Дълговата сага на Paramount за $52 млрд. завърши с Холивудски финал

Хиляди участници. Подобрени рекорди. Незабавни загуби и гневни телефонни обаждания. Ако продължилото с месеци търсене на дългово финансиране за смелото придобиване на Warner Bros. Discovery Inc. от Paramount Skydance Corp. на Дейвид Елисън беше престижна телевизионна драма, последните няколко дни щяха да бъдат хаотичният финал на сезона.

Само за седмица Paramount продаде кредити и облигации за 52 млрд. долара на пазарите на различни континенти - изключително кратък срок за всяка дългова сделка, финансираща придобиване, да не говорим за едно от най-големите финансирания в последно време.

Това проправя пътя на Елисън да приключи придобиването на Warner за 110 млрд. долара и да поеме контрола върху портфейла му от филмови, стрийминг и гейминг бизнеси до 6 октомври след месеци на забавяния.

Но лихвените разходи на Paramount сега са много по-високи, отколкото щяха да бъдат, ако компанията беше емитирала дълга само няколко месеца по-рано, след като опасенията за инфлацията повишиха глобалните разходи по заемите. А незабавното отслабване на цените на дълга на вторичния пазар предизвика оплаквания от инвеститори, които се оказаха с големи нереализирани загуби по новите си позиции.

Допълнителните разходи за лихви - оценявани на между 250 млн. и 500 млн. долара годишно - също могат да затруднят управлението на обединения бизнес. Компанията вече планира амбициозно съкращаване на разходите с 6 млрд. долара годишно, за да държи задлъжнялостта под контрол.

Акциите на Paramount поевтиняха с почти 10% в четвъртък, докато дълговата сделка беше финализирана, а на следващия ден почти не промениха стойността си по време на обедната търговия в Ню Йорк.

Финансирането на сделката с Warner за $52 млрд. от Paramount | Финансирането включва $30 млрд. висококачествен дълг и $12,4 млрд. облигации с неинвестиционен рейтинг

Денис Чинели, главен финансов директор на Paramount, заяви, че сливането е „стратегическа, дългосрочна инвестиция в преобразяването на медийната индустрия и инвеститорите го разглеждат от тази гледна точка“. Бившият ръководител на Uber Technologies Inc. направи сравнение с трудното първично публично предлагане, с което компанията за споделено пътуване започна като публично дружество.

„На нестабилния пазар“ на дълг, каза Чинели в интервю, „се чувстваме добре от постигнатото“.

Този разказ за маратонското финансиране на Paramount на дълговия пазар - а след това и за спринта към финалната права - се основава на разговори с множество хора, запознати със сделката, които са пожелали анонимност, тъй като обсъждат поверителна информация.

Най-голямото мостово финансиране постави началото на сделката

Пътят започна през февруари, когато Paramount изпревари Netflix Inc. в широко отразявана надпревара за придобиването на Warner. Bank of America Corp. и Citigroup Inc., работещи с Apollo Global Management Inc., предоставиха краткосрочен заем от 57,5 млрд. долара - едно от най-големите мостови финансирания в историята. По-късно двете банки продадоха части от дълга на други компании, за да намалят собствения си риск.

Още от самото начало компанията и нейните банкери дадоха сигнал, че ще емитират както облигации с висок кредитен рейтинг, така и облигации с неинвестиционен рейтинг, за да рефинансират сделката. Тази необичайна стратегия направи сделката по-сложна, но даде на Paramount достъп до множество пазари, чрез които да набере необходимите огромни суми.

Студиата на Warner Bros. в Бърбанк, Калифорния. Фотограф: Итън Суоуп/Bloomberg

Citigroup и Bank of America проучиха потенциалните купувачи. От юни те започнаха да получават неофициални заявки, което помогна да се гарантира, че средствата ще бъдат налични, когато сделката в крайна сметка бъде пусната на пазара.

Според някои от източниците търсенето е било силно, но мащабната предварителна подготовка е показала, че някои банкери се опасяват, че ентусиазмът може да не се запази. Банките също така са били предпазливи, за да не се окажат в ситуация като през 2022 г., когато пазарите замръзнаха и ги оставиха със загуби от милиарди долари непродадени „висящи“ кредити.

Някои инвеститори са били обезпокоени от разочароващите резултати на силно задлъжнелите сливания в медийния сектор, включително тези с участието на Warner.

