ЕС премина през бюджетния спор, без да разтревожи пазарите

Режимът на Европейския съюз за наблюдение на публичните финанси вероятно току-що премина най-сериозния си тест за устойчивост след реформата, извършена след пандемията.

В година, в която колебанията на пазарите разтърсиха икономики от Великобритания до Япония, решението на Европейската комисия да предостави малко повече бюджетно пространство на силно задлъжнели държави като Италия не разтревожи инвеститорите и не предизвика безпокойство сред анализаторите на държавния дълг.

Промяната, която позволява ограничено допълнително бюджетно пространство за мерки за енергийна ефективност в рамките на категория, първоначално предназначена за отбранителни разходи, среща спокойна реакция от компании като S&P Global Ratings и Fitch Ratings, въпреки че предизвиква известни вътрешни колебания в самия Брюксел.

Почти всички икономики от еврозоната ще отчетат бюджетен дефицит тази година | Прогноза за бюджетното салдо през 2026 г. като дял от БВП

Брюксел търси баланс между фискалната дисциплина и икономическата необходимост

Дебатът противопоставя призивите за строга бюджетна дисциплина на стремежа към прагматичен подход в регион, който се сблъсква със слаб икономически растеж, високи нива на дълг и непрекъснато нарастващи разходни потребности, като същевременно пази болезнените спомени от кризата, когато нестабилните публични финанси едва не разрушиха еврозоната.

На този фон и след неотдавнашното приключване на реформата на европейската система за фискален надзор решението да се позволи по-голяма гъвкавост устоява на критиките с аргумента, че служи на целите на разумната икономическа политика.

„Не се освобождават от ограниченията разходи за енергийни субсидии, социални раздавания или данъчни облекчения – тук става дума изцяло за инвестиции“, заяви Франк Гил, водещ анализатор на S&P за държавните рейтинги в Европа, Близкия изток и Африка. „Има сериозни основания да се смята, че в дългосрочен план е разумно Европа да направи всичко възможно, за да намали уязвимостта си към ценови шокове на енергийните пазари.“

Пазарите остават спокойни въпреки растящите нужди от финансиране

Приемането на тази логика идва в благоприятен момент на периодично напрежение на облигационните пазари, последно наблюдавано през май, когато държавите все повече разчитат на инвеститорско финансиране. По оценки на S&P глобалното държавно емитиране на дълг ще достигне 14,1 трлн. долара през 2026 г. – двойно повече спрямо 2019 г.

Глобалното държавно финансиране чрез дълг ще достигне 14,1 трилиона долара тази година

Страните от еврозоната също са изправени пред нарастваща зависимост от облигационните инвеститори, тъй като Европейската централна банка постепенно намалява притежаваните от нея активи, а нидерландските пенсионни фондове – традиционно едни от големите купувачи – ограничават експозицията си към дългосрочни държавни облигации.

Въпреки това последните движения на пазарите са концентрирани главно върху въпроса доколко трябва да се повишат разходите по заемите, за да бъде овладяна инфлацията, подхранвана от енергийните цени. Именно този ценови шок накара правителствата да се опитат да смекчат последиците за потребителите.

Още по темата

Доходността на ДЦК ще остане висока въпреки края на войната в Залива

Рекорден брой емитенти продават облигации на европейския пазар

Александър Каролев: Епохата на евтиния дълг приключи

Италия поиска допълнително фискално пространство заради енергийната криза

Затова правителството на италианския министър-председател Джорджа Мелони намали акцизите върху горивата и настоя за допълнителна бюджетна гъвкавост чрез т.нар. „клауза за дерогация“, първоначално предназначена за военни разходи.

След като първоначално проявиха скептицизъм, представители на Европейския съюз частично отстъпиха по отношение на мерките за ограничаване на енергийното потребление.

По информация на запознати източници финансовите министри на Франция и Нидерландия са били сред критиците на това решение по време на срещата на колегите си от еврозоната на 11 юни.

„Финландия по принцип е критично настроена към разширяването на клаузата за дерогация, защото това отслабва фискалните правила“, заяви финансовият министър Рийка Пура в интервю. „Бюджетните правила не трябва да бъдат размивани чрез непрекъснато увеличаване на броя на изключенията.“

Част от експертите предупреждават за отслабване на бюджетната дисциплина

Европейският фискален съвет, който наблюдава бюджетната политика на блока, публично изрази опасения за инфлационния ефект и определи прекласифицирането на изключението за отбрана като „изключително спорно“. Мориц Крамер, бивш ръководител на звеното за държавни рейтинги в S&P, е още по-критичен.

