Кризата за какво е биткойн за 1 трилион долара удря от всяка посока

Това не би изглеждало възможно преди година. Но биткойн е попаднал в една от най-дълбоките си кризи досега, без очевиден изход.

Най-голямата криптовалута в света се срина с повече от 40% от пика си и обичайният сценарий не работи - купувачите на спадове са изчезнали и силите, които обикновено биха подхранвали възстановяването, сега работят срещу нея. Златото печели спора за макро-хеджиране. Стейбълкойните печелят плащанията. Пазарите за прогнози печелят спекулациите.

Странната част е, че нищо от това не се случва, защото системата действа срещу биткойн. Вашингтон никога не е бил по-приятелски настроен. Институционалното приемане никога не е било по-дълбоко. Уолстрийт никога не е бил по-купен. Биткойн получи всичко, което искаше - и това не беше достатъчно.

Това означава, че определящата борба на тази крипто ера не е за цената. Става въпрос за целта. И този срив налага въпрос, на който биткойн не е трябвало да отговаря, когато цените се покачваха: ако не е най-доброто хеджиране, най-добрият начин за плащане или най-добрата спекулация - за какво точно е той?

„Централната история на биткойн беше „цената се увеличава“ и вече я нямаме“, каза Оуен Ламонт, портфолио мениджър в Acadian Asset Management. „Имаме намаление на числото. Това не е добра история.“

^{Биткойн е надолу с над 40% от пика}

Проблемът с наратива

За разлика от акциите или стоките, биткойн няма фундаментални фактори. Стойността му се основава почти изцяло на вярата - на силата на наративите, които убеждават нови купувачи да се присъединят.

Тези вярвания са разклатени. Търговците на дребно, които са се възползвали от подхранваното от Тръмп рали, сега са дълбоко под водата.

„Нови спекулативни площадки като пазарите за прогнози – и стоковите борси! – отклоняват вниманието от крипто пазарите“, каза Ноел Ачесън, автор на бюлетина „Crypto is Macro Now“. „Сега, когато BTC е „макро актив“, той трябва да се конкурира с толкова много други алтернативи, повечето от които са по-лесни за разбиране и по-лесни за обяснение на попечители, клиенти, вашия съвет и т.н.“

Дезертьорите

През ноември дойде ясен сигнал. Джак Дорси – дългогодишно един от най-гласовитите корпоративни евангелисти на биткойн – обяви, че неговото приложение Cash ще започне да поддържа стабилни монети. Години наред Дорси третираше максимализма на биткойн като доктрина. Неговият обрат беше сигнал: надпреварата в плащанията се е придвижила напред.

Във Вашингтон стабилните монети се превърнаха в центъра на разговора. Двупартийният закон Genius Act беше приет лесно. Регулаторите открито насърчават инфраструктурата на токени, обезпечени с долари. Дори в рамките на криптовалутите биткойн вече не е единственият фокус. Токенизацията, дериватите, задвижвани от блокчейн, и трансграничните плащания със стейбълкойни се очертават като надеждни случаи на употреба - нито един от които не изисква биткойн, за да функционира.

„Ако не друго, активността на стейбълкойните може да бъде свързана с активността в Ethereum или в други вериги. А стейбълкойните са за плащания“, каза Карлос Доминго, съосновател и главен изпълнителен директор на Securitize, платформа за токенизация. „Не мисля, че някой днес вижда биткойн като механизъм за плащане.“

Капанът на финансиализацията

По ирония на съдбата, проблемът за биткойн започна по време на собствения му възход. Бичият тренд през 2025 г. предизвика вълна от институционална инфраструктура, която имаше за цел да затвърди легитимността му. Вместо това, тя лиши актива от неговата мистика.

Някога символ за либертарианско бягство, биткойн сега прилича на всеки друг инструмент на Уолстрийт: тикер в падащо меню, обединен с опции за нулев ден и продукти за волатилност. Това, което някога изискваше „заешка дупка“, сега изисква логин за платформа за търговия.

Защитниците на биткойн все още посочват неговия изкуствен дефицит – ограничението от 21 милиона, циклите на халвинг, твърдо кодираната дефлация. Но на пазарите, недостигът, който има значение, не е само на предлагането – той е на вниманието. И предлагането на неща, конкуриращи се за това внимание, сега е на практика безкрайно.

Алткойни. Деривати на алткойни. Токенизирани акции. Структурирани продукти с ливъридж. Оскъдността може да е кодирана, но изобилието е произведено. И дори самият код е подложен на проверка – възходът на квантовите изчисления започна да подхранва опасенията, че криптографските основи на биткойн, дълго време приемани за неразрушими, може да не са постоянни. Това е далечна заплаха, но в актив, задвижван от наратив, самата възможност е разрушителна.

Хеджирането, което не беше

Дори след години на шум около „дигиталното злато“, биткойн не успя да издържи най-важния си макроикономически тест. Въпреки геополитическите колебания и трайната слабост на долара, златото и среброто отбелязаха волатилни ралита тази година, докато криптовалутите само се понижиха. Потоците потвърждават разминаването. Листнатите в САЩ злато и златни ETF са привлекли над 16 милиарда долара през последните три месеца, докато спот биткойн ETF са регистрирали приблизително 3,3 милиарда долара отлив, според данни, събрани от Bloomberg. Пазарната капитализация на биткойн се е свила с над 1 трилион долара.

