За инвеститорите в облигации нововъзникващите пазари изглеждат по-сигурни от САЩ

Глобалните облигационни инвеститори все по-често разглеждат подбрани нововъзникващи пазари като по-сигурни от много далеч по-богати държави - значим обрат, който подготвя почвата за следващ етап на превъзходна доходност в този клас активи.

Нововъзникващи пазари срещу САЩ

Тенденцията е най-очевидна при държавните и корпоративните книжа от държави с рейтинг AA като Обединените арабски емирства, Катар, Тайван, Южна Корея и Чешката република. Те донесоха по-силна обща възвръщаемост тази година от еднакво оценени кредити в развития свят - както в долари, така и в местни валути.

При някои от тези държави разходите по заемане в долари се доближават до тези на САЩ, дълго смятани за най-сигурния пазар. Още повече, че се появяват признаци за по-широка конвергенция на риска, обхващаща дори икономики с по-нисък кредитен рейтинг.

Превъзходната доходност произтича в голяма степен от напредъка на множество развиващи се страни в намаляването на дълга, овладяването на инфлацията и подобряването на салдата по текущата сметка.

Но тя се дължи и на безпрецедентно фискално отстъпление в индустриализираните държави от Групата на седемте, където съотношението дълг/БВП ще нараства още години, ерозирайки статута им на „сигурно убежище“.

„Ако търся фискален консерватизъм и политическа ортодоксалност, в момента нито отивам при развитите пазари, а при нововъзникващите“, казва Джеймс Атей, портфейлен мениджър в Marlborough Investment Management. Той е увеличил експозициите си към дълг на нововъзникващи пазари, купувайки дълг в мексиканско песо, както и местни облигации на Чили и деноминирани в долари книжа на Южна Африка.

По отношение на годишните печалби от облигации, 2025 се очертава като най-силната година за нововъзникващите пазари след пандемията.

На доларовия пазар на суверенен дълг инвеститорите вече изискват най-малката премия от седем години насам над американските ДЦК. За емитентите с рейтинг AA този спред се сви до рекордните 31 базисни пункта.

Нововъзникващите пазари печелят двубоя при AA-облигациите

А от края на 2024 г. насам средната доходност по дълга в местна валута е под тази на държавните облигации, като дисконтом се разшири до рекорд през август. Китай, Тайланд, Малайзия и Литва са сред държавите, които се финансират у дома при по-ниски лихви от САЩ.

Още по темата

Пазарът на облигации ще има решаващо значение за „Големия красив законопроект“ на Тръмп

Големият биткойн срив за 2025 г. - крипто изостава от облигации, злато и акции

Макро предимство (и ограниченията му)

Да е ясно: вселената на нововъзникващите пазари съдържа и крехки кредити - предимно в Африка и Латинска Америка - където дълговият стрес и политическата нестабилност са постоянни рискове.

Само шепа суверени имат рейтинг AA - твърде малко, за да се разположи значим капитал. Освен това инвеститорите често третират развиващите се страни като един блок и при негативни настроения продават безразборно, изхвърляйки силните заедно със слабите.

Голяма част от тазгодишното превъзходство се дължи и на слабия долар и по-ниските лихви в САЩ. Това отново запали кери трейда, привличайки капитал към високо-доходни пазари като Ливан и Аржентина. Не на последно място, фактори като по-дългата дюрация на облигациите и по-ниското предлагане на нов дълг също помогнаха.

Въпреки това се очертава осезаемо изместване: вместо да търсят само „кери“, мнозина вече се насочват към нововъзникващите пазари, защото ключовите макро основи се обръщат в тяхна полза.

Например инфлацията е паднала под нивата в напредналите икономики - рядко срещан обрат, наблюдаван само веднъж през последните 35 години - докато централните банки в развиващите се държави поддържат лихви средно с 2,1% над тези в развитите пазари.

Предимството се разпростира и върху външния и фискалния фронт. Докато развиващите се икономики средно реализират излишъци по текущата сметка, по-богатите държави са в дефицит. Бюджетните дефицити са сходни в двете групи, но растежът е значително по-силен в развиващите се страни - с около 2,5%. по-бързо разширяване на БВП тази година.

„Иронично е, че пазарите, някога известни с многото си фалити, днес са тези с първични бюджетни излишъци и овладяна инфлация, докато развитите пазари поддържат трайни фискални дефицити“, казва Марко Рюйер, фонд мениджър във William Blair.

Нововъзникващите пазари придобиват макро предимство.

Свиващи се премии и конвергенция на риска

Никъде промяната не е толкова рязка, колкото в САЩ, където търговската и данъчната политика на президента Доналд Тръмп се очаква да разшири значително дефицитите. Държавният дълг вече надхвърля 100% от годишния БВП, бюджетният дефицит е почти 6% от БВП, а годишните разходи по обслужване на дълга преминаха $1 трилион за пръв път.

„Ако не ви кажат коя е държавата и ви покажат тези американски показатели, няма да искате да ги доближите на 3 метра - толкова са ужасни“, казва Ерик Уайсмън, мениджър във MFS Investment Management с активи $660 млрд. „Подобно може да се каже и за Обединеното кралство или Франция.“

Уайсмън управлява портфейл от развити пазари, но използва гъвкавия си мандат, за да купува високо-качествен дълг на нововъзникващи пазари за сметка на други страни от Г-10.

Последните месеци донесоха няколко примера за конвергенция на риска със САЩ. През октомври инвеститорите приеха премия за доходност от 17 базисни пункта спрямо държавните облигации на Южна Корея в петгодишни доларови облигации - рекордно ниско ниво.

И неслучайно: съотношението дълг/БВП на страната се прогнозира на 55% тази година - наполовина от средното за G7 - а текущата сметка е в излишък от 6%.

По подобен начин Абу Даби пласира 10-годишни облигации при 18 базисни пункта над държавните облигации - най-тесният спред за тази срочност в нововъзникващите пазари. А Китай ценообразува трите си годишни доларови книжа в линия с държавните облигации, изличавайки премията, която инвеститорите изискваха миналата година.

Фактът, че някои емисии вече се търгуват на равно или дори под доходността на сходни по падеж американски ДЦК, показва реално търсене на диверсификация, смята Ник Айзингер, ръководител „Суверенна стратегия за нововъзникващи пазари“ в JPMorgan Asset Management.

„Висококачествените държави от нововъзникващите пазари се подобряват структурно от години, а пазарът най-сетне се събужда за това“, казва Айзингер.

Още по темата

Китайски еврооблигации за милиарди бяха презаписани над 26 пъти

Пазарът на облигации няма да спаси британския премиер или неговия финансов министър