Отчасти за да спечели доверието на рейтинговите агенции, Елисън, главният изпълнителен директор на Paramount, е обещал насаме, че той и компанията му са ангажирани с намаляването на задлъжнялостта на Paramount, а S&P Global Ratings заяви, че той е поел ангажимент да използва семейното си състояние, ако е необходимо.

До юли всички елементи бяха на място за потенциална мегасделка с дълг - докато съдебни искове от главните прокурори на щати в САЩ и профсъюз на сценаристите не забавиха сливането. Това разочарова някои банкери, тъй като мостовото финансиране заплашваше да ограничи способността им да финансират нови сливания и придобивания.

След това доходността по държавните облигации неочаквано се повиши, а кредитните спредове се разшириха. Банките до известна степен бяха защитени - за разлика от много финансирания за придобивания от компании с неинвестиционен рейтинг, облигациите и кредитите бяха структурирани така, че при повишаване на разходите по заемите Paramount, а не банките, да понесе последствията. Въпреки това те се опасяваха, че по-неблагоприятните условия ще направят сделката по-трудна за пласиране.

Пробивът настъпи на 21 септември, когато Paramount обяви, че е постигнала споразумение по съдебните дела. Все още обаче имаше препятствия за преодоляване, като най-същественото беше, че SoftBank Group Corp. подготвяше собствена рекордна емисия облигации с неинвестиционен рейтинг за 11,1 млрд. долара, подпомагана от банки, сред които Citi.

Пазарът на високодоходни облигации, който вече беше под известен натиск, не се смяташе за достатъчно дълбок, за да поеме и двете сделки едновременно.

Емисията на SoftBank приключи на 23 септември, освобождавайки пътя на Paramount да започне надпреварата към финала ден по-късно. Имаше и допълнителен стимул: Paramount по-рано се беше съгласила да плаща неустойки от 7 млн. долара на ден, ако придобиването не бъде приключено до 30 септември.

Банкерите вече бяха провели разговори между САЩ и Европа, за да представят план за разпределяне на дълга, докато търговците бяха потърсили инвеститорите, за да проверят дали старите заявки все още са валидни.

Мащабната предварителна подготовка дава резултат

Месеците на подготовка изглежда са дали резултат, като около 1000 инвеститори са подали заявки за дълга, твърдят някои от източниците. Много от купувачите са били портфейлни мениджъри в хедж фондове с множество стратегии.

В хода на процеса структурата на дълга е била променена, за да се намали делът на облигациите и съответно да се увеличи този на кредитите. Paramount също така е намалила разходите по заемите с 0,375 процентни пункта, или 37,5 базисни пункта, по време на процеса на продажба, което спестява около 200 млн. долара годишно от лихви, заяви Чинели, финансовият директор на компанията.

Макар че това е подобрило финансовото положение на Paramount, промяната е накарала някои инвеститори да се откажат в последния момент - оставяйки останалите с повече дълг, отколкото са очаквали.

Търговци са отправяли гневни телефонни обаждания и съобщения към организаторите на сделката заради по-високия от обичайното отлив на инвеститори от книгата на поръчките, докато котировките на новоемитирания дълг са се сривали.

Цените се обръщат след първоначалния натиск

В един момент в четвъртък нереализираните им загуби възлизаха на стотици милиони долари, но натискът от продажби започна да отслабва след първоначалния рязък спад.

Изчезващи заявки за облигации | Paramount загуби повече от половината от заявките на инвеститорите за най-дългосрочните си облигации с инвестиционен рейтинг

Когато всичко приключи, компанията и нейните банкери определиха продажбата и бързото ѝ осъществяване като безспорен успех за Paramount и дългосрочните ѝ перспективи - „най-голямото еднократно определяне на цената на дълг в историята на компания“, заяви Леон Калвария, председател на групата за институционални клиенти в Citigroup, в интервю.

Bank of America не отговори веднага на запитването за коментар, Warner препрати въпросите към Paramount, а Apollo отказа коментар.

Paramount все пак ще трябва да се справи с изчаквателната нагласа на анализатори като екипа на CreditSights, който посочи рисковете, свързани с управлението на дълговото бреме на медийния гигант и постигането на целите за съкращаване на разходите и синергии. Наред с всичко това компанията обеща и да пуска по 30 филма годишно в обединените студиа.

„От гледна точка на общата картина това е огромен вот на доверие от страна на дълговите пазари към придобиването на Paramount“, каза Калвария.