Потопът от AI дълг кара Уолстрийт да преосмисли продажбите на облигации

Когато BlackRock Inc. потърси милиарди долари дългово финансиране за център за данни на Meta Platforms Inc., имаше един тип инвеститори, които гигантът в управлението на активи искаше да избегне: тези, които търсят бърза печалба.

За да предпазят сделката от охлаждането, което обхваща дълговите инструменти, свързани с изкуствения интелект, организаторите на емисията умишлено са дали предимство на така наречените „real-money“ инвеститори - институции като пенсионни фондове и застрахователни компании, според хора, запознати с процеса.

Тези институции обикновено купуват облигации с намерението да ги задържат дългосрочно - за разлика от бързо търгуващите инвеститори, чиито стратегии могат за кратко време да сринат представянето на дадена облигация на вторичния пазар. Това е защитна мярка, породена от промяна в апетита на инвеститорите.

Докато разходите на технологичните компании за изкуствен интелект растат с огромни темпове, купувачите започват да се съмняват дали тези мащабни инвестиции ще донесат очакваната възвръщаемост. Nvidia Corp., SpaceX и Amazon.com Inc. всяка една набра по 25 млрд. долара чрез облигации, но дълговите им книжа поевтиняха под емисионната цена веднага след началото на търговията.

Когато облигациите продължават да губят стойност скоро след продажбата си, управляващите активи стават по-предпазливи при закупуването им.

„Най-голямото предизвикателство пред банките и емитентите е липсата на добро представяне на вторичния пазар“, заяви Джон Сервидеа, глобален съпредседател на отдела за инвестиционно финансиране в JPMorgan Chase & Co.

„Продължаваме да вярваме, че пазарът може да поеме тези емисии, но техният мащаб и скоростта, с която се реализират, доведоха до известно претоварване.“

Още по темата

OpenAI носи около 70% от приходите на Microsoft от изкуствен интелект

Модел на Meta AI проникна във външна система при тест за киберсигурност

Инфраструктурата: Конкурентното предимство в глобалното AI състезание

Банките забавят темпото на AI облигациите

За да противодействат на охлаждащото се търсене, организаторите на емисиите разпределят продажбите на дълг във времето и сигнализират за по-бавен темп на нови предложения. Alphabet Inc. заяви в четвъртък, че последната ѝ облигационна емисия на американския пазар ще бъде последната за тази година, като компанията предложи и други отстъпки, за да увеличи интереса на инвеститорите.

Други компании се опитват предварително да изградят интерес сред купувачите, преди официално да пуснат облигациите на пазара, като организират срещи с инвеститори без конкретна сделка („non-deal roadshows“), за да определят каква цена би била достатъчно привлекателна.

Стратегията изглежда е проработила при облигационната емисия на BlackRock за 12,5 млрд. долара, организирана от JPMorgan Chase & Co. и Morgan Stanley.

Въпреки че нивото на презаписване на емисията беше под средното за пазара, селективното разпределение на облигациите помогна книжата да се представят по-добре след определянето на цената, като спредът им спрямо държавните облигации на САЩ се сви веднага след началото на търговията.

Въпреки това привличането на инвеститорски интерес изискваше BlackRock да предложи значителна доходност от 7,5%.

Представители на BlackRock, JPMorgan, Meta и Morgan Stanley отказаха коментар.

SpaceX, Amazon и Nvidia показват проблема на пазара

Контрастът със ситуацията около дълга на SpaceX е значителен.

Когато компанията продаде облигации за 25 млрд. долара през юни, книжата бързо поевтиняха, като търговци посочиха, че вероятна причина са били инвеститори, търсещи бърза препродажба и краткосрочна печалба.

Когато Amazon продаде облигации за 25 млрд. долара в началото на юли, премията по 10-годишния ѝ дълг спрямо държавните облигации на САЩ - показател, който се увеличава при отслабване на търсенето - се повиши с до 7 базисни пункта през първите няколко дни на търговия.

Спредовете по 10-годишния транш от облигациите на Nvidia за 25 млрд. долара се разшириха с 5 базисни пункта през първата седмица след пускането им на пазара.

Облигационният пазар се сблъсква с безпрецедентна вълна от AI финансиране

Обикновено около две трети от седмичните продажби на американски облигации с инвестиционен рейтинг се търгуват при по-ниски спредове на вторичния пазар няколко дни след емитирането им, според данни, събрани от Bloomberg.

