Френските избори през 2027 г. вече оказват натиск върху пазарите

Осем месеца преди президентските избори във Франция финансовите пазари на страната вече започват да показват признаци на напрежение.

Премията, която Франция плаща, за да се финансира чрез държавни облигации спрямо Германия - един от най-внимателно следените показатели за риска на облигационните пазари - е близо до най-високото си ниво от времето на дълговата криза в Европа през 2012 г. Напрежението се разпространява и върху френските акции и корпоративни облигации, което води до по-слабото им представяне спрямо международните конкуренти.

За инвеститорите основният въпрос е как наследникът на про-бизнес настроения центрист Еманюел Макрон ще се справи с дълбоко вкоренените икономически проблеми на страната, включително бюджетен дефицит над 5%, нарастващи разходи по обслужването на дълга и анемичен икономически растеж, който е на крачка от рецесия.

Крайнодясната кандидатка Марин льо Пен и представителят на крайната левица Жан-Люк Меланшон предлагат коренно различни посоки за развитието на Франция.

Сред идеите, представени от кандидатите по време на първия им предизборен дебат миналата седмица, са стимулиране на икономиката чрез увеличаване на държавните разходи, понижаване на пенсионната възраст, отписване на част от държавния дълг и дори прекратяване на вноските на Франция към Европейския съюз.

Ето някои от начините, по които нарастващият политически риск във Франция вече се отразява на финансовите пазари.

Държавни облигации

Търговията с фючърси върху държавни облигации показва, че инвеститорите заемат все повече къси позиции, залагайки срещу френския дълг.

„При липса на парламентарно мнозинство, без никакво пространство в бюджета и без какъвто и да било политически капитал, не е ясно какво може да направи Еманюел Макрон, за да спре това влошаване“, заяви Луи-Венсан Гав, главен изпълнителен директор на Gavekal Research, коментирайки френските облигации. „Вместо това съществува риск ситуацията да се влоши още по-бързо.“

Решаването на проблема с огромния държавен дълг доминираше в последния предизборен дебат. Настоящото правителство се опитва да намали бюджетния дефицит, но плановете му неколкократно бяха смекчавани заради политически разпокъсания парламент.

За дългосрочните инвеститори т.нар. форуърден лихвен процент 15y15y - доходността за 15-годишен период, започващ след 15 години - е начин да се оценят бъдещите разходи по финансирането, като се елиминира влиянието на краткосрочната парична политика.

Разликата между този показател за Франция и съответната германска доходност вече е близо до най-високото си ниво от 2012 г. Това е знак, че инвеститорите очакват структурно влошаване на финансовото състояние на Франция спрямо Германия през следващите десетилетия.

Акции

При акциите компаниите от основния френски индекс CAC 40 реализират по-малко от 20% от приходите си на вътрешния пазар, което ограничава влиянието на политическия риск върху печалбите им.

Въпреки това ориентираните към вътрешния пазар сектори - включително банките, комуналните услуги, телекомуникациите и строителството - са особено чувствителни към разширяването на разликата между доходността на френските и германските облигации.

По-голямата разлика в доходността прави френските акции по-малко привлекателни и ограничава възможностите на компаниите да инвестират, което в крайна сметка може да навреди на конкурентоспособността им.

Кошница от акции на Goldman Sachs Group Inc., включваща компании с висока експозиция към френския пазар, сред които BNP Paribas SA, Orange SA, Engie SA и Vinci SA, се понижи с над 3% през миналата седмица. За сравнение, общоевропейският индекс Stoxx 600 се повиши с 0,2%.

Анализ на Barclays Plc показва, че френските акции със сини чипове вече отразяват рискова премия, близка до най-високите нива, наблюдавани на този етап от предишни изборни цикли.

Според стратезите на банката това означава, че макар изборната рискова премия да може да продължи да нараства, значителна част от политическата несигурност вече е включена в цените на акциите.

Проучването показва също, че Air Liquide SA, Axa SA и Renault SA имат най-силна историческа чувствителност към промените в разликата между френската и германската доходност по държавните облигации. Това означава, че те могат да бъдат особено уязвими, ако рисковата премия за френския държавен дълг продължи да се разширява.

Корпоративен дълг

Дълговите ценни книжа, емитирани от френските банки, показват признаци на слабост. Рисковите премии по тях са се увеличили значително повече спрямо останалия пазар на банкови облигации, деноминирани в евро, през последния месец.

Разминаването е особено силно при облигациите със срок до пет години, докато при по-дългосрочните матуритети разликата е по-малка.

Сред най-слабо представящите се са подчинените облигации - ценни книжа, които поемат част от първите загуби при евентуален фалит на банка.

Банките са сред най-волатилните сектори на кредитния пазар по време на предишни периоди на повишен политически риск във Франция. През 2024 г. решението на Макрон да свика предсрочни парламентарни избори доведе до рязко увеличение на търговската активност с облигациите на най-големите френски банки.

Валутен риск

Показател за риска Франция да напусне еврозоната също се повишава, макар че все още е под пиковите нива, достигнати през последните две години.

Индикаторът се изчислява въз основа на разликата между различни суапове за кредитно неизпълнение (CDS) и все още е значително под нивата от предизборната кампания през 2017 г., когато Марин льо Пен заплашваше да проведе референдум за напускане на общата валута.

Оттогава Льо Пен се отказа от тази позиция. Тя обаче отново води в социологическите проучвания за президентските избори.

Показателят остава важен за наблюдение, тъй като може да служи като барометър за потенциални напрежения в отношенията между Франция и Европейския съюз през следващите години.

Левият политик Меланшон, който може би е най-големият съперник на Льо Пен, предлага Франция да не спазва правилата и договорите на ЕС, когато те противоречат на френските интереси.

Още по темата

Потенциалните наследници на Макрон спорят за икономическото бъдеще на Франция

Очертава се най-рисковият бюджетен дебат при управлението на Макрон

Решението на френския съд засили позициите на Льо Пен в президентската надпревара