^{Най-големият биткойн ETF е отчел месеци отлив}

„Хората осъзнават, че биткойнът е това, което винаги е бил – просто спекулативен актив“, каза Том Есей, президент и основател на Sevens Report и бивш трейдър на Merrill Lynch. „Биткойн не замества златото, не е дигитално злато, не прави същото, не дава на хората същата полезност, която златото. Не е хеджиране срещу инфлация - честно казано, има други по-добри хеджирания, където не е нужно да се притеснявате за волатилността. И не е хеджиране срещу хаос.“

Изпразване на трезора

Моделът на трезор за дигитални активи (DAT) трябваше да бъде корпоративната идентичност на биткойн. Компании като Strategy Inc. натрупаха биткойн по време на бичия тренд и емитираха акции срещу него, създавайки самоподсилващ се цикъл, който генерира милиарди пазарна капитализация и даде на институционалните инвеститори начин да изразят убеждението си, без да докосват директно актива. За известно време това работеше.

Сега цикълът се е обърнал - и с него и доверието в модела. Най-големите DAT се сринаха през последната година - някои много повече от самия биткойн. Много от тях сега търгуват под стойността на своите активи.

Спекулациите, които загуби

Властта на биткойн върху спекулативната култура също отслабва.

Платформи за прогнози като Polymarket и Kalshi – с бинарни резултати, бърза резолюция и реални залози – сега са площадки за същите трейдъри, гонещи допамин, които някога се възползваха от меме монетите.

Това не е маргинално: седмичният номинален обем на Polymarket се е увеличил през последната година. Дори Coinbase Global Inc. добави договори за прогнози. Допаминът не изчезна. Той просто се премести.

„Пазарите за прогнози се превръщат в следващата мания за същите „направи си сам“ инвеститори, които се наслаждават на спекулативния характер на криптовалутите“, каза Роксана Ислям, ръководител на секторните и индустриални изследвания в ETF магазина TMX VettaFi. „Това може да означава по-малък общ интерес към криптовалутите“, каза тя, въпреки че добави, че „това може да означава и преминаване към по-дългосрочни, сериозни инвеститори“.

Скритата механика

След това е нарастващото несъответствие между начина, по който се осъществява достъп до биткойн, и начина, по който се търгува. Спот ETF направиха покупката лесна. Но цената на биткойн все още е повлияна от офшорните пазари на деривати, където трейдърите рутинно използват ливъридж 100 към 1. Тези места работят с автоматизирани механизми за ликвидация: когато позициите надхвърлят праговете на маржа, те се затварят принудително и се продават в книгата за поръчки мигновено, което задейства каскадни ликвидации, които могат да сринат спот цената за минути.

Този механизъм беше напълно разкрит по време на октомврийския срив. Милиарди в ливъридж позиции бяха разпродадени светкавично. Докато повечето притежатели на ETF проверят портфейлите си, щетите вече бяха нанесени.

Бичият случай

Нищо от това не означава, че биткойн е мъртъв. Той остава най-ликвидният дигитален актив, с по-дълбоки портфейли с поръчки и по-широко борсово покритие от всеки конкурент. Спот ETF направиха биткойн постоянен елемент в портфейлите. И самата регулаторна яснота, която сега е в полза на стабилните монети, може в крайна сметка да повдигне цялата екосистема. По-важното е, че той е преживял екзистенциални кризи: срива на Mt. Gox, забраната за добив в Китай, срива през 2022 г. - и много други. Всеки път мрежата издържаше и цените започваха да поставят нови рекорди. Устойчивостта не е нищо. В клас активи, изпълнен с провали, самото оцеляване дава вид легитимност.

„Винаги има някой, който разпространява страх, несигурност, съмнение. Винаги има проблем“, каза Дан Морхед, основател на Pantera Capital. „Просто мисля, че е естествено желание на хората, които са скептични относно това колко важни са парите, базирани на мобилни телефони, за света, винаги да измислят нещо ново, за което да се тревожат.“

Бичият случай не е, че наративите на биткойн са непобедими. Не е нужно да бъдат – просто достатъчно издръжливи, за да преживеят всяка следваща криза на доверие. И историята, засега, е на тяхна страна.

^{Биткойн е претърпял няколко масивни спада преди}

Дрейфът

Но историята също така показва, че оцеляването и релевантността не са едно и също нещо. Най-голямата заплаха за биткойн не е конкурентът – това е дрейфът. Бавното изтичане на внимание, капитал и убеждение, което идва, когато нито един наратив не може да се задържи. Активът все още съществува. Мрежата все още работи. Но историите, които дадоха на биткойн огромното му привличане – дигиталното злато, парите на свободата, институционалният резерв – се разпадат едновременно. Дали това е временна криза или постоянна е един от най-големите въпроси в ерата на дигиталната икономика.

„Това е като религия за мнозина и религиозната вяра е трудна за разклащане“, каза Майкъл Розен, главен инвестиционен директор на Angeles Investment Advisors. „Това просто не е моята религия.“

Още по темата

Спад под ключово ниво вещае още по-сериозни проблеми за биткойн

Биткойн китовете купуват отново, но други инвеститори се отдръпват

Сривът на биткойн може да се влоши с настъпването на крипто зимата

Как волатилността на биткойн тества привлекателността на криптовалутите