Strategy, започва да работи в обратна посока. Моделът е работил, когато пазарите са възнаграждавали всяка покупка на биткойни и акциите са се търгували достатъчно силно, за да финансират повече покупки. Става по-трудно, когато боткойнът пада, акциите падат и STRC се търгува под номинала едновременно.

Биткойнът се срина с 5,5% в четвъртък до четиримесечно дъно, преди да ограничи спада си. Привилегированите акции се търгуваха на около $96, докато обикновените акции спряха тридневен спад и затвориха с около 2% ръст.

„Въпреки група ревностни последователи, които се опитват да обяснят брилянтността на постоянно променящите се планове на Сейлър, пазарът започна да става скептичен“, казва Блум, добавяйки, че единственото спасение е, че Сейлър засега не е принуден да продава биткойни, но може да се наложи скоро да продаде, за да финансира дивидентите на STRC.

Джеф Дорман, главен инвестиционен директор в Arca, казва, че въпросът в крайна сметка е кой да поеме загубата. Той не изключва Сейлър да намери друг начин за финансиране. Strategy многократно е създавала нови инструменти за набиране на капитал. Но Дорман казва, че защитата на всички заинтересовани страни изглежда малко вероятна, освен ако биткойнът поскъпне преди паричният буфер на компанията да се изчерпи, което според него може да се случи за по-малко от шест месеца.

Дорман каза, че всеки път за бягство пренасочва болката. Най-суровият вариант би бил да се спрат привилегированите дивиденти, запазвайки паричните средства, но рискувайки достъпа на Strategy до капиталовите пазари.

Акционерите на Strategy ще гласуват в понеделник за преминаване към изплащане на дивидентите на STRC два пъти месечно, предложение, което се смята за спомагащо за поддържане на цената близо до номинала.

Мечият аргумент не е единственият. StoneX, една от фирмите, които продават ценни книжа за Strategy, заема по-конструктивна позиция. В доклад се казва, че продажбата на биткойни е показала, че Strategy може да изпълнява задълженията си без съществено да намалява своите дялове. Очаква се компанията да остане основен нетен купувач на биткойни, финансирани главно чрез STRC и спорадични продажби на акции.

Продажбата на 32 биткойна не промени позицията на Strategy като най-голям корпоративен притежател на токена. Тя промени пазарното тълкуване на историята. Компания, която заяви, че няма да продава, е продала. Привилегирована акция, предназначена да поддържа номинала, е под номинала. Акция, изградена върху ливъридж на биткойни, пада по-бързо от тях.

Нищо от това не означава, че Strategy е в непосредствена опасност, а че финансовата машина, която е помогнала за натрупването на биткойни, е под нарастващ натиск.

„Лостът за евтино финансиране е блокиран“, посочва Соуни. „Ако STRC акциите не може да бъдат продавани лесно, Strategy трябва да разчита на продажби на обикновени акции или малки продажби на биткойни. Едното разводнява акционерите. Другото подкопава наратива за задържане завинаги.“

Още по темата

Криптовалутите са устойчиви на войната в Иран заради вече преживения голям спад

Близо половината биткойни струват по-малко от платената цена за тях