Германия току-що създаде ново безпокойство за инвеститорите

Слабото представяне на Германия може да изглежда неуместно, като се има предвид масивното инжектиране на правителствени стимули. Но дори милиарди разходи не могат да отговорят на всички опасения на инвеститорите, като още едно е разпалено от резултата от неделните провинциални избори.

Бичият сценарий имаше смисъл миналата година и пазарът плати за него предварително. Предложението на Берлин за разходи от 500 милиарда евро доведе до 20% скок на индекса MDAX за компании със средна капитализация през 2025 г. само благодарение на обещанието, докато кошница от акции на UBS Group AG, насочена към разходи, които изключват отбраната, скочи с 65%.

Тази година се оказа ревизия на тази еуфория. MDAX се е повишил с 5,7%, изоставайки дори от скромния ръст от 6,4% на DAX. Германските компании със средна капитализация остават сравнително евтини на хартия, докато бенефициентите на фискалните разходи също не показаха превъзходство. Догонващата търговия на Германия на практика спря да догонва.

^{Бенефициентите на фискалните разходи се забавиха тази година | Залозите на инвеститорите бяха предварително заложени и сега чакат по-нататъшни резултати}

Първата проверка на реалността е къде отиват всички тези пари. Институтът Ifo смята, че 95% от новия дълг, предназначен за разходи миналата година, е отишъл за запушване на дупки в редовния бюджет, а не за допълнителни инвестиции. Град Берлин планира да насочи над 2 милиарда евро от своя дял към засаждане на 700 000 дървета, докато полицейските участъци и клиниките чакат ремонт. Икономистите предупредиха още миналата година, че фондът финансира потребителски стоки, а не реални инвестиции.

Проучване на Bloomberg сред икономистите показва очаквания за растеж за страната от 0,9% тази година и 1,1% през 2027 г. Това е по-добре от непроменените данни за БВП през предходните две години, но едва ли е доказателство за бурно развиваща се икономика. На инвеститорите бяха обещани пътища, железопътни линии и мрежи. Досега те бяха възнаградени със счетоводни маневри.

^{Превъзходството на Германия през 2025 г. е изправено пред проверка на реалността | Нито DAX, нито MDAX дори надминаха американски акции извън AI сектора тази година}

Политическият капитал за поддържане на ентусиазма за програмата за разходи е до голяма степен изчерпан. Рейтингите на одобрение на канцлера Фридрих Мерц са сред най-ниските, измервани някога за поста му, като последното проучване показва удовлетвореност от работата му на 15%. В неделя Саксония-Анхалт избра нов регионален парламент. Крайнодясната партия „Алтернатива за Германия“ постигна най-добрия си резултат на провинциални избори, осигурявайки 44% от гласовете, малко под абсолютно мнозинство. Още два провинциални гласувания следват в рамките на две седмици.

„Въпреки че все още разглеждаме разпадането на коалицията само като риск от опашката, потенциален резултат в такъв сценарий може да бъде правителство на малцинството, а не преки предсрочни избори“, написа главният икономист за Европа на Morgan Stanley Йенс Айзеншмит в бележка миналата седмица. Слаб резултат за Мерц обаче може да доведе до „съображения за лидерството“.

^{"Алтернатива за Германия" постига най-добрия резултат на провинциални избори | ХДС на канцлера Фридрих Мерц се представи по-зле от очакваното}

След това идва и подновеният енергиен шок. Европейският газ се търгува близо до 75 евро за мегаватчас, най-високата цена от януари 2023 г. и повече от два пъти спрямо нивото в началото на тази година, като Ормузкият проток е ефективно затворен, а хранилищата са под сезонните норми. Дори цените да се понижат, щетите са отчетени и по-високите инфлационни стойности са готови да намалят реалните доходи и апетита за харчене.

Германските акции се представиха добре в областта на изкуствения интелект и неговите съседни сектори. Търговията с отбрана се е преобърнала, докато класическото индустриално ядро ​​на страната е в графата на губещите, като Volkswagen AG бе изключен от Euro Stoxx 50 този месец.

Спадът в автомобилния сектор хвърли сянка върху вътрешната фискална ситуация. Щутгарт, дом на Mercedes-Benz Group AG и Porsche AG, намали прогнозата си за търговски данък за 2026 г. до 700 милиона евро от рекордните 1,6 милиарда евро за 2023 г. Градът прие първия си бюджет за строги икономии от 2009 г. насам. Други общности са изправени пред подобни ограничения и съкращенията на разходите им допринасят за вече затруднената икономика.

Въпреки че Германия оглави проучването на Bank of America Corp. за мениджъри на фондове като най-предпочитан пазар в Европа това лято, притокът на капитал остана слаб. Страната е близо до дъното на класацията на Morgan Stanley поради слабия импулс, изоставането в ревизиите на печалбите и влошаващото се настроение на мениджерите.

^{Оценките за печалбите на MDAX се покачват рязко | Очакванията за компаниите със средна капитализация се повишават, но инерцията на печалбите на DAX е под тази на конкурентите}

Най-силните противодействащи на мрачните настроения сили са институциите на страната. Фискалният пакет е закрепен в конституцията и за отмяната му ще е необходимо мнозинство от две трети, каквото никоя група не притежава. „Като цяло очакваме повече политически шум през следващите няколко седмици, но не и политическа парализа в Берлин“, пише главният германски икономист на UniCredit SpA Андреас Рийс. „Няколко мерки за реформи може да бъдат разводнени или забавени след края на 2026 г., но по-широкият тласък на реформите вероятно ще остане в план.“

Засега Германия запазва предимството на съотношение дълг/БВП от 64%. Но с над 200 милиарда евро нов дълг, планиран само за 2027 г., и покачващи се лихвени проценти, спорът около финансовата свобода на действие ерозира. Хубаво е, че международният микс от приходи на DAX означава, че проблемите на Германия не са автоматично и проблеми на индекса.

^{Германия има най-голяма свобода на действие по отношение на дълга сред големите страни от ЕС | Новият дълг трябва да вземе предвид покачващите се лихвени проценти}

Има потенциал за заемане на позиции в акции – в полупроводници, мрежи и навсякъде, където в крайна сметка се озоват стимулационните фондове. Но изборът е малък и все по-ограничен. По-широкият залог за Германия изисква от инвеститорите да повярват на обещаното от правителство, което изглежда губи сцепление с инвеститорите, от страна, която е заложник на енергийната сигурност на две войни и с корпоративно ядро ​​в структурно отстъпление.

Дори случаят на оптимистите е търговия с търпение, като парите пристигат през 2027 г., докато предизвикателствата вече са очевидни. Вместо неуместна отстъпка, това изглежда като профил на риск-възнаграждение, който си върши работата.