Ценовият шок в Европа все още е далеч от енергийната криза от 2022 г.

Европейската централна банка е изправена пред заплахата от нов пристъп на инфлация, предизвикана от войната, знаейки, че този път ситуацията вероятно е различна и е в по-добра позиция да реагира.

С ескалацията в Иран и съответстващия скок в цените на енергията, подхранващи подновени залози за повишаване на лихвените проценти, чиновниците остро осъзнават ехото от 2022 г., когато руската инвазия в Украйна в крайна сметка изведе растежа на потребителските цени извън контрол.

Но президентът Кристин Лагард и нейните колеги са изправени пред набор от обстоятелства, които са до голяма степен различни. Контрастите варират от различните настройки на паричната и фискалната политика, които са в сила в момента, до състоянието на икономиката и източниците на енергийни доставки.

^{Търговците увеличиха залозите за повишаване на лихвените проценти от ЕЦБ}

Докато пазарните залози, вдъхновени от необходимостта да се избегне повторение на последствията от Украйна, наистина принуждават ЕЦБ да обмисли паралелите и да подчертае готовността си да действа, чиновниците сигнализират, че нищо няма да се случи при решението следващата седмица.

„Има някои прилики с 2022 г., но вероятно има още повече и по-големи разлики“, каза Яри Щен, главен европейски икономист в Goldman Sachs. „Така че последните развития определено изискват внимателно наблюдение, но също така няма нужда да се преувеличава сравнението засега.“

Глобалната промяна в залозите върху лихвените проценти повишава чувствителността на централните банки по целия свят към риска от продължителен инфлационен шок, като очакванията за повишения на лихвените проценти сега се засилват - очаква се едно в Австралия следващата седмица и друго в Япония още през април.

Много парични институции закъсняха с реакцията си по време на шока от войната в Украйна, но ЕЦБ понесе едни от най-тежките критики за това, че действа дори по-късно от конкурентите си. Този спомен ще информира политиците, без да предизвиква никаква реакция, каза Щен.

Централният паралел с 2022 г. е, че военните действия предизвикаха значителен скок в цените на петрола и газа, като суровият петрол временно се покачи над 100 долара за барел. Този шок, ако продължи, заплашва да стимулира инфлацията, за която служители на Европейския съюз предупреждават, че може да надхвърли 3% тази година.

^{Цените на петрола и газа са под пиковете от 2022 г.}

Тази перспектива не предвижда повишените разходи за енергия, отколкото регионът видя през 2022 г., и включва далеч по-благоприятен пик на потребителските цени. Цените на електроенергията в Германия, например, в момента са малка част от най-лошото, което най-голямата европейска икономика преживя през тази година. Същото важи и за газа.

„През 2022 г. цените на газа останаха високи за продължителен период от време и е по-малко вероятно това да се случи отново сега, когато енергийният микс на Европа е по-диверсифициран“, каза Лука Казулани, ръководител на стратегията в UniCredit. „Това би трябвало да ограничи инфлационния импулс в относително изражение.“

Началната точка за растежа на потребителските цени също е по-ниска. Тя вече беше достигнала 5,1% през януари 2022 г., преди руската инвазия на 24 февруари, подхранена от рязко покачване на цените на енергията, икономически дисбаланси, свързани с пандемията, прекъсвания на веригата за доставки и фискални и парични стимули, предизвикани от пандемията.

Съвсем наскоро инфлацията беше 1,9%, малко под целта на ЕЦБ от 2%, въпреки че основният ценови натиск и ръстът на заплатите все още са твърде високи соред ЕЦБ.

Глобалният макроикономически фон също се различава значително и ситуацията със заетостта в Европа е по-малко остра, отколкото преди четири години, според Пол Холингсуърт, ръководител на отдела за развити пазари в BNP Paribas Markets 360.

„Пазарите на труда са затегнати, но не прегряват, както бяха тогава“, пише той в доклад.

Глобалната фискална политика, подхранвана от дълга, също беше насочена към предизвикване на рязко възстановяване на цените и растежа от пандемията. Сега, с изключение на прекомерните разходи на Германия за инфраструктура и отбрана, бюджетите са по-малко експанзионистични.

Какво казва Bloomberg Economics:

„Въпреки че нашето мнение продължава да е, че Управителният съвет ще бъде на пауза до края на годината, ние премахнахме низходящите рискове, свързани с призивите, които преобладаваха преди енергийния шок. Въпреки това, този епизод се различава от газовия шок от 2022 г., така че ЕЦБ няма причина да се отклонява от подхода на „преглед“ – поне не засега.“

— Дейвид Пауъл и Симона Деле Киае

Настройките на паричната политика също контрастират значително. Депозитният лихвен процент в началото на 2022 г. все още беше отрицателен на -0,5% – ултра разхлабена настройка, предназначена да стимулира инфлацията. Референтният лихвен процент сега е на 2%, ниво, което като цяло се разглежда като нито ограничаващо, нито стимулиращо икономиката, което означава, че ограничена корекция вече може да започне да спира растежа на цените.

Ръцете на централната банка също бяха вързани преди това от ангажимента ѝ за бъдещи насоки, които обещаваха да спрат текущите мащабни покупки на активи – количествено облекчаване – преди да обмислят увеличаване на разходите по заеми. Това не е така сега.

„Можем да реагираме по-бързо, ако е необходимо“, каза членът на Управителния съвет на Словакия Петер Казимир пред Bloomberg по-рано тази седмица. „Трябва да бъдем гъвкави. Също така си научихме поуките.“

С наближаването на решението от 19 март, политиците подчертават, че продължителността на войната и съответният скок на цените на енергията ще определят въздействието и се фокусират върху инфлационните очаквания. Пазарните дългосрочни показатели са се повишили, но все още са доста под пиковете, регистрирани през 2023 г.

Последният инфлационен епизод потенциално е променил чувствителността към инфлацията, според Клаас Кнот, който ръководеше холандската централна банка в продължение на 14 години до средата на 2025 г. и се смята за фаворит за наследяване на Лагард като ръководител на ЕЦБ.

„Ако цените на енергията продължат да бъдат повишени, тогава този път мисля, че работниците ще се опитат бързо да получат компенсации“, каза той, предупреждавайки за опасността от „нелинейности“ и вторични и трети ефекти.

Коментирайки в подкаст на Bruegel, той подчерта, че „ако смятате, че този сценарий е вероятен, тогава има граница, до която можете да устоявате на шока, защото тогава трябва да реагирате“.

^{ЕЦБ повиши лихвата си след ускоряване на инфлацията след нахлуването в Украйна}

Макар че рискът от повторение на това, което последва руската инвазия в Украйна, изглежда ограничен, „не е трудно да се предвиди сценарий, при който цените на енергията се покачват много повече“, каза Джак Алън-Рейнолдс, заместник-главен икономист за еврозоната в Capital Economics.

В такава ситуация, не на последно място предвид спомена за шока в Украйна, политиците, включително тези в ЕЦБ, ще бъдат по-отворени да реагират, според Стефан Герлах, бивш заместник-управител на ирландската централна банка.

„Централните банки ще бъдат много по-активни този път“, каза Герлах, който сега е главен икономист в EFG Bank в Цюрих. „Никой управител на централна банка не иска да запише 2022 г. в автобиографията си.“

Още по темата

Прогноза: ЕЦБ ще задържи лихвите до 2028 г., в разрив с пазарните очаквания

ЕЦБ няма да позволи повторение на последния инфлационен шок, заяви Лагард

Еврото преживява войната в Иран по-тежко от другите основни валути

Трейдърите очакват по-високи лихви от от ЕЦБ и BoE тази година