„Сега остава на облигационните пазари да наложат дисциплина“, заяви Крамер, който в момента е главен икономист на Landesbank Baden-Wurttemberg в Щутгарт. „Именно такава ситуация европейските бюджетни правила трябваше да предотвратят.“

Рейтинговите агенции разглеждат случая в по-широк контекст

Не всички обаче споделят тази тревога. За действащите анализатори по-съществен остава общият проблем с увеличаващата се задлъжнялост на някои държави. Настоящият случай по-скоро показва гъвкав отговор на икономически шок и демонстрира, че една от най-задлъжнелите държави в региона се стреми да спазва правилата, вместо да ги пренебрегва.

„Това показва, че Италия се опитва да намери начини да остане в съответствие с изискванията“, заяви Федерико Барига-Саласар, ръководител на екипа за държавни рейтинги на Западна Европа във Fitch. „Разбира се, бюджетната ѝ позиция тази година е по-предизвикателна, но не бих очаквал други реакции или прекомерни опасения.“

Според Алвизе Ленк-Юнус, ръководител на отдела за държавен и публичен сектор в Scope Ratings, не е положително впечатлението, че държавите не следват препоръките на институциите, но и това не променя цялостната оценка.

„Налице е политическа динамика, която в крайна сметка пренебрегва съветите на фискалните институции“, каза той. „Това е проблематично, но за нас като кредитни анализатори най-важно е да гледаме отвъд правилата. Интересуват ни именно бюджетните тенденции и фундаменталните икономически показатели.“

Прогноза за коефициента на рефинансиране на държавния дълг през 2026 г.

Още по темата

ЕС предупреди България за прекомерен дефицит месеци след влизането в еврозоната

Инфлацията в еврозоната надхвърли 3% за първи път от 2023 г.

Натискът върху публичните заплати и слабата събираемост тежат на бюджета

Новите правила целят по-голяма гъвкавост и по-ясни критерии

Самите правила постепенно се утвърждават след реформата след пандемията, която запази наблюдавания от Европейската комисия таван на бюджетния дефицит от 3% от БВП, като същевременно адаптира по-прецизно изискванията към всяка отделна държава.

Страните се договориха за многогодишна гъвкавост при постигането на целите, като поставиха акцент върху по-лесно измерими показатели за публичните разходи вместо върху сложни циклични изчисления на бюджетното салдо. Системата позволява и по-адаптивна реакция при извънредни икономически сътресения.

„Новата ни фискална рамка изрично предвижда възможността за използване на национални клаузи за дерогация“, заяви пред европейските законодатели във вторник комисарят по икономиката Валдис Домбровскис. Той подчерта, че всяко отклонение е строго ограничено. „Енергийната криза след войната с Иран е реалност. Изправени сме пред нея и трябва да реагираме.“

Кредитният риск зависи от повече фактори от самите правила

Подобно на други експерти, Барига-Саласар от Fitch смята, че бюджетните правила представляват само един от компонентите при оценката на кредитоспособността на държавите.

Според него все още е рано да се направи окончателна оценка на ефективността на новия режим, като същевременно вече се наблюдават любопитни примери – например Кипър надхвърля допустимата траектория на разходите, но постига по-добри бюджетни излишъци, докато други държави формално спазват правилата, но продължават да увеличават дълга си.

В сравнение с други развити икономики европейският модел изглежда стабилен

Фискалният режим на Европейския съюз се представя добре и в сравнение с други големи икономики. Великобритания може скоро отново да промени собствените си бюджетни правила, докато системата в САЩ периодично поражда политически конфликти, които тревожат инвеститорите.

„Основният им фискален ограничител е таванът на държавния дълг, което не е особено логично решение“, казва Джейсън Графам, старши вицепрезидент в Morningstar DBRS. „Когато сравните фискалното управление извън Европа с европейската практика, ситуацията в Европа изглежда наистина много добра.“

Още по темата

Нужна ли е промяна в българската данъчна система? Попитахме експертите

ЕС свива бюджетния си план след натиск от по-богатите държави членки

Правителствата емитират рекордни обеми дълг на фона на растящи разходи