Дали бумът на AI е балон, който чака да се спука? Ето какво казва историята

Тъй като търговията с изкуствен интелект продължава да тласка фондовия пазар към нови върхове, инвеститорите все по-често се питат дали не живеем в друг финансов балон, който е предопределен да се спука.

Отговорът не е толкова прост, поне според историята.

Индексът S&P 500 скочи с 16% през 2025 г., като победителите в областта на изкуствения интелект Nvidia Corp., Alphabet Inc., Broadcom Inc. и Microsoft Corp. допринесоха най-много. Но в същото време нарастват опасенията относно стотиците милиарди долари, които големите технологични компании обещаха да похарчат за инфраструктура за изкуствен интелект. Капиталовите разходи на Microsoft, Alphabet, Amazon.com Inc. и Meta Platforms Inc. се очаква да нараснат с 34% до приблизително 440 милиарда долара общо през следващата година, според данни, събрани от Bloomberg.

Междувременно OpenAI се ангажира да похарчи над 1 трилион долара за инфраструктура за изкуствен интелект, което е стряскаща цифра за компания с ограничен капитал, която не е печеливша. Но може би още по-тревожен е кръговият характер на много от нейните споразумения, при които инвестициите и разходите се движат напред-назад между OpenAI и няколко публично търгувани технологични гиганта.

В цялата история свръхинвестирането е била често срещана тема, когато има технологичен напредък, който ще трансформира обществото, според главния глобален пазарен стратег на Invesco Брайън Левит, който посочи развитието на железопътните линии, електричеството и интернет. Този път може да не е по-различно.

„В един момент изграждането на инфраструктура може да надхвърли това, от което икономиката ще се нуждае за кратък период от време“, каза той. „Но това не означава, че железопътните линии не са били завършени или интернет не се е превърнал в нещо основно, нали?“

И все пак, с покачващите се оценки на акциите и S&P 500, който току-що отчете третата си поредна година с двуцифрени процентни печалби, е логично инвеститорите да са все по-загрижени за това колко потенциал за растеж е останал и колко пазарна стойност може да бъде загубена, ако изкуственият интелект не оправдае очакванията. Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon.com, Broadcom и Meta Platforms представляват почти 30% от S&P 500, така че разпродажбата на акции, свързани с изкуствен интелект, би ударила силно индекса.

„На мечи пазар вероятно ще се срине балон“, каза Джийн Голдман, главен инвестиционен директор в Cetera Financial Group, който не вярва, че акциите на компании за изкуствен интелект са в балон. „Просто не виждаме мечи пазар скоро.“

Ето как днешният бум на изкуствения интелект се сравнява с предишни пазарни балони.

Темпо, продължителност

Един прост начин да се прецени дали технологичното рали, подхранвано от изкуствения интелект, е отишло твърде далеч или твърде бързо, е да се сравни с минали бичи периоди. Ако разгледаме 10 балона на акции от цял ​​свят от 1900 г. насам, те са продължили средно малко над две години и половина с печалба от 244% от дъното до върха, според проучване на стратега на Bank of America Майкъл Хартнет.

За сравнение, ралито, задвижвано от изкуствения интелект, е в третата си година, като S&P 500 се е повишил със 79% от края на 2022 г., а технологично ориентираният индекс Nasdaq 100 е спечелил 130%.

^{Ралито на изкуствения интелект вече надживява много балони в историята}

Макар че е трудно да се направят каквито и да е заключения от данните, Хартнет предупреждава инвеститорите да не бягат от фондовия пазар, дори ако вярват, че е в балон, защото последният етап на ралито обикновено е най-стръмният и пропускането би било скъпо. Един от начините за хеджиране е да се купуват евтини акции като британски акции и енергийни компании, каза той.

Концентрация

10-те най-големи акции на S&P 500 сега представляват приблизително 40% от индекса, ниво на концентрация, невиждано от 60-те години на миналия век. Това отблъсна някои инвеститори, включително ветерана на изследванията на Уолстрийт Ед Ярдени, който заяви през декември, че вече няма смисъл да се препоръчва прекупуване на технологичните акции.