Това означава, че в повечето случаи облигациите поскъпват след първоначалната продажба, тъй като инвеститорското търсене се оказва по-силно от очакваното.

До този момент през годината Amazon.com Inc., Alphabet Inc., Nvidia Corp., Meta Platforms Inc., Oracle Corp. и SpaceX са набрали общо над 200 млрд. долара чрез продажба на облигации в щатски долари.

Тази сума значително надхвърля 13-те млрд. долара, набрани от технологични компании с инвестиционен рейтинг през същия период на миналата година.

Вълната от финансиране обаче далеч не е приключила.

Банките, ръководени от Morgan Stanley, водят разговори за организиране на дългова емисия за 15 млрд. долара за проект на Anthropic PBC за център за данни в Тексас, който е подкрепен от Google - подразделението за търсене и облачни услуги на Alphabet.

Един банкер, пожелал анонимност заради обсъждането на частна информация, прогнозира, че около 50 млрд. до 60 млрд. долара дълг от страна на така наречените hyperscalers - огромните технологични компании, които изграждат центрове за данни - ще достигне пазара след празника Labor Day в САЩ в началото на септември.

Тази стойност може да бъде дори по-висока, но някои клиенти са поискали временно забавяне на емисиите, за да могат да поемат новото предлагане на пазара, заяви банкерът.

Компаниите се опитват да успокоят инвеститорите

Някои компании вече се опитват предварително да ограничат опасенията за пренасищане на пазара.

Когато Meta продаде високорейтингови облигации за 25 млрд. долара през април, компанията заяви, че няма да излиза отново на пазара поне до четвъртото тримесечие на годината.

Това послание е помогнало за подкрепа на търсенето, според хора, запознати със сделката.

А когато Oracle набра 25 млрд. долара през февруари, компанията заяви пред инвеститорите, че не очаква да се върне на облигационния пазар през 2026 г.

Междувременно банките стават все по-предпазливи при публичното оповестяване на предстоящите сделки, като дори премахват някои огромни технологични емисии от седмичните си прогнози за пазара на облигации.

„Банка, която подготвя сделка за 20 млрд. долара, би се въздържала да прогнозира седмична емисия, която е по-голяма от останалата част от пазара, защото това може да разкрие участието ѝ и да разклати инвеститорите“, заяви Мария Ентина, портфолио мениджър в DoubleLine.

AI бумът променя правилата на облигационния пазар

Всъщност продажбите на високорейтингов дълг значително надхвърлиха прогнозите на синдикалните отдели на банките, събрани от Bloomberg, в седмиците, когато технологичните гиганти излязоха на пазара тази година. По-рисковите кредитни пазари също се сблъскват с подобни предизвикателства.

Пазарът на високодоходни облигации също започва да се запълва, което накара компанията за центрове за данни CoreWeave Inc. да разчита повече на кредити с ливъридж.

Междувременно Goldman Sachs Group Inc. води разговори с инвеститори относно ценообразуването на потенциална дългова емисия за 5,4 млрд. долара, която да помогне за финансиране на център за данни на QTS Data Centers, подкрепен от Blackstone Inc. и свързан с Microsoft Corp..

Лятното забавяне на пазара е нарушено от AI инвестициите

Натискът за финансиране на изкуствения интелект променя и традиционните правила на облигационните пазари, които обичайно забавят активността си през лятото в САЩ и Европа.

Например в края на миналия месец Equinix Inc. xScale предложи обезпечена с активи дългова емисия, подкрепена от два центъра за данни във Великобритания - в Слау.

Компанията избра да определи спреда по сделката веднага, като пропусна традиционния процес на договаряне на първоначални ценови параметри и насоки. Потокът от нови емисии направи инвеститорите значително по-селективни.

„Като се има предвид капиталовата амбиция на всеки един hyperscaler, не бързам да добавям нови позиции“, заяви Кшитидж Синха, портфолио мениджър по облигации в Canada Life Asset Management.

Още по темата

Изкуственият интелект заплашва възстановяването на частните дългове в сферата

При криза на държавните дългове: Долари, облигации и диверсификация на активите

Сливането със SpaceX спасява затъналия в дългове AI стартъп на Мъск

Настоящият модел на поддържане на дефицити и дългове е към своя край