Придобиването на Warner Bros. от Paramount е тест за дълговите пазари

Гигантската сделка за 110 милиарда долара е натоварена с много ливъридж

28 May 2026 | 12:34

Автор: Крис Хюз
Редактор: Петър Нейков

Снимка: Bloomberg L.P.

Банкерите се готвят да продадат пакет от дългови инструменти за близо 50 млрд. долара, за да подкрепят придобиването.
Обединеният бизнес ще започне с изключително висок ливъридж, като нетният дълг ще бъде 6,5 пъти по-голям от прогнозираната печалба за тази година.
Paramount се насочва към две различни групи за предлагане на дълга – инвеститори както в инвестиционен, така и в неинвестиционен клас облиагции.

Банкерите се готвят да продадат огромен пакет от дългови инструменти, за да подкрепят придобиването на Warner Bros. Discovery за 110 милиарда долара. Това е рискована сделка и идва в момент, когато пазарите на облигации се колебаят. Дори с подкрепата на милиардерското семейство Елисън, това ще бъде сериозен тест за готовността на инвеститорите в дългови инструменти да подкрепят мегасливания.

Paramount Skydance, водена от копродуцента на Top Gun: Maverick Дейвид Елисън, се съгласи да купи Warner през февруари, след като надцака стрийминг гиганта Netflix. Финансовите ресурси на баща му, съоснователят на Oracle Лари Елисън, бяха ключови за спечелването на търга. В крайна сметка пазарната стойност на Paramount е едва 12 милиарда долара и компанията вече е обременена с дългове.

Още по темата

Доходността по ДЦК ще остане висока и след края на войната в Залива

Netflix оттегли офертата си за Warner, оставяйки Paramount победител

Детайлите

Основният елемент в сделката е плащането на акционерите на Warner на 81 милиарда долара в брой, за да се задоволи офертната цена от 31 долара на акция. Paramount трябва също да поеме нетния дълг на Warner в размер на 29 милиарда долара. Около половината от този дълг ще бъде прехвърлен в разширената компания чрез сделка, договорена тази седмица, но това все още оставя 15 милиарда долара заеми от Warner, които трябва да бъдат рефинансирани.

Що се отнася до източниците на парични средства за покриване на всичко това, това са сем. Елисън и техните партньори от суверенните фондове на Персийския залив, които ще дадат 47 милиарда долара. Приблизително половината от този собствен капитал се осигурява от семейството. Пазарите на дългови инструменти ще трябва да осигурят оставащите 49 милиарда долара, за да покрият останалата част от покупната цена и рефинансирането.

На пръв поглед инвестиционният аргумент тук изглежда доста плашещ. Обединеният бизнес ще започне с изключително висок ливъридж. Съществуващият дълг на Paramount, прехвърлените заеми на Warner и новият дълг се равняват на близо 90 милиарда долара.

Нетният дълг ще бъде 6,5 пъти прогнозираната печалба за тази година, измерена чрез финансовия резултат преди лихви, данъци, амортизация и обезценка (EBITDA). Това е видът кредитен коефициент, който се вижда при изкупуване чрез частен капитал, а не при публична компания.

Това, което прави всичко толкова изнервящо, е, че Paramount удвоява усилията си в кабелната телевизия, индустрия, която губи клиенти в полза на стрийминг услугите. Това топящо се кубче лед е основният фактор за печалбата ѝ.

Съотношението дълг/EBITDA на Paramount:

Разбира се, комбинирането на традиционните телевизионни операции на компаниите е и основният източник на огромните 6 милиарда долара годишни спестявания, които помогнаха на Paramount да надцака Netflix. Това е от решаващо значение за намаляване на прекомерния начален ливъридж. Освен това има ясна възможност за създаване на мощна стрийминг платформа чрез комбиниране на франчайзите Paramount+ и HBO Max.

Но потенциалните ползи от сливането на Paramount и Warner няма да се постигнат от само себе си. Те зависят от това Елисън-младши да осигури интеграция, каквато не е успявал преди. Медийните сливания и придобивания имат история на разочарования, включително сделки, включващи тези две фирми.

И дори Елисън да осъществи този грандиозен оперативен подвиг, надвисва призракът на изкуствения интелект. Както казват анализатори от Moody's, може да е рисковано да се заложи, че завладяващото разказване на истории ще бъде сред малкото когнитивни функции, които изкуственият интелект не успява да овладее.

Още по темата

Има ли риск от разпродажба на американски ДЦК? Попитахме експертите

Игнорирайте срива на пазара на облигации на свой собствен риск

Размерът

На последно място е просто огромният размер на всичко това. Нуждите от дълг са толкова големи, че Paramount се насочва към две различни групи: предлагане на старши обезпечен дълг на инвеститори в облигации от инвестиционен клас и по-рисков младши дълг на пазара на облигации от неинвестиционен клас.

Тази разделена структура имитира Charter Communications, която анализаторите от Bloomberg Intelligence виждат като сравним кредит. Очаква се застрахователният бизнес на Apollo Global Management да поеме голям дял от предлагането на инвестиционните облигации, според Bloomberg News.

Колкото и рисковано да изглежда това, поне не става въпрос за софтуер, а за сектор, който е изправен пред наистина сериозни финансови предизвикателства. Ако спестяванията от сливането не се материализират, семейство Елисън ще имат средствата и стимула сами да инвестират пари. Тяхната репутация и инвестициите им в акции ще бъдат заложени на карта. Всъщност те официално са се ангажирали да намалят коефициента на ливъридж до три пъти.

Това би трябвало да успокои инвеститорите в дълг. Ако това не се случи, семейство Елисън имат капацитета да инжектират повече пари, за да намалят началния дълг. Лари Елисън е пети в индекса на милиардерите на Bloomberg, с нетно състояние от близо 250 милиарда долара.

Доходност на облигациите от неинвестиционен клас:

„Ако ще отпускате пари назаем, би трябвало да сте сигурни, че собственият капитал е 47 милиарда долара“, казва Стивън Флин, кредитен анализатор на Bloomberg Intelligence. „Това е много голям чек.“

Условията може да не са толкова благоприятни, колкото бяха преди няколко месеца: страховете от инфлация, породени от войната в Иран, повишиха доходността по държавните облигации. Но корпоративните облигации все още са търсени. Обемите на високодоходния дълг са се увеличили с 41% от началото на годината, показват данни на Bloomberg.

Средната доходност по корпоративния дълг от неинвестиционен клас е по-висока, отколкото когато беше договорено придобиването на Warner, въпреки че остава по-ниска, отколкото преди година.

Като цяло, цената на дълга може да е в общи линии в съответствие с това, което Елисън би трябвало да са очаквали, когато са планирали офертата си за Warner по-рано през 2025 г. Paramount е разумно да се опита да заключи финансирането преди евентуално да се влоши средата. Но ако това заемане се осъществи без условията да са твърде скъпи, то може само да насърчи повече такива сделки.