Пазарите в САЩ преживяха изключително динамична и несигурна сесия, като въпреки силния отчет на технологичния гигант Nvidia, широкият индекс S&P 500 отбеляза спад. Този ход дойде на фона за „добра новина“ за пазара на труда в САЩ, който прерасна в  краткосрочен „лош сигнал“ за пазара на акции, подхранвайки опасенията относно прекалено високите оценки на големите технологични компании и липсата на видима възвръщаемост от мащабните им инвестиции в инфраструктурата за изкуствен интелект. Това коментира Симеон Керанов, портфейлен мениджър в "Карол Капитал Мениджмънт", в предаването "Бизнес старт" с водещ Христо Николов. 

Бързото обръщане на тенденцията след позитивния отчет на Nvidia до голяма степен може да се дължи и на технически фактори, коментира Керанов.

Високият ливъридж в системата и голямото изтичане на опции утежняват нормалните движения, правейки стандартен спад от 0.5% да изглежда като 3-4%. Тази седмица S&P 500 падна под 50-дневната, а по-късно и под 100-дневната пълзяща средна, което само по себе си е негативен технически сигнал.

"Много опции изтичат в идните дни. Пазарът на труд в крайна сметка след това спиране (бел.ред. - на правителството на САЩ) излезе добре, но в момента е малко странно - добрите новини са лоши, защото добрите новини могат да означават, че няма да има сваляне на лихвите от Федералния резерв, а това има много значение в момента. Някой показатели показват, че може би ликвидността е ниска в момента, особено на репо пазара в САШ, и всяка новина около Фед и този много-много висок ливъридж, който има в системата, просто прави движението по 2 и по 3."

В краткосрочен план пазарите се влияят от тази техническа негативност, но се очаква тя да премине, тъй като навлизаме в позитивна сезонност – период, характерен с обратно изкупуване на акции на почти рекордни нива и традиционното Коледно рали.

Оценки и рискове в AI инвестициите

Основната тревога, особено в Nasdaq 100, идва от притесненията, че оценките на технологичните гиганти са прекалено високи. През последните два месеца цените на някои от тези акции се характеризират със силна волатилност, като при някои компании има и силни спадове - като Oracle, където понижението достигна 30%.

Инвеститорите все още не виждат доказателства в отчетите, че компаниите са започнали да печелят от огромните инвестиции (CapEx програми), които правят в AI инфраструктура, коментира Керанов.

Програмите за капиталови разходи са "брутални", като се очаква да се удвоят през следващите една-две години. По принцип статистическата зависимост е, че колкото повече CapEx, толкова по-малък е свободният паричен поток, което негативно влияе на цената на акцията, обясни Керанов.

"Този капиталов разход, който правят компаниите, е брутален. Ако няма ефективност от това нещо и ако приходите и въобще маржовете не се подобрят, ще видим спадове.“ 

Засега в отчетите се виждат само първи знаци – т.нар. K-ефект, при който приходите растат, но разходите за заплати (например) растат със значително по-нисък темп.

Облигационерите също сигнализират за повишен риск, като за първи път от 2012 г. спредът на IT компаниите е по-висок от общия пазар, което отразява по-високата рискова премия, свързана с техните капиталови разходи.

Следващата една-две години ще бъдат критични за анализ на ефективността на тези AI инвестиции, смята Керанов.

"Ще дам за пример Meta през последните години, защото те буквално падат с по 20%, когато отчет каже, че ще имат много капиталови разходи, а в същото време не виждаме никакъв ефект. И Meta в такива отчети се движи като някаква малка компания, въпреки че е една от най-големите в света. Това ще го виждаме най-вероятно и в другите големи компании, ако няма драстично подобрение в маржовете или няма прогноза от тяхна страна за такова. Затова облигационерите слагат в момента една идея по-голям спред." 

Федералният резерв и ликвидността на пазара

Предстоящото декемврийско заседание на Федералния резерв остава ключово събитие. Към момента само 35% от инвеститорите очакват понижение на лихвите, докато близо 65% са за запазването им на настоящето ниво.

Наблюдава се ликвиден стрес в системата, най-вече в инструментите на пазара на пари. Финансирането на овърнайт депозитите понякога минава горните граници на основната лихва на Фед, което е първи знак за ниска ликвидност, каза Керанов.

Фед обяви, че спира количественото затягане (QT) от 1 декември. Това е положителен ход, тъй като е директен отговор на притеснителните граници, които репо пазарът достигна.

"В последните месеци има лек стрес в системата, най-вече в мъни маркет инструментите - в много краткосрочните инструменти. Забелязва се в някой момент, че финансирането на овъртнайт депозитите минава горните граници на основната лихва на Фед. Обикновено това когато става, значи има ниска ликвидност на пазара. Не случайно и Федералният резерв буквално казаха, че от 1 декември спират с количественото затягане... Тези спадове, които виждаме през последните един-два месеца, главно са заради това." 

Спирането на QT обаче не бива да се бърка със стартиране на количествено улеснение (QE), тъй като инфлацията все още не е напълно овладяна. Фед трябва да продължи да се бори с инфлацията, докато тя не се върне към нива, които счита за комфортни.

"Репо пазарът се вдигна до граници, които са притеснителни, според мен това веднага накара Фед да свършат [с QT]. Защо това е буквално първи знак, че в системата ликвидността е ниска - имам предвид в тези мъни маркет инструменти. А те са може би най-важните в икономиката. Ако облигациите са по-важни от акциите за икономиката, те са пък най-важните инструменти. Ако там има проблеми, веднага всичко се задействва. Така че това е първи знак, и те трябваше да го спрат това  при положение, че от няколко месеца вече ги виждаме тези първи знаци. В момента не трябва да позволяват да започват веднага количествоно улеснение, да започват да изкупуват облигации, защото инфлацията е още на некомфортни нива." 

Няма сериозен стрес при дългосрочните държавни ценни книжа на САЩ (напр. 10-годишните), като притесненията остават концентрирани в паричния пазар.

Целия разговор може да гледате във видеото.

Всички гости на предаването "Бизнес старт" може да намерите тук.

Още по темата

Търговците превръщат дълга на Oracle в хедж срещу AI срив

Пазарът на криптовалути удължава срива с падането на биткойн под 86 000 долара

S&P500 записа най-големия обрат от април насам и трейдърите се чудят защо

Оптимистичната прогноза на Nvidia успокои опасенията от AI балон