След като придоби 48% от Commerzbank, какъв е следващият ход на UniCredit?

Двугодишното преследване на Commerzbank AG от Андреа Орчел доближи UniCredit SpA до осигуряване на мнозинство в германския конкурент. Главният изпълнителен директор на италианската банка сега има много възможности, дори когато неговата цел - и Берлин - не показват признаци, че признават поражение.

UniCredit ще контролира почти 48% от акциите на Commerzbank след края на офертата за придобиване. Като се вземат предвид собствените акции на германския кредитор, които не носят право на глас, италианската фирма заяви, че ще има 49,65% от гласовете, след като придобие физическа собственост върху предложените акции, което може да отнеме няколко месеца.

^{UniCredit ще контролира около 47,6% от Commerzbank | Може да отнеме няколко месеца, докато UniCredit поеме собствеността върху общата сума}

Ето някои хипотетични сценарии – някои потенциално взаимосвързани – за това как може да се развие конфликтът, базирани на разговори с инвеститори и участници на пазара, които поискаха да останат анонимни. UniCredit и Commerzbank отказаха коментар.

Смяна на ръководството

Като се има предвид, че не всички инвеститори упражняват правото си на глас на събранията на акционерите, делът на UniCredit вероятно дава на Орчел достатъчно гласове, за да повлияе на стратегически решения, които изискват гласовете на инвеститорите. Като първа стъпка UniCredit може да назначи свои представители в надзорния съвет, управителният орган, който избира ръководството на банката, или на заседанието през май следващата година, или на извънредно заседание, което ще трябва да бъде свикано.

Новият съвет може след това да назначи ново ръководство, по-благосклонно към предложенията за преструктуриране на UniCredit, сценарий, който Орчел вече е използвал. Той също така заяви, че ще се стреми да „укрепи и реформира“ Commerzbank, преди да предприеме сливане с германското звено на UniCredit, HypoVereinsbank. По-специално, той призова Commerzbank да намали международните си операции.

Подобни ходове обаче могат да раздразнят Берлин, който все още притежава повече от 12% от Commerzbank. Представителите на правителството в момента имат две от 20-те места в борда на Commerzbank. Представителите на синдикалните организации държат още 10, в съответствие с правилата, които им дават паритет в големите корпорации. Ако Орчел иска да контролира борда, той ще трябва да предложи 10 директори, включително нов председател, който може да даде решаващия глас при равенство. Това би оставило правителството без представителство.

Commerzbank купува HVB

Ако Орчел успее да преобрази конкурента си по този начин, UniCredit може да продаде HVB на Commerzbank в замяна на новоиздадени акции. Това би увеличило дела на италианския кредитор в обединената компания, като същевременно би разредило други инвеститори, включително правителството.

При този сценарий Commerzbank би запазила своята юридическа идентичност и публично листване, въпреки че стратегическите решения до голяма степен биха останали под контрола на UniCredit. Такава структура би могла да се окаже по-приемлива за германските политици, които искат да гарантират, че Commerzbank ще продължи да отпуска заеми на икономиката на страната. UniCredit обаче би се отказала от някои от ползите от интеграцията, произтичащи от пълно сливане.

UniCredit купува Commerzbank

За да затегне контрола, UniCredit може също да купи повече акции на свободния пазар. Досега правителството изключи продажбата на своя дял на UniCredit и потвърди тази позиция в сряда. В зависимост от оценките при потенциално сливане на Commerzbank с HVB обаче, собствеността на Германия може да бъде разредена до степен, че да падне под ключови регулаторни прагове.

След това UniCredit би могла да се опита да придобие останалите акции и да свали Commerzbank от борсата. Такъв сценарий вероятно би довел до договорено решение с Берлин. Ангажиментите за финансиране на германските малки и средни предприятия, заетостта и ключовите оперативни обекти биха могли да помогнат за справяне с някои от опасенията на правителството и дори да проправят пътя за евентуална продажба на оставащия му дял.

Пълната собственост би позволила на UniCredit да интегрира напълно Commerzbank и в крайна сметка да отстрани кредитора от борсата. Въпреки че марката Commerzbank може да бъде запазена, стратегическото вземане на решения до голяма степен ще се премести в Милано.

Разделяне на Commerzbank

Някои инвеститори също спекулираха за друг сценарий – смятан от други за по-малко вероятен – който евентуално би позволил на UniCredit да извлече стойност от Commerzbank, дори ако не е в състояние да организира сливане. Това би включвало използване на фактическия контрол на UniCredit за продажба на Commerzbank на части – започвайки с бизнеси, които са лесни за разделяне, като полското дъщерно дружество mBank или онлайн брокера comdirect, но в крайна сметка включвайки всички активи.

UniCredit, евентуално чрез германското си дъщерно дружество HVB, би могла да се появи като купувач на желаните от нея активи. Всяка сделка между свързани страни вероятно ще изисква предпазни мерки, като например конкурентен процес на продажба или независимо становище за справедливост, за да се докаже, че миноритарните акционери са били третирани справедливо. Приходите биха могли да бъдат изплатени чрез дивиденти.

UniCredit би се възползвала от дивидентите, изплащани от Commerzbank, като същевременно интегрира желаните от нея активи в HVB. Всичко, което не иска, би могло в крайна сметка да бъде продадено на стратегически купувач.

Още по темата

Офертата на UniCredit ще увеличи дела ѝ в Commerzbank над 30%

Орчел: UniCredit ще направи пауза с Commerzbank, ако не постигне контрол

Играта между UniCredit и Commerzbank загрубява