Пазарните историци твърдят, че макар концентрацията да изглежда екстремна спрямо скорошната памет, има прецеденти. Водещите акции като дял от американския пазар са били на сходни нива през 30-те и 60-те години на миналия век, според професор Пол Марш от Лондонското бизнес училище, който е изучавал последните 125 години глобална възвръщаемост на активите. През 1900 г. 63% от пазарната стойност на САЩ е била обвързана с акции на железопътни компании, в сравнение с 37%, обвързани с технологии в края на 2024 г., каза Марш.

^{Концентрацията на фондовия пазар в САЩ е най-висока от десетилетия}

Фундаментални показатели

Балоните на активите са много по-трудни за забелязване в реално време, отколкото след това, защото фундаменталните показатели обикновено са в центъра на дебата, а показателите, върху които се фокусират инвеститорите, могат да бъдат променливи, според икономиста от TS Lombard Дарио Пъркинс.

„Лесно е за технологичните ентусиасти да твърдят, че „сега е различно“ и че фундаменталните оценки никога повече няма да бъдат същите“, каза той.

Но някои фундаментални фактори винаги са важни. Например, в сравнение с дот-ком балона, днешните гиганти в областта на изкуствения интелект имат по-ниски съотношения дълг към печалба от, да речем, WorldCom Inc. А компании като Nvidia и Meta Platforms вече отчитат силен ръст на печалбата от изкуствен интелект, което не беше непременно така в спекулативната ера преди 25 години.

^{Превъзходството на технологичните акции е подкрепено от печалбите}

Потенциалът за кредитен риск в търговията с изкуствен интелект прави някои инвеститори нервни. След като Oracle Corp. продаде облигации на стойност 18 милиарда долара на 24 септември, акциите се сринаха с 5,6% на следващия ден и оттогава са надолу с 37%. Meta, Alphabet и Oracle ще трябва да наберат общо 86 милиарда долара само през 2026 г., според оценка на Societe Generale.

Оценки

Оценката на S&P 500 е най-високата в историята му, с изключение на началото на 2000-те, поне според циклично коригираното съотношение цена/печалба, метрика, изобретена от икономиста Робърт Шилър, която разделя цената на акциите на средната стойност на коригираните спрямо инфлацията печалби през последните 10 години.

^{Коефициентът цена/печалба на Шилър е предупреждение за високо оценен S&P}

Бичите инвеститори твърдят, че макар пазарните оценки да се покачват благодарение на технологиите, темпът на нарастване е много по-бавен от ерата на дот-ком компаниите. В един момент през 2000 г. Cisco Systems Inc. беше оценена на над 200 пъти по-висока от печалбите си от предходните 12 месеца, докато Nvidia е на по-малко от 50 пъти по-висока днес.

Цените на акциите са отделени от растежа на печалбите в среда, където няма дебат относно оценките, според Ричард Клод, мениджър на фондове в Janus Henderson. „Просто все още не виждаме това“, каза той.

Проверка от инвеститорите

Дискусиите за потенциален балон на акциите се разпространяваха през цялата година, но се засилиха значително през ноември и декември на фона на предупрежденията на инвеститора Майкъл Бъри и Банката на Англия. Повече от 12 000 истории през ноември споменаха фразата „балон с изкуствен интелект“, приблизително колкото предходните десет месеца взети заедно, според данни, събрани от Bloomberg.

^{Споменаванията за „балон с изкуствен интелект“ се увеличиха в края на миналата година}

Инвеститорите виждат балона с изкуствен интелект като най-голямото събитие с „опашен риск“, показа декемврийско проучване на Bank of America. Повече от половината от анкетираните заявиха, че технологичните акции на „Великолепната седморка“ са най-оживената търговия на Уолстрийт.

Това контрастира с балона на дот-ком компаниите, когато имаше „пълно вълнение от това, че интернет революционизира всичко“, каза Вену Кришна, ръководител на стратегията за американски акции в Barclays. А въпросите дали инвестициите в изкуствен интелект ще се изплатят се увеличават с увеличаването на емисията на дълг.

„Не бих го отхвърлил, но като цяло бих смятал, че този контрол е здравословен“, каза той. „Всъщност този контрол е това, което ще предотврати екстремни движения като срив.“

Още по темата

Златната треска за AI центрове за данни e водена от хиляди новобранци

Уолстрийт вижда задаващия се AI балон и залага какво ще го спука

Й. Чуклев: Балон ще се спука при хуманоидните роботи, не при AI