Настоящата 2026 г. е напът да остане в историята на световните финансови пазари като момента на най-големия инвестиционен трус, воден от вълна от дългоочаквани публични листвания (IPO). Трите титана на модерните технологии – космическият лидер SpaceX и стартъпите за изкуствен интелект OpenAI и Anthropic – се подготвят да излязат на борсата. Това коментира Красимир Кехайов, управляващ партньор в ODC, в предаването "Бизнес старт" с водеща Роселина Петкова.

„Да, определено мога да кажа, че 2026 е очакваната най-голяма вълна на IPO в историята“, коментира Кехайов. „Всъщност, предходното най-голямо IPO беше през 2019 г. на Saudi Aramco за 25 милиарда долара. Това, което очакваме от SpaceX, е 75 милиарда долара да бъдат набрани на публичните пазари... Това е три пъти по-голямо от предходния рекорд. Очертава се едно цунами през 2026 г. от такива IPO, като включим също OpenAI и Anthropic.“

Огромните оценки

Въпросът за оценките на тези компании разделя инвестиционната общност на два лагера: традиционалисти и визионери. Оценката на SpaceX, например, наближава 2 трилиона долара на база на очаквани около 20 милиарда долара приходи за 2025 г.

Класическият подход, изповядван от инвеститори от ранга на Уорън Бъфет, би определил тези оценки като абсолютно надути, тъй като те изобщо не съответстват на текущите свободни парични потоци на дружествата, коментира Кехайов.

От друга страна обаче, представителите на рисковия капитал (Venture Capital) гледат на нещата с много по-дълъг хоризонт от 10–15 години. От тази гледна точка високите оценки могат да бъдат напълно оправдани. Инвеститорите залагат на факта, че тези компании тепърва ще доказват пълната си стойност, възползвайки се от монополното си положение. SpaceX например вече контролира между 80% и 90% от целия пазар за изстрелване на полезен товар в космоса, което им осигурява огромно стратегическо предимство.

AI срещу Космос

Според Кехайов, за професионалния инвеститор в рисков капитал конкретната индустрия не е водеща при определяне на пазарните множители. Инвеститорите прилагат сходни критерии, базирани на финансовия показател ARR (Annual Recurring Revenue). При него се вземат приходите за последния месец, умножават се по 12, а след това получената сума се умножава по пазарен мултипъл от 20 или 30 пъти.

Този модел е стандартен за бързо растящи бизнеси, които налагат силен контрол над своя сектор. Затова пазарът не прави съществена разлика в оценяването на изкуствения интелект и космическите технологии. Водещите фактори винаги си остават скоростта на растеж и мащабът на адресируемия пазар, който компанията се опитва да завладее.

Бизнес моделите

Макар на повърхността тези три компании да изглеждат свързани с бъдещето, под капака техните бизнес модели се различават драстично, каза Кехайов.

SpaceX се развива като изключително сложен конгломерат. Компанията не просто изстрелва ракети, но притежава и мрежата за глобален сателитен интернет Starlink. Освен това, чрез придобиването на xAI (компанията зад модела Grok), те вече разполагат и със собствена AI лаборатория. Техните клиенти покриват целия спектър – от държавни агенции и огромни корпорации до крайни потребители в най-отдалечените кътчета на планетата.

За разлика от тях, OpenAI е силно ориентирана към масовия потребител. Около 50% от приходите на компанията все още идват директно от индивидуални абонати на ChatGPT. Очаква се в следващите 12 месеца те да засилят тази връзка, пускайки AI хардуерни продукти.

Anthropic заема коренно различна ниша, като се позиционира със строго корпоративна насоченост (Enterprise). При тях целият фокус е върху бизнеса, като цели 80% от приходите им се генерират от компании, които интегрират техните модели Claude в собствените си структури. Само 20% от постъпленията им идват от индивидуални потребители.

Факторът Илон Мъск

Рискът от ключова фигура (Key Person Risk) е изключително висок при SpaceX. Подобно на ситуацията с Tesla, пазарът е калкулирал огромен т.нар. „Мъск премиум“ (Musk Premium), каза Кехайов.

Консервативните финансови анализи показват, че при нормална фундаментална оценка, изчистена от спекулации, SpaceX би трябвало да струва около 600–700 милиарда долара. Това означава, че факторът „Илон Мъск“ съставлява над 50% от текущата пазарна оценка от близо 2 трилиона. Ако Мъск утре не е начело на компанията, пазарната стойност би се сринала драстично. Въпреки това Кехайов подчертава, че този премиум е заслужен, тъй като Мъск е доказал за последните 25 години, че може да влезе в напълно непознати индустрии и да ги преобърне с главата надолу.

Рискът зад еуфорията

Големият въпрос за инвеститорите на дребно е кога и как тези акции ще влязат в големите борсови индекси. S&P и Dow Jones индексите потвърдиха, че запазват изискванията си за рентабилност и 12-месечен период на изчакване за новолиствани компании, отхвърляйки предложенията за ускорено включване на мега-капитализирани дружества.

Това решение означава, че SpaceX няма да отговаря на критериите за включване в S&P 500 поне една година след листването си, коментира Кехайов. От друга страна обаче, инвестиционните банкери са успели да договорят SpaceX да влезе в индекса NASDAQ 100 още в първите 15 дни след началото на търговията.

Това забавяне за S&P 500 ще има сериозен ефект върху цените на вторичния пазар, смята Кехайов. Тъй като големите и консервативни индексни фондове няма да бъдат задължени веднага да купуват акции от тези мега-компании, това ще ограничи рязкото навлизане на огромни маси от пасивен капитал. Подобен механизъм помага за охлаждане на първоначалната спекулация, при която акциите често скачат главоломно в първите дни, и дава време на пазара да открие реалната и стабилна стойност на компаниите.

Потенциал за растеж 

Въпреки че Anthropic демонстрира зашеметяващ темп и достига сериозни нива на годишни приходи от 47 милиарда долара, превъзхождайки по този показател SpaceX в някои направления, а OpenAI държи въображението на масовия потребител, Кехайов залага на космическия гигант.

SpaceX притежава уникалното предимство да присъства в няколко коренно различни индустрии едновременно, коментира той. 

Компанията разполага с масивна физическа инфраструктура, а Илон Мъск има капацитета бързо да изгради необходимия хардуерен „мозък“ за захранване на AI асистенти. Благодарение на xAI, те могат успешно да се конкурират с чисто софтуерните играчи като Anthropic и OpenAI, което им осигурява най-голямо поле за диверсифициран растеж през следващото десетилетие.

Материалът не е предпоставка за взимане на инвестиционно решение.

Целия разговор може да гледате във видеото.

Всички гости на предаването "Бизнес старт" може да намерите тук.  

Още по темата

Не се поддавайте на FOMO за SpaceX. Ще сте доволни, че сте го направили

Ентусиазмът за AI създаде 2 милиона милионери по света през 2025 г.

Уолстрийт очаква приходите от AI на SpaceX да се увеличат 100 пъти до 2030 г.